传媒：AI×【6种空间→云与端侧】-“空间”对AI应用落地至关重要，出海也是一种“空间”

2024年06月06日 传媒 “空间”对AI应用落地至关重要，出海也是一种“空间” 传媒 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-062023-102024-022024-06 行业表现 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——AI×【6种空间→云与端侧】 AI只是生产力，应用/爆款，出现在什么空间中？具体空间中的云端还是端侧都可以。当下生产力开始在具体空间中分别落地，传媒板块的新一轮行情，我们用新的框架、逻辑、标的，来收拢产业真实推进、二级急切寻找新标的的共同需求。 升幅% 1M 3M 12M 首先，传媒手上一把“大牌”——出清彻底（7年）、AIGC 相对收益 -10.0 -16.5 -28.8 （技术）、最擅长并购重组讲故事的基因，这把牌会如何打？ 绝对收益 -10.3 -15.6 -35.3 其次，AI肯定是传媒未来行情的发动机，毋庸置疑；但对传 焦娟 分析师 传媒板块预计24年通过并购整合开始扩股票池，但距离传媒板块被“引爆”，仍欠缺一个自上而下“打穿”所有圈层的“打动人心”的新逻辑。当下的大环境下，国家需要“传媒公司”去做什么？ 资料来源：Wind资讯 媒的驱动（类似23年的行情）告一段落了。一二级市场均嗜好能抢占好生态位的龙头公司，按照这个思路，AI在不同空间中的落地，会有不同的好生态位，据此建立一个找牛股的产业框架：AI×【6种空间→云与端侧】 再次，文化传媒竖起一面新的大旗，对外？对内？参考日本当年的经验，任天堂是对外的一面旗帜；哪些公司是这面对外旗帜下的好标的？ 且，人形机器人或是中国AI技术方向上弯道超车的节点，它既是技术又是落地应用，作为硬件更被国内偏好；我们认为人形机器人与MR眼镜有一定竞争关系（24年的MR给26年的人形机器人铺路），AI板块的N小龙、大模型的N小龙，都会将人形机器人或垂类硬件作为跳板 最后，过眼不都是云烟，在传媒过去十年复盘基础上，我们用4个【主观】维度审视2023年年报，服务于当下这偏谨慎环境下对新一轮行情的整体展望。 关注标的：3季度关注第四范式、商汤、飞天云动；智度股份、省广集团、华媒控股、万达电影、恺英网络、世纪华通、神州泰岳、宝通科技、芒果超媒、中国电影、电广传媒、东方明珠、国 脉文化、皖新传媒、视觉中国、上海电影、蓝色光标。 风险提示：底层逻辑变化风险、公司治理风险、路径依赖风险。 SAC执业证书编号：S1450516120001 相关报告五一档票房表现超预期：继 2024-05-05 春节档、清明档之后，再次验证国内电影市场强势复苏逻辑AI板块底部修复，关注优质 2024-04-26 标的AI应用落地，难点到底在哪 2024-04-08 里？——AIGC专题报告十五空间计算是一种时代颠覆且 2024-01-28 必然到来——以AppleVisionPro为基准，围绕空间计算的定性分析与定量比较2024年一季度选股逻辑较 2024-01-05 为复杂 jiaojuan@essence.com.cn 内容目录 1.为何AI应用迟迟不见爆款落地？3 2.传媒板块尚需解决估值压制问题3 3.AI×【6种空间→云与端侧】4 4.关注标的6 5.风险提示6 图表目录 图1.AI只是落地于计算平台的新质生产力3 图2.应用落地正处于攻坚期3 图3.传媒长、中线逻辑向好4 图4.AI逻辑结束了吗？没有，会一直是内核、主线！4 图5.产业正由“官宣”入局进入“应用落地”阶段4 图6.AI应用落地，难点到底在哪？5 图7.建立一个找标的的产业框架5 图8.出海也是一种AI落地空间5 图9.出海的底层逻辑5 图10.文化企业出海，必须对标任天堂5 图11.文化企业出海，以任天堂为标杆5 图12.透视2023年传媒年报的4个维度6 1.为何AI应用迟迟不见爆款落地？ 传媒板块23年受益于AIGC大模型的触发。相对于传媒23年被动跟随AI大模型映射的逻辑，我们判断传媒板块24年开始将走出传媒自身的上涨逻辑，且有望受益于并购传媒板块开始扩股票池。 市场非常关心，为何迟迟看不到原生的爆款应用落地？