航天配套重要力量，星网、低空核心受益者

华西军工团队 2024年6月6日 首席分析师：陆洲 SACNO：S1120520110001 邮箱：luzhou@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|公司深度研究报告 航天电子：航天配套重要力量，星网、低空核心受益者 核心逻辑: 国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台。 公司现有业务分为测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路、无人系统、电线电缆（拟剥离）几大领域，由下属16家子公司负责，产品被广泛地用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量中，覆盖航天所有重点型号。23年实现营收187.27亿元（同比+7.16%），归母净利5.25亿元，拟剥离电线电缆民品业务（23年亏损1.97亿元），聚焦主业，预计效益大幅提升。 卫星互联网开辟航天配套、激光通信广阔需求，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。 2024年是商业航天产业化的起点之年，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。24年公告预计日常关联销售额大幅提升91.15%至75亿元，且已为部分商业航天型号提供了配套任务，涉及火箭发射、卫星载荷、测控通信等配套领域和卫星地面站建设等。 星间激光通信链路是低轨星座互联互通的关键，星链(Starlink)系统单星装载4台激光通信终端。据我们测算，预计星网及G60将带来超过1700亿元激光通信终端需求。测控通信是公司核心业务，下属航天长征火箭是我国弹箭星船、飞机、无人机等飞行器天、地测控通信系统的主要研制单位，已突破小型化星间激光通信及星间路由技术，通导一体化载荷系统22年实现组网阶段首飞试验成功，近3年相关技术及产品获商业航天合同额累计超6亿元。据航天电子在问答平台回复，航天火箭公司的激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。 无人机出海、内需两旺，旗下飞鸿公司是集团无人作战系统牵头抓总单位。 “飞鸿”系列无人机具备“中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”特点，从300克至吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，批量服务于用户，且有多型产品远销10多个国家。“飞腾”系列精确制导武器也已经形成“一弹多型”“一型多用”、从15kg至1000kg级20余型产品。同时是目前国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精确制导弹药。 国际方面，俄乌冲突充分凸显无人机智能化、无人化优势。国内方面，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。歼20忠诚僚机概念成型，催生大量隐身无人僚机需求。飞鸿-97A忠诚僚机于22年亮相，实现隐身条件下360°全覆盖光学与电子侦察，有望颠覆传统的有人机空战模式。 核心逻辑: 低空趋势高度确定，旗下时代飞鹏是集团内eVTOL研制核心力量。 低空载人是未来发展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。孙公司时代飞鹏是全球最大无人运输机系统研制单位，已形成丰富产品矩阵。自研FP-98无人机型号合格证获批，将开展常态化运营航线，开辟低空新应用场景；FP-981C-BE（eVTOL）型号合格证获受理，有望在未来市场中占据重要位置。 投资建议： 公司是航天九院旗下唯一上市平台，是国内航天电子配套重要力量，有望充分受益于卫星互联网组网、无人机内贸出海需求释放和低空经济建设，未来三年业绩有望实现高增长。同时，公司持续推进深化国企改革，且当前PE较低，投资性价比凸显。预计2024-2026年分别实现营业收入171.57/196.65/219.77亿元，归母净利润7.55/9.16/11.45亿元，同比增速+43.8%/+21.4%/+24.9%，EPS为0.23/0.28/0.35元，对应2024年6月5日7.82元/股收盘价，PE分别为34/28/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 卫星互联网组网进度、火箭卫星发射需求不及预期；剥离航天电工事项存在不确定性；募投项目建设、能力提升、产能扩充进度不及预期等。 目录 1 国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台 2 卫星互联网开辟航天配套、激光通信广阔需求，公司有望充分受益 3 无人机出海、内需两旺，旗下飞鸿公司是集团无人作战系统牵头抓总单位 4 低空趋势高度确定，旗下时代飞鹏是集团内eVTOL研制核心力量 5 投资建议&风险提示 01国内航天电子配套核心单位， 航天九院旗下唯一控股上市平台 1.1历史沿革：国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台 航天电子是航天科技集团内专业从事航天电子产品的研发、设计、制造、销售的专业实施单位，是航天九院旗下唯一控股上市平台。 航天九院是国内航天电子系统配套核心力量。据中国航天科技集团官微和中国日报网，2003年航天科技集团实施航天电子专业改革重组，整合原九院、十院整体资源，以及一院、五院部分单位资源，成立了中国航天时代电子公司（新九院）。九院各单位为我国载人航天、月球探测、火星探测、北斗导航及国家重点武器装备等提供了大量电子信息系统设备和元器件产品，覆盖航天所有重点型号，并广泛应用于航空、船舶、兵器等其他军工领域重点型号。如载人航天工程，九院产品覆盖全部八大系统。长三乙运载火箭上的箭载计算机和激光惯组等关键设备等均有九院自主研制。北斗全球组网，九院是我国唯一全面参与“北斗”全部七大系统研制的单位，为实现北斗三号核心器部件100%国产化提供有力支撑。 经过多轮资产重组之后，航天电子已全面完成航天九院企业类资产的整体上市。