光期能化：聚烯烃策略月报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S光期能化：聚烯烃策略月报2 0 2 4年06月02日光期研究 p 2摘 要1、供应：5月检修损失量降低，产量开始企稳反弹，目前基本与去年同期水平接近；进口利润持续回暖，高压和线性进口有望增加。2、需求：农膜进入淡季，开工率明显持续下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不及去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。3、库存：下游企业订单下滑，因此不愿提高库存，上游库存传导受阻，出现小幅增加，本月价格上涨使得贸易商能继续维持去库节奏。4、策略：供应端，随着检修进入尾声，6月国内生产有增加预期，进口利润回暖将促使进口量增加。需求端，整体弱于去年，并且农膜进入淡季本身对需求的边际贡献为负，其他下游也并不能提供边际增长，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现。综合来看，6月累库压力较大，现货价格或将承压下跌，同时期货端前期预期被5月PMI所证伪，估值有下调的需求，基差维持震荡调整，继续走弱空间不大。LLDPE：6月累库压力较大，估值或将迎来向下修复 p 3摘 要1、供应：5月开始检修的聚丙烯生产线共计28条，与4月份开始检修涉及的生产线相比增加6条线，产量小幅下降，但依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比小幅下降，但同比小幅增加。2、需求：下游综合开工率小幅下降，塑编开工降低明显。出口量较去年增加，弥补了国内需求缺口。3、库存：下游利润保持低位，未出现明显复苏，导致终端需求不及预期，下游企业主动去库以降低风险，导致上游和中游出现累库。4、策略：供应端，6检修装置将逐步复产，损失量预计将减少，产量增加，且位于近5年的高位水平，后续供应压力较大。需求端，6月下游开工预计将环比上升，同时出口量预计同比增加，整体需求强于去年。综合来看，预计6月PP小幅去库，现货价格已基本反映弱现实情况，同时下游库存偏低，需求一旦有所恢复就会对现货价格形成支撑，而09合约前期上涨幅度较大，随着5月PMI的公布，证伪了之前的预期，因此预计有所下调，但9月是需求旺季，下方空间有限，整体来说现货价格或将偏强，基差震荡走强。PP：远月预期被阶段性证伪，估值有一定下调需求 p 4LLDPE：6月累库压力较大，估值或将迎来向下修复 p 5目 录1、供应：检修量明显高于去年，开工和产量快速下降2、需求：农膜进入淡季，其他下游开工也不及去年3、库存：下游企业保持低库存策略，4月下旬基差修复使贸易商得以快速去库4、价差：虽然基差平均值下降，但4月下旬基差快速走强5、利润：油强煤弱，导致油制路线利润不及煤制利润 p 61.1 产量：检修季进入尾声，产量企稳反弹图表1：PE产量（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/05203.972024/05202.79产量1.180.58% p 71.2 产能利用率：检修损失量下滑，导致产能利用率回升图表2：PE产能利用率（%）图表3：PE检修减损量（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所657075808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：%变化值环比走势2024/0578.412024/0577.60日期单位：万吨变化值环比走势2024/0542.322024/0545.25检修减损量-2.92-6.46%产能利用率0.811.04% p 81.3 装置动态图表4：装置动态资料来源：金联创、隆众, 光大期货研究所生产企业 装置名称 装置产能 停车日期 总停工天数 产量损失 蒲城清洁能源 全密度装置 30 2024年5月1日 15 1.35 独山子石化 全密度装置 8 2024年5月15日 54 1.296 独山子石化 全密度装置 15 2024年5月15日 54 2.43 独山子石化 全密度装置 30 2024年5月15日 54 4.86 独山子石化 全密度装置 30 2024年5月15日 54 4.86 中天合创 全密度 30 2024年6月18日 44 3.96 华泰盛富 全密度 40 2024年8月1日 31 3.72 榆林化工 全密度装置 40 2024年8月1日 46 5.52 天津石化 LLDPE装置 12 2024年9月5日 21 0.756 上海赛科 全密度装置 30 2024年9月9日 10 0.9 福建联合 全密度 45 2024年11月1日 51 6.885 福建联合 全密度 45 2024年11月1日 51 6.885 合计 43.43 p 91.4 进口量：HDPE进口利润下降，4月进口量较3月下滑图表5：PE月度进口数量（万吨）资料来源：中华人民共和国海关总署, 光大期货研究所801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/04109.342024/03120.91进口量-11.57-9.57% p 102.1 