我们认为核心原因是，“空间”对AI的应用落地非常重要——不同的空间，AI作为新质生产力去重塑时，产生的“资源性大发现”均不同（移动互联网这一计算平台上的“资源性大发现”是短视频与直播，移动互联网的生态建设均是以短视频与直播为抓手去构建新的交互、交换、交易模式），故以这种资源性大发现为抓手的不同空间的生态建设正处于攻坚期。 从研究与投资的视角，AI只是生产力，众望所期的应用/爆款，将出现在不同的空间中；PC、智能手机、MR眼镜、人形机器人、垂类硬件、出海是我们当下划分出来的6种AI落地空间 ——这种划分方式不够完备且划分时点略早，但对我们逻辑推演及个股筛选有明显的助力作用。 图1.AI只是落地于计算平台的新质生产力图2.应用落地正处于攻坚期 资料来源：国投证券研究中心资料来源：国投证券研究中心 AI应用落地为何会有诸多不同的“空间”？我们认为，原因在产业——海外巨头根据自身资源禀赋的不同，分别选定了不同的空间真实去推进AI的应用落地——微软主打PC、谷歌与苹果选定了智能手机、特斯拉的人形机器人正在引入大模型、MR眼镜标配苹果的大模型、现实空间种的各类分布式垂类硬件、当下众多公司都会考虑去布局的出海——不同的空间将出现各自的落地“抓手”、各自的关键生态位，当下我们选股，主要针对不同空间种能抢占到关键生态位的标的，至于在具体空间中，这个标的所抢占的生态位具体是在云端还是端侧，我们认为都可以——都是攻坚成功的表现。 2.传媒板块尚需解决估值压制问题 AI作为先进生产力开始在具体空间中落地应用的同时，新一轮行情，我们将用新的框架、逻辑、标的，来收拢产业真实推进、二级急切寻找新标的的共同需求——爆款：能成功抢占关键生态位（不管在哪个空间中、无论云端还是端侧）的龙头公司；这是科技、革新、产业为传媒板块的背景性赋能与助力，但我们仍需正视传媒板块自身的估值压制问题——历经6年出清见底，距离传媒板块被“引爆”，只欠缺一个自上而下“打穿”所有圈层的“打动人心”的新逻辑，即当下的大环境下，国家需要“传媒公司”去做什么？我们认为“文化出海”将会成为一种重要的传媒新逻辑。总结来说，科技（AIGC大模型）“填海”、政策“移山”。 图3.传媒长、中线逻辑向好 资料来源：国投证券研究中心 3.AI×【6种空间→云与端侧】 首先，传媒手上一把“大牌”——出清彻底（7年）、AIGC（技术）、最擅长并购的基因，这把牌将会如何打？ 其次，AI肯定是传媒未来行情的发动机，毋庸置疑；但对传媒的驱动（类似23年的行情）告一段落了。一二级市场均嗜好能抢占好生态位的龙头公司，按照这个思路，AI在不同空间中的落地，会有不同的好生态位，据此建立一个找标的的产业框架：AI×【6种空间→云与端侧】； 再次，文化传媒竖起一面新的大旗，对外？对内？参考日本当年的经验，任天堂是对外彰显不同于北美本土价值观的一面旗帜；哪些公司是这面对外旗帜下的好标的？ 且，人形机器人或是中国AI技术方向上弯道超车的节点，它既是技术又是落地应用，作为硬件更被国内偏好；我们认为人形机器人与MR眼镜有一定竞争关系（24年的MR给26年的人形机器人铺路），AI板块的N小龙、大模型的N小龙，都会将人形机器人或垂类硬件作为优质跳板； 最后，过眼不都是云烟，在传媒过去十年复盘基础上，我们用4个【主观】维度审视2023年年报，服务于当下这偏谨慎环境下对新一轮行情的整体展望。 图4.AI逻辑结束了吗？没有，会一直是内核、主线！ 图5.产业正由“官宣”入局进入“应用落地”阶段 资料来源：国投证券研究中心资料来源：国投证券研究中心 图6.AI应用落地，难点到底在哪？图7.建立一个找标的的产业框架 资料来源：国投证券研究中心资料来源：国投证券研究中心 图8.出海也是一种AI落地空间图9.出海的底层逻辑 资料来源：国投证券研究中心资料来源：国投证券研究中心 图10.文化企业出海，必须对标任天堂图11.文化企业出海，以任天堂为标杆 资料来源：国投证券研究中心资料来源：国投证券研究中心 图12.透视2023年传媒年报的4个维度 资料来源：国投证券研究中心 4.关注标的 3季度重点关注：第四范式、商汤、飞天云动；智度股份、省广集团、华媒控股、万达电影、恺英网络、世纪华通、神州泰岳、宝通科技、芒果超媒、中国电影、电广传媒、东方明珠、国脉文化、皖新传媒、视觉中国、上海电影、蓝色光标。 5.风险提示 底层逻辑变化风险、公司治理风险、路径依赖风险。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值