三年分红大幅提升，股权激励锁定成长

九丰能源（605090） 证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 三年分红大幅提升，股权激励锁定成长2024年06月06日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 23954 26566 28872 30696 36853 同比（%） 29.56 10.91 8.68 6.32 20.06 归母净利润（百万元） 1090 1306 1518 1743 2035 同比（%） 75.87 19.81 16.27 14.78 16.76 EPS-最新摊薄（元/股） 1.72 2.06 2.40 2.75 3.22 P/E（现价&最新摊薄） 15.15 12.65 10.88 9.47 8.11 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司公告《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》、《第二期员工持股计划（草案）》、《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 股价走势 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% 九丰能源沪深300 固定+特别现金分红，锁定股息率4.5%享向上弹性。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，锁定2024-2026年股息率4.5%/5.2%/6.1%（估值日2024/6/5）。当2024-2026年当年归母净利润 同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 股权激励落地，目标2024-2026业绩复增15%彰显信心。公司公告第二期员工持股计划与2024年激励计划。第二期员工持股配合公司第二个三年（2025-2027）规划，形成长效激励。公司2024年股权激励计划，以限制性股票和股票期权的方式针对中层管理人员、核心业务骨干进行 激励。员工激励针对2024-2027年考核归母净利润不低于15.0/17.2/19.8/22.8亿元，4年复增15%。员工持股配合股权激励有效激励覆盖中高管理层及核心业务骨干等，激发员工积极性，彰显成长信心。 高质量报表+业绩稳步提升，分红能力有充足保障。公司承诺固定+特别现价分红，高质量资产体现。2023年公司实现经营性净现金流21.6亿元，资本开支（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金） 11.9亿元，自由现金流充足。截至2024/3/31，公司货币资金54.1亿元，资产负债率43.41%。资产负债表表现良好。匹配长期业绩稳步提升，分红能力有保障。 综合清洁能源服务商，三大业务协同成长。清洁能源强化一体化布局：公司围绕中游接收站、船运等核心资产，加强上游LNG现货资源采购匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，积极推进长协资源的拓展，下游拓展优质客户。能源服务稳定收益规模扩张：井上价格联动下服务性收 益稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，能源 物流IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。特种气体锚定航空航天：加快推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目，积极拓展氦气资源。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/9/8x（2024/6/5），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期 2023/6/62023/10/52024/2/32024/6/3 市场数据 收盘价(元) 26.09 一年最低/最高价 20.80/31.50 市净率(倍) 2.01 流通A股市值(百万元) 7,008.72 总市值(百万元) 16,513.69 基础数据每股净资产(元,LF) 13.00 资产负债率(%,LF) 41.42 总股本(百万股) 632.95 流通A股(百万股) 268.64 相关研究 《九丰能源(605090)：2024年一季报点评：一主两翼稳健发展，集中竞价回购彰显信心》 2024-04-23 《九丰能源(605090)：2023年年报点评：一主两翼有效布局，彰显高质量发展》 2024-04-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 九丰能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,032 8,078 8,777 10,345 营业总收入 26,566 28,872 30,696 36,853 货币资金及交易性金融资产 6,018 5,742 6,348 7,495 营业成本(含金融类) 24,489 26,509 28,004 33,774 经营性应收款项 925 999 1,055 1,266 税金及附加 30 31 29 44 存货 975 1,030 1,065 1,270 销售费用 204 231 261 295 合同资产 0 0 0 0 管理费用 298 318 368 405 其他流动资产 113 307 309 315 研发费用 4 3 3 4 非流动资产 6,378 8,472 9,869 10,998 财务费用 (17) 19 16 11 长期股权投资 621 847 847 847 加:其他收益 71 10 10 10 固定资产及使用权资产 2,794 3,787 4,630 5,325 投资净收益 (23) 80 80 112 在建工程 1,575 2,225 2,783 3,223 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 298 293 288 283 减值损失 (100) (30) (30) (30) 商誉 976 976 976 976 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 37 37 37 37 营业利润 1,488 1,822 2,076 2,412 其他非流动资产 77 309 309 309 营业外净收支 (1) 1 1 1 资产总计 14,409 16,550 18,645 21,344 利润总额 1,487 1,823 2,077 2,413 流动负债 3,054 3,206 3,345 3,796 减:所得税 172 293 320 366 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,085 1,087 1,113 1,138 净利润 1,315 1,530 1,756 2,047 经营性应付款项 864 935 988 1,191 减:少数股东损益 9 11 13 12 合同负债 195 212 225 270 归属母公司净利润 1,306 1,518 1,743 2,035 其他流动负债 910 973 1,020 1,197 非流动负债 3,201 3,323 3,523 3,723 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.06 2.40 2.75 3.22 长期借款 793 793 793 793 应付债券 2,024 2,224 2,424 2,624 EBIT 1,588 1,841 2,093 2,424 租赁负债 85 85 85 85 EBITDA 1,933 2,714 3,114 3,594 其他非流动负债 299 222 222 222 负债合计 6,255 6,530 6,868 7,520 毛利率(%) 7.82 8.18 8.77 8.35 归属母公司股东权益 7,775 9,630 11,373 13,408 归母净利率(%) 4.92 5.26 5.68 5.52 少数股东权益 379 391 404 416 所有者权益合计 8,155 10,021 11,777 13,824 收入增长率(%) 10.91 8.68 6.32 20.06 负债和股东权益 14,409 16,550 18,645 21,344 归母净利润增长率(%) 19.81 16.27 14.78 16.76 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,158 2,207 2,792 3,183 每股净资产(元) 12.13 15.00 17.75 20.97 投资活动现金流 (2,298) (2,867) (2,337) (2,187) 最新发行在外股份（百万股 633 633 633 633 筹资活动现金流 1,186 170 151 150 ROIC(%) 13.05 11.73 11.64 11.87 现金净增加额 1,025 (471) 606 1,147 ROE-摊薄(%) 16.80 15.77 15.33 15.18 折旧和摊销 345 873 1,021 1,170 资产负债率(%) 43.41 39.45 36.84 35.23 资本开支 (1,181) (2,509) (2,417) (2,299) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.65 10.88 9.47 8.11 营运资本变动 199 (202) (9) (26) P/B（现价） 2.15 1.74 1.47 1.24 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的）