产业链利润传导不畅，纸浆期价高位回落

期货研究报告|软商品日报2024-06-05 产业链利润传导不畅，纸浆期价高位回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14940元/吨，较前日下跌70元/吨，跌幅0.47%。 持仓量557587手，仓单数14253张。现货方面，全国均价16247元/吨，较前日下跌 115元/吨。现货基差CF09+1310，较前日下跌40。 近期市场资讯，截止6月2号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为70%，周环比 增11个百分点，较上周有所减速；去年同期水平为68%，较去年同期快2个百分点； 近五年同期平均水平在70%，较近五年同期平均水平持平，德州方面种植进度周增13 个百分点达到63%，同比快5个百分点。截止6月2日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为0.9%，环比增加0.2个百分点，去年同期收割进度为0.4%，较去年同期快 0.5个百分点。 昨日郑棉期价弱势下跌。国际方面，受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，美棉价格一度反弹至83美分/磅附近。不过随着天气改善以及�口数 据回落，市场对需求端的担忧再起，美棉又回落至75美分/磅附近。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。今年种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。综合来看，当前天气的风险因素还未完全消除， 不过产业链累库现象加重，叠加外盘持续走弱，对郑棉形成拖累，关注前低附近支撑。关注后期天气变化及下游订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6030元/吨，较前一日下跌22元/吨，跌幅0.36%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+320，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+370，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+370，较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+520，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格暂时维持稳定。针叶浆现货市场价格较上一工作日收盘价格持平，主要与上海期货交易所主力合约价格区间运行，业者疲于调价有关。阔叶浆现货市场高价成交受阻，市场交投刚需为主，现货价格暂稳。进口本色浆市场交投不温不火，企业按需采买，现货价格延续稳定；进口化机浆市场现货区域市场货源供应偏少，价格走势稳定，市场交投清淡。 纸浆昨日延续偏弱整理。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。综合来看，内外基本面有所分化，当前国内下游需求负反馈持续累积，对浆价持续上行形成阻力，短期预计承压运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6196元/吨，环比上涨10元/吨， 涨幅0.16%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6470元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+270，较前一日下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6230元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+30，较前一日下跌10。 近期市场资讯，印度甘蔗主产邦北方邦几乎所有糖厂都已结束2023-24年度生产。该 邦大多数甘蔗厂已经收榨。根据北方邦甘蔗部门5月30日公布的数据，2023-24年度 该邦共压榨9803万吨甘蔗，产糖1038万吨。糖厂实现11.51%的产糖率。据估计，印 度本年度生产约3200万吨糖。该国已为下一榨季做准备，正在对甘蔗产区进行调查。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，糖产数据持续向好，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大，关注两国三季度天气情况。国内方面，国内进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，远月合约将受到三季度进口节奏的影响。综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，中长期基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。不过当前盘面已提前反映部分利空，后市或更多以交易“预期差”为主，关注各主产国天气情况。原糖阶段性企稳时，因国内供需相对偏紧，郑糖存在阶段性反弹的可能性。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-052020-052021-052022-052023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1909-20012109-22012209-2301 2309-24012409-2501 1/162/163/164/165/166/167/168/16 2000 1500 1000 500 0 -500 2101-21052201-22