下游开工率：农膜进入淡季，开工率下降明显，其余下游开工不及去年同期图表6：下游综合开工率（%）图表8：包装膜开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所图表7：农膜开工率（%）图表9：中空开工率（%）0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0102030405060702月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年 p 112.1 下游开工率：农膜进入淡季，开工率下降明显，其余下游开工不及去年同期图表10：注塑开工率（%）图表11：管材开工率（%）资料来源：钢联，光大期货研究所25354555657585951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0102030405060701月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：%变化值环比走势2024/0542.802024/0445.19日期单位：%变化值环比走势2024/0515.272024/0431.96日期单位：%变化值环比走势2024/0550.962024/0452.30日期单位：%变化值环比走势2024/0543.752024/0442.40日期单位：%变化值环比走势2024/0555.482024/0452.99日期单位：%变化值环比走势2024/0536.542024/0438.46综合-2.39-5.28%农膜-16.69-52.22%中空-1.33-2.55%包装膜注塑1.353.19%-1.92-4.99%2.494.69%管材 p 122.2 下游订单天数：农膜受淡季影响订单减少较快，包装膜订单也出现小幅下降图表12：农膜生产企业订单天数（天）图表13：包装膜生产企业订单天数（天）资料来源：钢联, 光大期货研究所024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0246810121416182月3月4月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：天变化值环比走势2024/053.112024/046.61日期单位：天变化值环比走势2024/057.482024/047.95农膜-3.50-52.99%-5.82%包装膜-0.46 p 132.3 出口量：小幅下降，影响较小图表14：PE月度出口数量（万吨）资料来源：中华人民共和国海关总署, 光大期货研究所0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/049.072024/0310.16出口量-1.09-10.74% p 143.1 上游工厂：小幅累库图表15：PE生产企业财务库存（万吨）图表17：煤制PE库存（万吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表16：两油PE库存（万吨）0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/0552.842024/0549.67日期单位：万吨变化值环比走势2024/0543.022024/0538.59日期单位：万吨变化值环比走势2024/059.822024/0511.08生产企业4.4411.49%两油3.176.39%-1.26-11.39%煤制 p 153.2 中游：继续保持去库节奏，同比去年变动不大，位于近五年高位图表18：PE社会库存（万吨）资料来源：钢联, 光大期货研究所01020304050607080901月3月4月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年日期单位：万吨变化值环比走势2024/0565.702024/0570.34社会-4.64-6.60% p 163.3 下游企业：终端需求较弱，下游企业主动去库，保持低库存策略图表19：农膜原料库存（万吨）图表21：包装膜原料可用天数（天）资料来源：钢联，光大期货研究所图表20：管材库存（万吨）日期单位：万吨变化值环比走势2024/051.792024/043.24日期单位：万吨变化值环比走势2024/052.202024/042.57日期单位：天变化值环比走势2024/059.012024/049.15农膜-1.45-44.74%管材-0.37-14.53%包装膜-0.14-1.50%0123456781月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年0112233442月3月4月5月6月7月8月9月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年7891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年 p 174.1 价格：现货、期货价格同步走强图表22：LLDPE现货完税均价（元/吨）图表24：LLDPE期货主力收盘价（元/吨）资料来源：钢联，光大期货研究所图表23：LLDPE华东现货价格（元/吨）55006500750085009500105002019/07/182020/07/182021/07/182022/07/182023/07/18天津现货价山东现货价江苏现货价上海现货价浙江现货价广东现货价55006500750085009500105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2