电商业务有所回暖，在港双重主要上市有望落地

阿里巴巴-SW（09988.HK）公司动态点评

财务概览：

• 营业收入：FY2023A至FY2027E期间，营业收入呈稳定增长态势，年复合增长率约为8%，预计FY2027E将达到1,1906.24亿元。
• 归母净利润：同期归母净利润同样稳步增长，年复合增长率约为10%，预计FY2027E达到1135.35亿元。
• 盈利指标：ROE和EPS亦呈现稳步增长趋势，显示公司经营状况良好。

主要业务亮点：

• 国内电商：在国内电商市场份额逐步企稳，GMV实现双位数增长，强调提升服务质量、优化算法以提供更具性价比的商品，以及扩充会员权益体系，以增强用户粘性。
• 国际电商业务：AIDC（阿里巴巴国际数字商业）收入高速增长，尤其在中东等新兴市场加大投入，订单量同比增长20%，通过优化用户体验和商品品类，提升竞争力。
• 云业务：云智能集团收入稳健增长，受益于公有云收入的双位数增长和AI相关收入的三位数增长，通过降价策略提供高性价比服务，提升盈利能力。
• 股东回馈：持续加大股东回报，FY2024累计股东回报高达165亿美元，预计在年内完成港双重主要上市，有望纳入港股通，提升流动性。

投资建议：

• 预计FY2025-2027年营收、归母净利润及EPS将持续增长，预计FY2025E-2027E分别为1.02/1.11/1.19万亿元、973/1078/1135亿元及4.78/5.29/5.57元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，理由在于国内电商、云业务的企稳回升，国际电商业务的增长潜力，以及新广告产品带来的货币化率提升、AE Choice的UE模型优化，以及港双重主要上市带来的流动性提升，成为公司基本面和估值改善的关键催化剂。

风险提示：

• 宏观经济复苏不及预期的风险；
• 货币化率增长不及预期的风险；
• 直播电商冲击的风险；
• 电商行业竞争加剧的风险。