银行理财2024年6月月报：手工补息整顿，理财喜忧皆现

证券研究报告|2024年06月06日 核心观点行业研究·行业月报 5月份理财规模继续回升，产品收益基准下行。根据普益数据披露，5月末 理财产品存量规模28.9万亿元，环比上月增加0.5万亿元；新发产品业绩比较基准持续降低，5月份新发产品业绩平均比较基准3.06%，相对年初下行约30bps。 我们认为4月以来银行理财行为的变化，与银行负债端手工补息整顿相关性较强，具体体现在： 整顿手工补息，企金活期存款回流大行理财增量明显。由于手工补息常发生在大行企业客户，考虑到大行自身网点和服务优势，部分活期存款收益受影响后迁徙大行理财子，主要配置现金管理类理财和短债类理财，判断受手工补息影响的活期存款规模约20万亿元，本轮国有大行理财子增量高于股份行。 规模扩张也有烦恼，资产荒矛盾更显著，理财持续承接有难度。尤其部分借道保险协议存款的高收益资产提前终结，理财组合收益面临进一步下行压力，判断6月份可能有1万亿元理财规模回表。传统银行理财以短久期债券配置为主，目前银行理财采取的策略是局部拉长久期、下沉信用（如银行二级资本债），加大波段操作。但考虑到R3以上等级理财产品较难发行，现阶段理财大规模增配权益资产机会较小，多资产策略产品的发行后续值得观察。 “真净值”产品推广，后续负债端波动恐增强。2022年后因担心负债端负反馈，银行理财采取一系列方法实现估值企稳，如嵌套信托平滑、收盘价法估值、自设估值模型等，但按照监管打破刚兑、推动净值化的产品设计导向，后续相关政策应用空间更加狭窄，下半年客户接受理财波动的考验会增加 银行 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163 kongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn S0980523060004S0980519010001 证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161 wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《银行业2024年6月投资策略-工业企业偿债能力持续回升》— —2024-06-05 《银行业专题-2024年净息差影响因素定量分析》——2024-06-04 《银行业专题-从资金运转理解社融和M2之差》——2024-05-23 《银行业点评-普惠小微迈向量质齐增阶段》——2024-05-20 《读懂央行资产负债表》——2024-05-15 银行理财2024年6月月报 手工补息整顿，理财喜忧皆现 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 收益拟合：收益率稳定4 存量：规模回升4 新发：业绩比较基准持续下行6 到期：大部分产品达到业绩比较基准8 附录：银行理财配置主要资产收益表现9 图表目录 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况4 图2：2021年以来理财产品存续规模5 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力5 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品6 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品6 图6：2022年至今新发产品初始募集规模7 图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元）7 图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元）8 图9：新发产品业绩比较基准情况8 图10：披露数据的理财产品到期产品兑付情况9 图11：AAA信用债近一年走势9 图12：沪深300近一年走势10 图13：公募基金近一年走势10 收益拟合：收益率稳定 我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，上月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债类产品收益率0.72%，“纯债+非标”产品收益率0.66%，“固收+权益”产品收益率0.54%，现金管理类产品收益率0.15%。 图1：2021年以来各类理财产品收益拟合情况 资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理。注：以2021年1月1日为基准日，采用货币基金指 数、信用债指数、沪深300指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+权益”理财产品收益情况。四类产品拟合方法：（1）纯债：100%高等级信用债，按照信用债AAA指数；（2）债+非标：80%债券+20%非标资产，债券部分按照信用债AAA指数，非标资产按照收益为6%的摊余成本法资产；（3）债+权益：80%债券+20%权益，债券部分按照信用债AAA指数，权益部分按照沪深300指数；（4）现金管理类：按照货币基金指数。 存量：规模回升 5月份存量规模继续回升。5月末理财产品存量规模28.9万亿元，环比上月增加 0.5万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果，并保持前后口径一致。 图2：2021年以来理财产品存续规模 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图3：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图4：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图5：2022年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 新发：业绩比较基准持续下行 5月份新发产品初始募集规模3135亿元，新发行银行理财产品2382只。按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。 新发产品业绩比较基准持续降低，5月份新发产品业绩平均比较基准3.06%。 图6：2022年至今新发产品初始募集规模 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图7：不同投资性质理财产品发行规模（亿元） 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图8：不同运作模式理财产品发行规模（亿元） 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 图9：新发产品业绩比较基准情况 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 到期：大部分产品达到业绩比较基准 5月份到期的封闭式银行理财产品共计2346只。从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准。 图10：披露数据的理财产品到期产品兑付情况 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 附录：银行理财配置主要资产收益表现 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等，相关资产的近一年表现以及近一个月（灰色方框内）表现情况如下。 图11：AAA信用债近一年走势 资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 图12：沪深300近一年走势 资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 图13：公募基金近一年走势 资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032