跟踪点评：发力二合一门店，重视私域建设

近期，我们参加了公司股东大会交流，公司经营变化较为明显，核心在于提升单店收入，抓手包括线下开辟“鲜货+热卤”的二合一新店型、线上重视私域运营、同时加强品牌年轻化建设，具体来讲： 二合一门店扩大消费者群体范围，产品聚焦经典口味，发力散卤：1）渠道上：“鲜货+热卤”二合一的店型核心在于将休闲卤与餐卤的需求集中在一个门店中，扩大了客户群体，该店型客单价20+元，相对较低，因此客流量较大，公司对比门店改造前后的店效，二合一门店店效提升。公司计划在今明两年通过“新开+改造”的方式拓展一定数量的二合一门店；2）产品上：一方面，公司重点要回归周黑鸭经典口味，形成差异化的风味和品牌，避开行业内卷与价格竞争；另一方面，公司会在非交通枢纽店提供散装产品，降低消费者购买门槛，扩大适卖门店范围。通过新店型的打造与散卤等模式转变，公司在线下渠道有望实现单店收入持续改善。 重视私域建设，补充线上增量：通过发展私域从线上获取增量，已逐步成为主要休闲卤味企业的共识，公司过去在会员运营上发展相对缓慢，但目前已逐步重视，开始建设私域平台，打通到店、到家及新品活动分享的信息化，区别于以往的会员模式，目前公司鼓励会员储值，以提升粘性及交易频次。我们认为过去休闲卤味主要为门店驱动型，而随着行业门店数提升及抖音、零食量贩等渠道崛起，从长期发展上看，品牌型驱动模式或成为保障单店收入持续增长的重要方向，周黑鸭作为武汉地方特色小吃的代表，具备一定品牌力基础，有望在私域化方面取得进一步突破。 以校园为抓手，发力品牌年轻化：公司消费者年龄层有一定上移倾向，因此品牌年轻化亦将得到重视（也是构建私域建设的重要抓手），其中校园是重要的载体，该渠道费效比转化较好，但过去3年因疫情导致公司较难触碰校园渠道，当前公司将发力与校园的联动，推广年轻人对公司“国潮”、“中国卤味”的品牌认知，目前已与武汉大学、复旦大学、华中科技大学等产生互动。 盈利预测、估值与评级：公司二合一门店稳健推进，公司开始重视私域建设与品牌年轻化，为中长期可持续增长做好铺垫，我们维持2024-26年归母净利润预测为2.11/2.81/3.18亿元，当前股价对应PE估值18/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本上涨，单店修复缓慢，公司拓店进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 周黑鸭利润表预测