计算机行业专题：信创加速+高端趋势，国产打印机大有可为

证券研究报告|行业专题 计算机 2024年6月4日 信创加速+高端趋势，国产打印机大有可为 证券分析师 姓名：陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 0 核心逻辑 打印机行业趋于成熟，高壁垒拓宽护城河。打印机作为计算机配套的输出设备广泛应用于各类办公场景中，用于将计算机处理结果打印在相关介质上，按工作方式，可分为针式打印机、喷墨打印机和激光打印机。从全球以及我国来看，由于打印机渗透率提升以及无纸化办公的推广，行业整体发展基本保持平稳。根据赛迪顾问数据，2020年全球/我国打印机销售量分别为8769/1776万台，销售额分别为421亿美元 /321亿元，预计未来全球市场体量整体稳定，我国打印机市场有一定发展空间。从竞争格局来看，打印机行业由于存在技术、生态、专利、品牌等多重壁垒高筑，属于典型的蓝海市场，行业护城河较宽，市场份额主要集中在美中日龙头企业当中，海外巨头抢占了90%的市场份额。 信创领域加大资金支持，叠加行业高端化趋势有望释放国产打印机替换空间。打印机行业商业模式类似“剃须刀”模式，即打印机整机厂 “低价卖整机，高价卖耗材”，通过耗材进而实现长期稳定的盈利。当前，我国打印机行业主要迎来信创与高端化机遇： 信创：当前，我国财政政策持续发力，政府预算部分朝自主可控科技领域倾斜。在政策红利的不断刺激下，2023年我国信创已基本走向全面化（2+8+N）。2024年开年，我国迎来了万亿特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策，政府预算部分聚焦于加快实现高水平科技自立自强，打印机作为技术密集度较高的行业代表或迎来较多的行业信息化支出。经过测算，随着市场趋于稳定，我国未来信创打印机+耗材年市场规模预计接近400亿元，其中打印机/耗材市场规模分别为186、213亿元。 高端化：打印机高端化不仅可以带来打印机本身提价，而且还可以加快耗材的消耗从而获取更多耗材利润。当前，我国激光打印机市场目前仍以低端产品线为主，与全球水平存在较大差距。从趋势来看，中高端占比从2016年18.9%的提升至2020年的26.1%。我国打印机高端化趋势明显，激光打印机彩印及A3的占比均有所提升。 此外，AI或可通过语音的方式变革打印机人机交互方式，提高打印机的智能化程度并能够提供更多的附加功能。从中期看，AI+打印机性能的提升有望加速打印机更新迭代速度；从长期来看，打印机附加功能的增多或推动打印机走向高端化，促使打印机的价格提升。 投资建议：我们认为，当前信创政策红利不断释放，财政预算部分重点聚焦于加快实现高水平科技自立自强，这有利于提高下游党政以及行业对国产打印机的需求，叠加打印机高端化与AI加持下性能的提升，信创打印机市场有望在量价齐升的趋势下快速增长，并带动相应打印耗材的需求。建议关注我国国产打印机上下游标的：纳思达、中船汉光、鼎龙股份等。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品迭代不及预期风险、宏观经济下行风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 目录CONTENTS 01打印机行业趋于成熟，高壁垒拓宽护城河 02信创与高端化，打印机行业仍有结构性机遇 03投资建议 04风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 打印机行业趋于成熟，高壁垒拓宽护城河 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 打印机作为计算机配套的输出设备广泛应用于各类办公场景中，用于将计算机处理结果打印在相关介质上。衡量打印机好坏的 指标包括打印分辨率、打印速度和噪声。 分类：打印机按数据传输方式，可分为串行打印机和并行打印机；按工作方式，可分为针式打印机、喷墨打印机和激光打印机。