【债券深度报告】上市银行一季度分析报告：“手工补息”对负债成本影响多少？
债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年05月17日 【债券深度报告】 “手工补息”对负债成本影响多少？ ——上市银行一季度分析报告 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】极致行情下还有哪些收益挖掘机会？——从2024Q1前�大持仓看债基信用策略》 2024-05-07 《【华创固收】债基积极拉久期，货基大幅扩规模 ——债基、货基2024Q1季报解读》 2024-05-07 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？ ——2023年理财年报点评&理财新洞察系列之 �》 2024-04-25 1、银行综合负债成本：一季度中枢为2.0%，较2023年末抬升2bp。同业负债成本中枢抬升、存款成本高企，或是一季度综合负债成本反弹的原因。上市银行平均净息差降至1.64%，比2023年度下降14bp，城农商行降幅相对更大 “手工补息”被禁，负债成本会降多少？ 对2023年报披露存款成本的32家上市银行进行测算，假设整改的影响集中在企业活期协定存款（假设占对公活期40%）、整改后该类付息率降至自律机制上限（大行1.25%、其他行1.35%），则将推动32家银行综合存款成本下降11bp，对应综合负债成本下降8.3bp。 对债市而言，“手工补息”整改推动银行负债成本进一步下移、缓和息差压力，长期看打开收益率的下行空间。（1）短期来看，协定存款的流失，或推升银行主动补负债的意愿，同业存单等净供给或相对放量，大行融出意愿或也会受到一定影响。（2）但中长期来看，“手工补息”被禁利于推动银行存款成本的继续下行，缓和银行息差压力，广谱利率持续下行亦会打开中长期债市收益率的 下行空间。此外，企业客户减配协存产品的资金或转而流向理财、非银产品，机构配置结构或出现一定变化。 2、资产端：贷款占比较上年末抬升，FVOCI类资产快速扩张 从42家上市银行的资产负债表来看，截至2024年一季度末，42家上市银行 总资产规模约292万亿，环比增加11万亿，同比增长9.6%，资产扩张斜率较 2023年全年而言略有放缓。分项上： （1）发放贷款及垫款：“信贷平滑”诉求，一季度扩张斜率放缓。一季度末上市银行贷款投放余额163.8万亿，同比增速10.2%，低于2023年全年增速 当季增加7万亿。城商行信贷投放加快，国有行放缓最明显。 （2）金融投资：债权供给偏慢，配置被动放缓、交易热度上升。截至2024年一季度末，上市银行金融资产投资存量规模为83万亿，同比增速10.2%，略低于2023年全年。其中，国有行、城商行扩张增速相对领先，股份行偏弱。 一季度“小行买债”的特征仍比较突出，主要增配FVOCI类资产，城农商行对交易性金融资产的青睐度明显抬升。 1）以摊余成本计量的金融资产（AC类，含债权投资）：截至一季度末存量规模约50.6万亿，上市银行该类资产余额同比增速+8.3%，增速较2023年度下降2.4pct，各类银行一季度AC类资产扩张幅度均低于去年同期。 2）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI类，含其他债权投资、其他权益工具）：截至一季度末，FVOCI类资产存量规模约为20.6 万亿，余额均值同比+22.1%，比2023年度提高。 3）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）：截至一季度末，FVTPL类资产存量约11.8万亿，同比增速+0.6%，比2023年显著放缓城农商行对该类资产的偏好继续抬升。 3、负债端：扩张斜率放缓，新增定期存款低于同期 截至一季度末，总负债规模合计约269万亿，同比+9.6%，较2023年而言，负债扩张斜率偏缓。当季增量来看，环比扩张斜率也低于往年同期。 （1）吸收存款：一季度末，吸收存款存量约202万亿，占负债端比重约75.1% 高于2023年底，但低于2020-2023年一季度，存款扩张强度弱于季节性。其 中，定期存款占比较2023年底提高，但一季度新增定期存款规模弱于去年同期，说明定期化趋势略有缓和。 （2）应付债券：存单供给放量，股份行应付债券占比显著抬升。截至一季度末，上市银行应付债券存量规模19.1万亿元，当季新增7213亿。 风险提示：银行负债成本持续偏高，债市收益率下行动力不足。 投资主题 报告亮点 一是，基于商业银行“手工补息”整改这一热点问题，报告详细测算了整改对上市银行负债成本带来的影响，定量解读这一热点事件的影响。 二是，基于42家上市银行2024年一季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 三是，对上市银行综合负债成本继续上行的现象，拆解负债结构，重点探讨存款成本对负债成本的影响。 投资逻辑 首先，报告对“手工补息”整改对于上市银行综合负债成本的影响进行定量测算，详细展示了测算过程，得到整改有望推动32家上市银行存款成本、综合负债成本分别下降约11bp、8.3bp的结论。 其次，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放、金融资产和同业资产）的变动情况进行解析。尤其是拆解三类金融资产规模及各类银行金融投资行为的变化。 最后，报告对上市银行负债端的吸收存款、应付债券两类科目变动情况展开讨论，重点分析了一季度二者的结构变动情况。 目录 一、银行负债成本下行缓慢，禁止“手动补息”影响几何？5 （一）综合负债成本：一季度中枢为2.0%左右，较2023年抬升2bp5 （二）“手工补息”被禁，负债成本会降多少？