发布5月经营快报，铝板带箔产销创单月新高

证券研究报告|公司点评明泰铝业(601677.SH) 2024年06月04日 买入（维持） 投资要点 明泰铝业（601677.SH）：发布5月经营快报，铝板带箔产销创单月新高 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：12.28 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 研究助理 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 事件：公司发布2024年5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。产量方面。①单月：公司2024年5月生产铝板带箔12.72万吨，创历史新高，同比增加22.7%，环比增加3.3%；生产铝型材0.17万吨，同比增加13.3%。②累计：公司2024年1-5月累计生产铝板带箔59.5万吨，同比增加18.6%；累计生产铝型材0.84万吨，同比增加12.0%。销量方面。①单月：公司2024年5月销售铝板带箔12.94万吨，创历史新高，同比增加21.5%，环比增加3.4%；销售铝型材0.14万吨， 同比增加27.3%。②累计：公司2024年1-5月累计销售铝板带箔59.43万吨，同比增加18.9%；累计销售铝型材0.71万吨，同比增加18.3%。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 明泰铝业沪深300 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。根据长江有色金属网数据，截至2024年6月3日，2024Q2现货铝均价达到20518元/吨，较2024Q1环比增加7.7%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势 市场表现 严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 2023-062023-102024-02 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-0.006.2316.18 相对涨幅(%)0.436.0014.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.明泰铝业（601677.SH）：23&24Q1以量补价，义瑞新材项目推进》，2024.4.28 股票数据 总股本(百万股)： 1,243.70 流通A股(百万股)： 1092.49 52周内股价区间(元)： 11.55-21.38 总市值(百万元)： 14.23835 总资产(百万元)： 20.568.28 每股净资产(元)： 13.24 资料来源：公司公告 2.《明泰铝业（601677.SH）：Q3业绩受加工费下行影响，环比走弱》，2023.10.27 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅 速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在 建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可 达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年6月3日收盘价对应PE分别为10.41x/9.28x/9.17x， 维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,781 26,442 33,894 38,311 38,502 (+/-)YOY(%) 12.9% -4.8% 28.2% 13.0% 0.5% 净利润(百万元) 1,599 1,347 1,468 1,647 1,666 (+/-)YOY(%) -13.7% -15.7% 8.9% 12.2% 1.2% 全面摊薄EPS(元) 1.29 1.08 1.18 1.32 1.34 毛利率(%) 9.8% 9.5% 8.5% 8.5% 8.5% 净资产收益率(%) 13.1% 8.6% 8.7% 9.1% 8.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 59.5 图1：公司铝板带箔产量图2：公司铝板带箔销量 140 120 100 80 60 40 20 0 18.6% 铝板带箔产量（万吨）YOY 20% 15% 10% 5% 0% 140 18.9% 59.4 120 100 80 60 40 20 0 铝板带箔销量（万吨）YOY 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，德邦研究所资料来源：公司公告，德邦研究所 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 26,442 33,894 38,311 38,502 每股收益 1.31 1.18 1.32 1.34 营业成本 23,942 31,001 35,053 35,220 每股净资产 13.12 13.51 14.53 15.52 毛利率% 9.5% 8.5% 8.5% 8.5% 每股经营现金流 0.56 1.55 0.52 3.00 营业税金及附加 161 188 223 219 每股股利 0.13 0.25 0.30 0.35 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 86 98 118 115 P/E 8.66 10.41 9.28 9.17 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 0.86 0.91 0.84 0.79 管理费用 239 304 345 346 P/S 0.55 0.43 0.38 0.38 管理费用率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% EV/EBITDA 5.29 5.56 5.17 3.85 研发费用 1,084 1,302 1,521 1,503 股息率% 1.1% 2.0% 2.4% 2.9% 研发费用率% 4.1% 3.8% 4.0% 3.9% 盈利能力指标(%) EBIT 1,398 1,643 1,777 1,826 毛利率 9.5% 8.5% 8.5% 8.5% 财务费用 -55 -47 -69 -64 净利润率 5.1% 4.4% 4.3% 4.4% 财务费用率% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 净资产收益率 8.6% 8.7% 9.1% 8.6% 资产减值损失 -10 -1 -1 -1 资产回报率 6.3% 6.4% 6.9% 6.6% 投资收益 21 43 40 44 投资回报率 7.9% 8.2% 8.5% 8.0% 营业利润 1,460 1,690 1,840 1,889 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -5 -5 -5 营业收入增长率 -4.8% 28.2% 13.0% 0.5% 利润总额 1,459 1,685 1,835 1,884 EBIT增长率 -21.3% 17.6% 8.1% 2.8% EBITDA 2,059 2,070 2,271 2,321 净利润增长率 -15.7% 8.9% 12.2% 1.2% 所得税 110 196 176 200 偿债能力指标 有效所得税率% 7.5% 11.6% 9.6% 10.6% 资产负债率 24.9% 25.2% 22.5% 22.2% 少数股东损益 2 21 13 18 流动比率 2.7 2.7 3.1 3.3 归属母公司所有者净利润 1,347 1,468 1,647 1,666 速动比率 1.7 1.7 2.0 2.4 现金比率 0.6 0.8 0.8 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,073 4,253 4,120 6,993 应收帐款周转天数 14.2 15.0 15.0 15.0 应收账款及应收票据 3,230 3,341 3,643 3,376 存货周转天数 60.2 50.0 48.0 45.0 存货 4,140 4,470 4,875 3,928 总资产周转率 1.2 1.5 1.6 1.5 其它流动资产 2,793 2,752 3,016 2,846 固定资产周转率 5.2 6.6 7.3 7.4 流动资产合计 13,236 14,816 15,654 17,143 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 5,134 5,154 5,220 5,229 在建工程 706 770 744 762 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 421 411 400 390 净利润 1,347 1,468 1,647 1,666 非流动资产合计 8,007 8,081 8,110 8,126 少数股东损益 2 21 13 18 资产总计 21,243 22,897 23,764 25,269 非现金支出 681 448 515 516 短期借款 451 488 587 655 非经营收益 -16 -21 -14 -17 应付票据及应付账款 3,146 3,398 2,833 3,037 营运资金变动 -1,349 18 -1,510 1,552 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 666 1,933 650 3,736 其它流动负债 1,343 1,531 1,577 1,562 资产 -213 -509 -532 -521 流动负债合计 4,940 5,417 4,997 5,254 投资 -405 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 32 43 40 44 其它长期负债 359 359 359 359 投资活动现金流 -586 -466 -492 -476 非流动负债合计 359 359 359 359 债权募资 161 37 99 68 负债总计 5,299 5,776 5,356 5,613 股权募资 1,270 0 0 0 实收资本 1,192 1,192 1,192 1,192 其他 -340 -325 -389 -454 普通股股东权益 15,645 16,801 18,075 19,306 融资活动现金流 1,091 -288 -291 -386 少数股东权益 299 320 333 351 现金净流量 1,194 1,180 -133 2,873 负债和所有者权益合计 21,243 22,897 23,764 25,269 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为06月03日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市