海外资产处置落地，北斗时空信息景气可期

2024年06月05日 公司研究●证券研究报告 合众思壮（002383.SZ） 公司快报 海外资产处置落地，北斗时空信息景气可期投资要点事件：合众思壮发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%；2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%。2023年营收小幅波动+净利润改善，2024Q1业绩承压明显。2023年合众思壮实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%，扭亏为盈，这主要源于以下3点：公司持续强化技术与产品研发，整体业务实现平稳发展，在精准农业、形变监测等领域实现一定增长；处置海外全资子公司产生投资收益8.64亿元；计提各项减值准备合计1.34亿元。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量为4.52亿元，实现了由负转正，同比增长3511.55%。公司的费用控制取得一定成效，随着逐步清理资产降低负债规模，公司报告期内费用支出同比均有一定程度下降。2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%，系公司部分项目滞后所致，业绩短期承压。布局高精度卫星导航应用，重点拓展北斗高精度+移动互联+时空信息服务。报告期内，北斗高精度业务实现营业收入7.01亿元，同比减少20.11%，北斗移动互联业务实现营业收入6.93亿元，同比增长7.02%，时空信息服务实现营业收入2.47亿元，同比下降3.4%。公司持续以高精度、泛高精度导航定位应用技术为基础，积极拓展以先进部件、智能控制、智能网联、三维激光、影像测量和云中台为基础的“端+云”产品战略，推进在多领域的行业应用。其中，在测量测绘领域，公司创新推出了高度集成的监测型GNSS接收机MC10、三维激光扫描仪X500等新产品，全线更新了STONEX、eSurvey等品牌。在精准农业领域，发布多款精准农业新产品，涵盖显控一体机自动驾驶系统、星基增强、高精度手持定位终端、便携式基准站等，2023年，精准农业产品线实现约8400万营收规模，同比上升27%，经销商数量增加超过1倍。此外在形变监测、数字施工、智慧民航以及智慧交通等领域，公司也逐步形成了一系列成熟的核心技术、产品及解决方案，总体各项业务有序开展，发展局面逐步向好。海外资产处置落地，加速拓展北斗精准农业、低空经济景气赛道。根据2023年年报显示，公司于2023年10月与CNHIndustrialAlbertaInc.及其关联公司CNHIndustrialAmericaLLC正式签署《股份购买协议》，将两个全资子公司HemisphereGNSSInc.、HemisphereGNSS(USA)Inc.进行出售；2023年10月18日，公司确认收到凯斯纽荷兰及半球公司支付的相关款项合计16530.36万美元，其中包括股权价款13594.89万美元；截至2024年5月14日，公司已收到凯斯纽荷兰支付的该等剩余股权价款及其资金托管期间利息合计161.72万美元，据此，公司已完成本次海外全资子公司股权出售交易。公司长期看好精准农业的市场发展前景，一 通信|其他通信设备Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-06-04)6.10元交易数据总市值（百万元）4,516.20流通市值（百万元）3,759.10总股本（百万股）740.36流通股本（百万股）616.2512个月价格区间8.22/5.44一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.18-7.981.39绝对收益-6.87-5.86-4.98 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 方面公司将加大市场营销力度，持续推动自有品牌销量的快速提升；另一方面，公司将加强研发投入，不断进行农机产品的迭代升级，助力农业产品线开发与海外市场拓展。在低空经济领域，公司已推出针对长航时拍摄、监控、勘察、数据采集的无人机测量解决方案，同时，结合现有的智慧航空、智慧交通、智慧城市等业务，公司也在积极研讨探索北斗导航技术与低空经济发展的应用场景。 卫星导航市场潜力大，公司或将受益于行业景气提升业绩。根据中国卫星导航定位协会《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元，同比增长7.09％，其中由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达到3751亿元，产业生态范围进一步扩大。公司作为具备全球竞争力的卫星导航行业龙头企业之一，多年来始终坚持以卫星导航高精度应用为主营业务方向，同时公司持续优化全球资源布局，一方面强化全球化经营团队和国际化市场拓展能力建设，扩大海外营销网络部署和渠道；另一方面以测量测绘、精准农业、机械控制为重点业务，不断开拓国际用户，增强品牌知名度，提高海外市场占有率。随着各行业数字化转型和智能化升级对卫星导航设备及时空数据的需求开始释放，北斗系统有望加速融入低空经济、电力、交通运输、农业、通信等行业的基础设施建设，逐步形成深度应用、规模化发展的态势，公司有望充分受益。 投资建议：公司是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深♘、产业布局最完备的公司之一，拥有了从高精度核心技术、板卡部件、终端设备、解决方案到服务平台的全产业链产品与服务，有望受益于北斗应用放量。我们预测公司2024-2026年收入18.98/21.86/26.29亿元，同比增长5.3%/15.2%/20.3%，归母净利润分别为0.04/0.84/1.08亿元，同比增长-99.1%/1781.3%/29.0%，对应EPS为0.01/0.11/0.