三者工作原理互异，因而在应用、优缺点、价位以及耗材等方面有所不同。 图表：打印机按工作方式分类 针式打印机喷墨打印机激光打印机 工作原理通过打印机和纸张的物理接触来打 印字符图形 先产生小墨滴，再利用喷墨头把细小的墨滴导引至设定的位路上，墨滴越小，打印的图片就越清晰 激光源发出的激光束经由字符点阵信息控制的声光偏转器调制后，进入光学系统，通过多面棱镜对旋转的感光鼓进行横向扫描，于是在感光鼓上的光导薄膜层上形成字符或图像的静电潜像，再经过显影、转印和定影，便在纸上得到了所需的字符或图像 应用 银行、超市等用于票单打印的少数价格低廉，打印速度慢比较适合家 地方 用、小型办公室 打印速度快，成像效果好适用于大型商务机构，设计、印刷领域 中等分辨率（180-360DPI）和打印 优点速度、耗材便宜、高速跳行、多份拷贝打印、宽幅面打印、维修方便 分辨率高（720-2880DPI）、灵活方便改变字符尺寸和字体、印字能耗小、打印速度可达500字符/秒、无噪声、结构轻而小 打印速度快（可达20000行/分以上）、印字的质量高、噪音小、分为黑白和彩色两种、从单页的打印成本上讲、激光打印机要便宜很多、分辨率（300-2400DPI） 缺点 打印质量低、速度慢，无法满足商 用需求 速度慢、字迹保存性差 价格比喷墨打印机昂贵的多 主要耗材色带墨水、一体式墨盒墨粉、硒鼓 墨盒可打印上百张纸，墨水和墨盒 主要耗材优点色带的使用成本最低 使用成本适中，打印彩色效果最好，硒鼓可以打印上千张纸，墨粉和硒鼓使用成本最贵，打印精度最高打印精度较高 主要耗材缺点打印效果不理想，不能打印彩色图 文 一般喷墨彩色保持不及激光耐久，易褪色、受潮易化 彩色打印效果不如喷墨打印机 打印机整体产业链趋于成熟。上游参与者为原材料（电子元器件、工程塑料等）和零部件供应商；中游为打印机制造环节；下 游则主要是销售渠道，打印机产品通过线下的经销商、代理商和门店以及线上的电商平台、社交媒体等渠道销往消费者。 打印机耗材为产业链中的重要环节之一。其中包括喷墨打印的喷墨液、激光打印的墨粉、针式打印机中的色带等各类耗材的制造和供应。国内耗材市场已发展至成熟阶段，按属性可分为原装打印耗材、通用打印耗材以及再生打印耗材。 图表：打印机行业产业链图表：主要打印机耗材及生产商 产品说明主要生产商 上游 •原材料（电子元器件、机械零部件、PCB板、工程塑料和胶辊等） 中游 • 是激光打印机的心脏，因为它不仅决定了打印机品质的好坏，而且还 硒鼓决定了用户的打印成本，激光打印 机70%以上的成像部件都集中在硒鼓 墨盒 是喷墨打印机中用来存储打印墨水，国内生产墨盒的企业有赛纳科技、 并协助实现打印功能的必要部件。 中润靖杰、诚威、拓杰、天、上海 华泰、上海Speed等 中。 赛纳科、天威、亿钧、名图、科力莱等 打印机制造商 下游 色带 •代理经销商、 墨水 是喷墨打印机墨盒使用的可打印墨国内墨水厂商有赛纳科技、宝杰、 水。传美讯等 •电商平台等 是针式打印机中用于产生打印效果的组件，即通过打印针的撞击将色带上的颜色附着在纸张上而产生打印效果。 国内色带厂商有赛纳科技、天威、 大正、红石等 1.2行业市场规模稳定，激光打印占比较高 打印机行业属于成熟行业，发展较为平稳。从全球以及我国 图表：中国打印机市场规模（亿元）图表：中国打印机市场销量（万台） 来看，由于打印机渗透率提升以及无纸化办公的推广，行业 整体发展基本保持平稳。根据赛迪顾问数据，2020年全球 /我国打印机销售量分别为8769/1776万台，销售额分别为421亿美元/321亿元。 展望未来，我们预计全球打印机市场整体出货量与销售额将继续保持较为平稳的发展，中国打印机市场规模仍有一定发展空间，出货占比将有所提升。 从结构来看，激光打印机占比较高。以我国为例，23Q4激光打印机出货量为225.5万台，占比为48.8%。