7 二、上市银行一季报：资产扩张放缓，负债成本反弹9 （一）资产端：贷款占比较上年末抬升，FVOCI类资产快速扩张9 1、发放贷款及垫款：“信贷平滑”诉求，一季度扩张斜率放缓10 2、金融投资：债权供给偏慢，配置被动放缓、交易热度上升12 （二）负债端：扩张斜率放缓，新增定期存款低于同期15 1、吸收存款：定期化趋势延续，但同比有所缓和15 2、应付债券：存单供给放量，股份行应付债券占比显著抬升16 三、风险提示17 图表目录 图表12024年一季度上市银行负债成本较2023年末上升0.2bp至2.0%5 图表2一季度农商行负债成本下行，其他类银行较2023年末抬升1-3bp5 图表3上市银行有息负债结构、对应成本指标拆分（%）6 图表42023年度上市银行存款平均成本利率2.178%，较上半年下降、但仍高于2022 年度（%）6 图表52023年仅有企业活期存款付息率持续抬升（%）7 图表62024年一季度，各类上市银行净息差均值，均降至1.8%警戒线以下（%）7 图表7根据2023年报，部分股份行对公活期存款平均利率突破协定存款利率上限（%） .....................................................................................................................................8 图表82023年报披露存款成本的32家上市银行，测算“手工补息”整改对存款成本的 影响（亿元，%）9 图表92024年一季度上市银行资产端主要项目同比增速和占比情况10 图表10一季度末，贷款资产占比回升至56.1%11 图表11分银行类型，农商行贷款占比继续下降，其余银行环比上升11 图表122024年一季度房地产贷款占比继续下滑（万亿元）11 图表13一季度环比增速均抬升，地产相关扩张偏弱11 图表142024年一季度开发贷环比加速扩张（万亿）12 图表152024年一季度各类型银行金融资产明细变动情况12 图表162024年一季度，金融资产扩张斜率边际下降13 图表17按银行类型看，一季度股份行、农商行金融投资扩张斜率明显放缓13 图表182024年一季度，AC类资产同比增速放缓13 图表19分银行类型看，仅国有行增速有所提升13 图表202024年一季度，国有行提振下FVOCI类资产余额增速进一步提高14 图表21分类看，一季度大行FVOCI类资产平均余额增速领先14 图表22一季度FVTPL类资产平均余额增速降至+0.6%15 图表23一季度交易盘较为活跃，对应城商行、农商行FVTPL类资产增速保持领先15 图表242024年一季度负债分项占比及同比增速情况15 图表252024年一季度末吸收存款占比边际回升至75.1%，但仍低于近年同期16 图表26股份行存款占负债比重较2023年末下降16 图表27按季度看，截至一季末商业银行定期存款占比继续升至56%16 图表28按月看，定期存款占比在3月略有回落，但仍高于2023年底16 图表292024年一季度存单净融资规模显著高于同期（亿元）17 图表30分银行类别看，一季度股份行应付债券占比跳升17 一、银行负债成本下行缓慢，禁止“手动补息”影响几何？ （一）综合负债成本：一季度中枢为2.0%左右，较2023年抬升2bp 以42家上市银行作为样本，根据综合负债成本等于利息支出与有息负债之比，我们测算出2023年四季度上市银行综合负债成本环比降1bp至1.98%，负债成本的上行压力得以缓解；但2024年一季度环比升2bp至2.0%，回到去年偏高水平。 原因来看，与全年相比，一季度可能受到揽储压力、资金价格波动等，影响存款成本和同业负债成本抬升，导致一季度利息支出外推而来的年化负债成本略偏高。分类别看，国有行、股份行、城商行、农商行综合负债成本分别为1.92%、2.15%、2.22%、2.0%。 图表12024年一季度上市银行负债成本较2023年末上升0.2bp至2.0% 图表2一季度农商行负债成本下行，其他类银行较 2023年末抬升1-3bp 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 按有息负债的构成看，主要包含四类：吸收存款、同业负债、应付债券、向中央银行借款。定性来看，（1）吸收存款：占比最高，对银行综合负债成本影响最大；（2）同业 负债：拆入资金、卖出回购与银行间资金利率相关性较强；（3）应付债券：同业存单规模占比约为80%，与存量同业存单的平均利率相关性强；（4）向中央银行借款：即再贷款、再贴现，挂钩政策利率。 定量来看，（1）向中央银行借款：2024年一季度MLF利率持稳，“向中央银行借款”成本环比2023年末持平。 （2）同业负债：一季度银行间同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率（季度平均）比2023年全年均值分别抬升11bp、7bp。由此来看，一季度上市银行同业负债成本或高于2023年全年。 （3）应付债券：同业存单价格随资金价格走势变动，2024年一季度股份行存单发行利率环比上年四季度下降24bp；一季度债市“快牛”环境，普通商金债发行成本或也较2023年四季度有所下移。 图表3上市银行有息负债结构、对应成本指标拆分（%） 资料来源：Wind，华创证券 （4）吸收存款：考虑到同业负债占比12.2%左右，对综合负债成本变动的影响较小，一季度存款成本继续抬升，可能是综合负债成本环比上行的主因。上市银行一季报不公布存款平均付息成本，仅半年报、年报披露，2023年上市银行存款平均付息率为2.18%，较半年报时点下降0.4bp，但整体高于2022年度的2.167%，存款成本上行压力仍在。 图表42023年度上市银行存款平均成本利率2.178%，较上半年下降、但仍高于2022年度（%） 资料来源：Wind，华创证券 拆分企业与个人、活期与定期