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；全球供应链及贸易摩擦风险；市场竞争加剧等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,924 1,802 1,898 2,186 2,629 YoY(%) -8.7 -6.3 5.3 15.2 20.3 归母净利润(百万元) -240 478 4 84 108 YoY(%) -219.1 298.8 -99.1 1781.3 29.0 毛利率(%) 43.2 34.6 39.6 41.0 41.0 EPS(摊薄/元) -0.32 0.65 0.01 0.11 0.15 ROE(%) -17.5 23.5 0.2 4.0 5.0 P/E(倍) -18.8 9.4 1012.8 53.8 41.7 P/B(倍) 3.3 2.4 2.4 2.3 2.2 净利率(%) -12.5 26.5 0.2 3.8 4.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收18.98/21.86/26.29亿元，毛利率39.64%/41.01%/41.05%。在北斗高精度领域，公司持续提升在测量测绘、精准农业、机械控制、形变监测等高精度应用领域的竞争力，预计2024-2026年实现收入7.3/8.5/10.2亿元，毛利率49.1%/49.2%/49.2%；北斗移动互联领域，公司将加快移动互联类产品与高精度技术的融合速度，将加强在智慧城市、智慧民航、智慧交通等领域创新技术与产品开发，预计2024-2026年实现收入7.3/8.3/10.0亿元，毛利率28.8%/31.4%/31.6%；空间信息领域，公司将强化时空信息技术和应用能力，提高时空大数据的全产业链服务质量与水平，预计2024-2026年实现收入2.6/3.0/3.6亿元，毛利率27.8%/30.3%/30.4%；其他业务有望保持稳健增长。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 北斗高精度业务 收入/亿元 8.8 7.0 7.3 8.5 10.2 YOY（%） / -20.1% 4.8% 15.6% 20.2% 毛利率(%) 49.0% 49.1% 49.1% 49.2% 49.2% 北斗移动互联业务 收入/亿元 6.5 6.9 7.3 8.3 10.0 YOY（%） / 7.0% 5.1% 14.3% 20.5% 毛利率(%) 34.2% 16.2% 28.8% 31.4% 31.6% 空间信息服务 收入/亿元 2.6 2.5 2.6 3.0 3.6 YOY（%） / -3.4% 4.5% 15.6% 20.3% 毛利率(%) 34.1% 26.6% 27.8% 30.3% 30.4% 其他 收入/亿元 1.42 1.6 1.8 2.0 2.4 YOY（%） / 13.0% 9.5% 16.4% 19.5% 毛利率(%) 65.9% 63.1% 62.5% 62.0% 61.6% 合计 收入/亿元 19.2 18.0 19.0 21.9 26.3 YOY（%） / -6.3% 5.3% 15.2% 20.3% 毛利率(%) 43.25% 34.58% 39.64% 41.01% 41.05% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司司南导航（GNSS北斗导航定位）、华测导航（GNSS北斗导航定位）、华力创通（卫星导航）作为可比公司。随着公司产品持续迭代及技术创新，北斗加速融入低空、农业、测量等市场，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/元 总市值/亿元 营业收入/亿元2024E2025E2026E PS/倍2024E2025E2026E 688592.SH 司南导航 37.22 23.14 5.15 6.49 8.33 4.49 3.57 2.78 300627.SZ 华测导航 29.16 159.06 33.67 42.39 52.84 4.72 3.75 3.01 300045.SZ 华力创通 18.43 122.13 9.98 13.05 16.28 12.24 9.36 7.50 平均 16.27 20.64 25.82 7.15 5.56 4.43 002383.SZ 合众思壮 6.10 45.16 18.98 21.86 26.29 2.38 2.07 1.72 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年6月4日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2774 2281 2211 2314 2514 营业收入 1924 1802 1898 2186 2629 现金 465 975 821 836 821 营业成本 1092 1179 1145 1289 1550 应收票据及应收账款 761 676 632 692 729 营业税金及附加 13 11 12 13 16 预付账款 101 20 43 67 50 营业费用 190 174 175 190 229 存货 611 398 366 466 502 管理费用 360 323 315 334 397 其他流动资产 836 212 349 253 412 研发费用 170 146 142 160 191 非流动资产 1769 1500 1491 1505 1532 财务费用 124 124 127 139 161 长期投资 172 163 151 140 128 资产减值损失 -142 -134 -33 -27 -26 固定资产 152 156 150