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 销售额yoy（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2500 2000 1500 1000 500 0 销售量yoy（右） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图表：全球打印机市场规模（亿美元）图表：全球打印机市场销量（万台）图表：23Q4中国打印机出货量结构 460 450 440 430 420 410 400 390 激光打印 机,48.8% 喷墨打印 机,44.9% 销售额yoy（右） 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 销售量yoy（右） 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 激光打印机,6.3% 打印机行业商业模式类似“剃须刀”模式，“低价卖整机，高价卖耗材”。即打印机厂商通过不断销售低毛利的打印设备（剃 须刀），提高打印机设备的市场保有量，带动后续配套高毛利的打印机耗材（刀片）的持续销售，进而实现长期稳定的盈利。 具体而言，一般打印机折旧期假设为5年，打印机当年的市场保有量由过去五年的出货量决定，行业当年销售额等于打印机当年出货量*打印机平均价格+打印机当年耗材消耗量*耗材平均价格，而后续打印机每年的耗材消耗决定于当年打印机总存量，这将成为行业持续的销售额来源。在高价卖耗材的模式下，耗材业务也是打印机行业的长期利润点。 T-2年打印机出货量*60% T-1年打印机出货量*80% T-4年打印机出货量*20% T年打印机出货量 T-3年打印机出货量*40% 图表：打印机行业商业模式 打印机 平均价格 （低价） 耗材 平均价格 （高价） ×+× 打印机耗材平均消耗速度 T年打印机出货量/保有量 × 从毛利率来看，耗材利润远超于整机销售获得的利润。我们拆解了2018年奔图电子（原装打印机与硒鼓）与2017年鼎龙股份 （从上游基础化学品至下游硒鼓，全产业链布局通用耗材）的财务数据： 奔图电子原装打印机毛利率仅有6%，而原装硒鼓毛利率高达60%； 鼎龙股份通用硒鼓与芯片毛利率分别为23%、67%，高于奔图电子原装打印机毛利率，这在高壁垒的芯片业务上表现更为显著。 该模式下，打印耗材尤其是原装耗材成为行业的利润角逐点。耗材可分为原装耗材与通用耗材，为保障原装耗材的销售，打印机厂商会在硒鼓/墨盒中添加耗材芯片，该芯片主要负责记录耗材消耗量以及加解密，有效防止用户自行灌粉同时打击兼容耗材厂商，这在一定程度上促使原装耗材始终维持着较高的销售价格。一般而言，根据美佳音控股招股书，通用耗材价格为原装耗 材的10%-40%。从毛利率来看，奔图电子原装硒鼓60%毛利率多倍于鼎龙股份23%的毛利率。 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 基于2018年奔图电子 数据 基于2017年鼎龙股份 数据 56% 67% 60% 原装耗材 对产品技术参数 要求比较多，标准高；对产品不良率和耐候性要求比较高 原装设备厂商对 供应商导入有严格程序，有严格的审厂、验厂标准 佳能、理光、施 原装设备厂商及乐、京瓷、富士特定售后代理商电机、三菱、中 船汉光、巴川等 20% 23% 6% 通用耗材 耗材芯片 基础化学品彩色聚合碳粉硒鼓 原装打印机及硒鼓 硒鼓 打印机 产品类别技术和质量市场准入用户群体及市场代表厂商 通用耗材 对产品技术要求 相对较少，标准一般，对产品不良率和耐候性要求相对较低 没有限制 中船汉光、富士 售后市场，用户电机、三菱、京自行选择瓷、巴川、TTI、 恒久科技等 图表：打印机行业全产业链毛利率表现图表：原装耗材与通用耗材对比 1.3.2原装耗材仍为市场主流，通用耗材或有替代可能 全球耗材市场同样较为稳定，激光打印机耗材（硒鼓）销售额占据市场主导地位。根据赛迪顾问数据，2020年全球激光打印机耗材市场销售额为414.1亿美元，占全部打印机耗材的比重由2016年的75%上升至2