交易轮动VS配置主线20240603

交易轮动VS配置主线20240603全文摘要 当前市场对房地产行业展现出持续回调的趋势，在这一背景下，投资者被鼓励维持耐心，特别注意通胀回升对EPS的影响。预计24年第二季度全A规模净利润将实现约6.6%的同比增长，但市场更 注重环比趋势的变化，尤其是面对近期PMI、新订单及出口订单的回落，以及M1与企业存款的同 步下降等问题。这些因素共同引发了对经济放缓的担忧，且实际利率的提高加重了企业的债务负担，影响了信贷需求和市场信心。关于房地产政策，过去两周的讨论集中在未来几年将是政策拐点的关键时期，尤其是在24年，新政策的效果将得到验证。在此期间，虽然政府已经实施了一系列旨在提振市场的措施，如降低首付比例和利率，但房地产市场依然呈现出波动状态，说明市场基本面和政策效应仍需时间来显现。因此，今年投资者应特别关注高股息稳定性和企业自由现金流的创造能力。同时 ，杠杆率管理与出海战略成为其他重要的考察点，特别是在汽车行业、有色产业及家电业领域内展现出的增长和利润率提升趋势值得关注。整个市场经历了一段时间的业绩增速下降导致的估值调整后，A股的EPS和P/E比率展现出了市场的动态变化，而政策预期和市场情绪在推动股价方面扮演着 关键角色。未来市场可能继续由行业轮动所驱动，高股息板块可能会保持相对较低的吸引力。章节速览 ●00：00市场动态：等待业绩回暖与政策影响□会议指出，当前市场表现出对房地产行业的 持续回调，强调了在估值修复和政策博弈背景下，投资者需要保持耐心，重点关注通胀回升对EPS的影响。同时提醒，未来市场反弹的关键将从估值修复转向基本面改善，建议关注业绩与估值的交叉点以及地产新政对市场风格的潜在影响。 ●02：54业绩增长预期与市场波动□预计24年Q2全A规模净利润将实现约6.6%的同 比增长，较一季度显著提升，主要因去年低基数效应。然而，市场关注的不仅是同比增速，更重视环比趋势的变化。近期官方PMI、新订单及出口订单均现回落，引发对经济放缓的担忧。M1与企业 存款同步下降，显示出融资成本上升对企业贷款及整体市场活跃度造成抑制。此外，实际利率的提高增加了债务负担，并影响了信贷需求，导致市场信心和企业业绩的不确定性增加。 ●05：32房地产市场拐点与政策验证期□过去两周讨论集中在房地产政策拐点及其对市场的 长期影响。预测未来两年为政策拐点的关键年份，而24年则是新政策效果的验证期。之前的房住不炒政策和随后的三道红线政策标志着市场的重要转折点，但真正的市场反应和调整需时两至三年。当前市场正处于政策验证期，尽管政府采取了一系列措施如降低首付比例和利率，但房地产市场仍然呈现震荡格局，暗示市场基本面和政策效应仍需时间来体现。 ●08：38重视底仓配置与高股息稳定性□今年需重点关注高股息稳定性和企业自由现金流创 造能力。A股企业在提高自由现金流方面持续改进，尤其在消费、家电、传媒等行业表现突出。同时 ，杠杆率管理和出海战略也是重要关注点，其中汽车行业、有色产业及家电业显示出较好的增长和利润率提升趋势。 ●10：40市场波动与行业轮动分析□在过去两年中，市场经历了业绩增速下降导致的估值调整，主要受益于央行刺激、疫情管理和房地产政策等因素影响。A股的EPS和P/E比率展现 了市场的动态变化，体现出估值在不同时间段内的主导作用及其对股价的影响。特别是对于高估值板块的表现分析显示，政策预期和市场情绪在推动股价方面发挥了关键作用。此外，成交额的变化揭示了市场资金流向和投资者偏好，显示出大部分资金倾向于参与快速轮动的板块而非稳定增长的行业。未来市场趋势可能继续由行业轮动驱动，高股息板块的吸引力可能保持较低水平。 要点回顾 房地产新一轮政策是否能打破过去两年的杠铃配置？ 本次电话会议指出，房地产新一轮政策无法在短时间内决断打破过去两年的杠铃配置，因为业绩回暖是关键。目前地产链出现持续回调，重新回归以红利和自由现金流为代表的稳定价值品种。 市场展望与策略变化的原因是什么？ 市场在五月份以来趋于震荡，主要原因有两个：一是基本面仍然需要足够的耐心，近期M1和PMI数据环比走弱，需求不足；二是地产政策本身的博弈，需要等待进一步明朗。业绩展望方面，预□计24年Q2全A规模净利润单季度同比增速将明显抬升，但更重要的是关注环比趋势变化。 实际利率为何上升，对市场有何影响？ 实际利率上升是因为名义利率减去通胀水平后的结果，由于通胀水平处于低位甚至负区间，导致实际利率拐头向上。这加重了已有债务人的债务压力，如居民提前还贷，同时抑制了新的信贷需求，造成企业贷款和M1同比下行，影响了信用传导和企业业绩传导，从而导致市场趋于震荡。 房地产新政何时效果显现？ 房地产新政在2017年底十九大报告及2018年政治局会议上已构成政策拐点，但右侧基本面变化 需要2到3年时间。当前政策进入验证期，政策效果尚未明显体现，房地产量价企稳仍需时间。基于基本面和地产政策，市场预计仍将保持偏震荡格局，杠铃策略的宏观背景未发生显著变化。 在当前市场环境下，底仓配置的关键因素是什么？ 底仓配置的关键在于选择能够持续创造自由现金流且稳定性较高的行业，尤其是高股息率的板块。这取决于企业的现金支配能力和整体资金利用效率的提升，如家电行业现金流创造能力在二三年间环比增长约30%。 哪些行业在创造自由现金流方面表现良好，并出现了环比改善？ 在自由现金流创造方面，值得关注的是地产链行业，包括房地产本身因存货跌价积累现金，以及建材和轻工行业由于主动去库存和降低资本开支带来的现金流提升。此外，出海核心生产力板块中的汽车、有色和家电等行业在利净利率方面也表现突出。 过去两年市场反弹的主要原因是什么？ 过去两年市场反弹的主要原因在于业绩增速的降低，导致估值成为主导因素。2020年主要受益于央行放水和疫情应对带来的估值提升，而2021年业绩改善带动了估值进一步提升。到了2022年 ，美债利率上行和资金流出导致估值收缩，直至2023年和2024年，市场主要在赚取估值空间 ，而非业绩提升。 过去两年市场上涨过程中的主要板块及特征是什么？ 过去两年市场上涨过程中，主要板块包括白酒光伏等核心资产在疫情放开后一季度快速普涨，TMT板块在二季度至四月份持续上涨，基建链在三季度受益于政策维稳带来估值提升，金融板块在四季度放大成交量。同时，成交额放大明显的板块主要集中在短期轮动，如地产链等。而长期赚钱板块如煤炭 、银行等参与度不高，市场资金更多地参与快速行业轮动。