现有业务可以分为测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路、无人系统、电线电缆（拟剥离）几大领域，由下属16家子公司负责。 公司股权结构（2023年年报） 1.2子公司&业务：深耕航天电子主业，拓展无人系统装备新平台 公司名 持股 介绍 2021（亿元） 2022（亿元） 2023（亿元） 营收 净利 营收 净利 营收 净利 测控通信 航天长征火箭技术有限公司 87.85% 在测控通信与导航、MEMS与传感器、雷达与对抗三大专业处于国内一流水平。测控通信技术国家队及重点保军单位，是我国弹箭星船飞机、无人机等飞行器天、地测控通信系统的主要研制单位。卫星导航方面，具备涵盖卫星导航核心元器件/设备研制生产全产业链能力，全面深度参与北斗三号七大子系统建设。传感器领域专业齐全、品种丰富、技术实力雄厚；也是集团公司先进雷达与对抗载荷的重要研制单位，是集团公司获取空间信息感知优势与攻防对抗优势的核心支撑力量。 24.4 1.35 29.94 1.13 37.58 1.02 上海航天电子有限公司 93.49% 前身上海科学仪器厂，产品涉及宇航领域测控、通信、天线及微波、信号处理、数据处理、计算机控制、综合电子系统集成等专业技术产品以及天馈系统、精密机械产品等，相关技术一直处于国内领先水平。 11.01 0.79 11.73 0.87 10.55 0.76 北京航天光华电子技术有限公司 87.77% 从事航天飞行器和导弹控制系统电子设备的生产，产品如长征系列运载火箭的控制系统电子仪器设备、电缆网及发控设备等。 14.51 0.65 15.91 0.68 - - 重庆航天火箭电子技术有限公司 100% 前身为重庆巴山仪器厂，是中国航天科技集团公司在西南地区唯一一家直接从事航天遥测产品及航天系统卫星通信设备研制生产的中央在渝高新技术企业，航天应用产业医疗器械在同行业中开发和生产能力名列前茅。 - - - - - - 惯性导航 陕西航天时代导航设备有限公司 100% 我国航天惯性器件重点生产制造企业，承担了载人航天、探月工程、北斗导航、天通一号等国家重点工程的相关任务。生产的微波开关共20余种规格700余只产品在卫星导航、深空探测、载人航天、通信等50余颗卫星及航天器中得到批量应用。 - - - - - - 西安航天时代精密机电有限公司 100% 主要从事我国航天产品、卫星、飞船等用惯性器件研制生产的科研生产实体，是航天系统历史最久且唯一从事液浮惯性器件研制生产及其相关惯性仪表、自动控制、精密机械、电子线路、计算机应用的专业科研生产单位。 - - - - 8.15 0.69 北京航天兴华科技有限公司 100% 前身北京兴华机械厂，从事惯性导航产品生产、销售和管理的相关资产，其在惯性平台系统特别是高性能惯性导航系统研制方面具有绝对优势。 6.26 0.48 8.22 0.61 - - 北京航天时代光电科技有限公司 58.73% 公司在国内率先研制出光纤陀螺及系统，开创了我国光纤陀螺技术在武器、卫星和载人飞船等多个任务上的首次成功应用。公司产品是控制系统的核心单机，广泛应用于长征系列运载火箭、神舟飞船、空间站、探月工程、二代导航卫星、深空探测等国家重点宇航型号任务，及战略武器、战术武器、水中兵器等领域。 6.26 0.48 8.22 0.61 9.77 0.74 北京航天时代激光导航技术有限责任公司 100% 集团唯一专业从事激光陀螺及其导航系统研制的企业，率先突破了激光陀螺及其导航系统的多项关键技术，研制生产的激光捷联惯性导航系统达到国内领先水平，先后承担了数十个国家重点型号的研制工作。 7.36 0.61 9.01 0.74 10.41 0.9 北京市普利门电子科技有限公司 100% 从事石油钻井定向仪器设计已超过10余年，开发了DST有线随钻测斜仪、EMS电子单多点测斜仪、PMWD无线随钻测斜仪等成熟的测斜产品，公司产品已覆盖全国各大油田。 - - - - - - 机电组件 桂林航天电子有限公司 100% 主要从事航天高可靠、高精度、高灵敏、低功耗、超小型、负载范围在0.5A～220A的继电器、电连接器、特种开关以及控制组件等产品的研制、开发和生产。参与了几乎所有国家航天重点型号的研制任务，提供了其中90％以上高等级继电器产品。 - - - - 6.3 1.37 杭州航天电子技术有限公司 100% 主要研制和生产各种通用、专用和特种电连接器，主要产品有高低频圆形、矩形、印制板等通用电连接器，超小型、微型、微型、耐高温、超低温、水下、抗干扰、抗核、滤波、分离脱落等特种电连接器，以及以1553B总线为代表的电缆网组件、连接器测试设备，共计200多个系列、20000多种规格。 6.02 0.63 - - 7.9 0.78 郑州航天电子技术有限公司 100% 仪器仪表、航天电连接器、特种开关和电缆网专业研制生产单位，自1972年企业创建以来，研制生产了近200个系列、6万多个规格的连接器，5个类别30多个规格的特种开关，100多个品种的仪器仪表和1000多个规格的电缆网产品。 - - - - - - 集成电路 北京时代民芯科技有限公司 100% 专业从事集成电路设计、开发、生产（不包括晶圆加工）和服务；半导体二极管、三极管和MEMS惯性器件的设计、开发、生产和服务专用板级产品的设计、开发和服务。 7.33 0.62 7.7 0.63 8.24 0.94 无人系统 航天时代飞鸿技术有限公司 52.95% 国内军用战役战术级无人装备主要供货商、集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿无人机产品已形成系列化，飞腾系列精确制导产品已经形成产品谱系。 7.8 0.48 4.88 0.026 11.02 0.77 电线电缆 航天电工集团有限公司 100% 主要业务为电线电缆研发、生产、销售等。 43.13 0.32 48.04 0.68 - -1.97 1.3体外资产：九院体外仍有大量优质资产，目前资产证券化率不到60% 九院体外仍有大量优质资产，目前资产证券化率不到60%。据航天科技集团官微2023年3月发布，20年来九院资产总额由131亿元增长到784亿元（上市公司23年年报资产总计464亿元），年均增长9.9%；营业收入由30亿元增长到近300亿元，年均增长12.78%；利润总额由2亿元增长到21亿元，年