在港完成双重上市，九月有望纳入港股通

核心观点与关键数据

• 双重上市与港股通：公司于2024年8月28日在港交所完成双重上市，预计最快9月纳入港股通。
• 业绩表现：2024年6月30日财季，收入同比增长4%至2,432.36亿元，但经营利润同比下降15%至359.89亿元，主因去年同期蚂蚁集团股权激励费用拨回影响；净利润同比下降27%至240.22亿元，经调整净利润同比下降9%至406.91亿元。
• 细分业务：
  • 淘天集团：收入同比下降1%至1,133.73亿元，客户管理收入同比增长1%至801.15亿元，EBITA利润率环比提升两个百分点；GMV同比高单位数增长，618期间低双位数增长。
  • 海外电商：收入同比增长32%至292.93亿元，货币化率提升，速卖通订单增长，EBITA利润率-13%，亏损环比收窄。
  • 菜鸟集团：收入同比增长16%至268.11亿元，主要由跨境物流履约服务推动。
  • 本地生活：收入同比增长12%至162.29亿元，高德和饿了么订单增长。
  • 云智能：收入同比增长6%至265.49亿元，超出预期，AI相关公有云收入双位数增长，EBITA利润率环比提升三个百分点。
• 财务指标：本季度回购58亿美元，流通股净减少2.3%；经营现金流同比下降26%，自由现金流同比下降56%。
• 未来展望：下半年表现尤为重要，公司注重亏损业务减亏及AI投入，持续通过回购回馈股东。

研究结论

• 目标价与评级：目标价111.00美元/108.00港元，买入评级。预计FY2025至2027年营业收入分别为10,047/10,862/11,878亿元，经营利润分别为1,395/1,560/1,771亿元，摊薄后每股收益为5.8/6.5/7.0美元。
• 风险提示：
  1. 电商行业持续内卷，竞争加剧。
  2. 海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能。
  3. 云业务在国内面临国有云竞争，海外竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等。

资料来源

• 公司资料，第一上海整理。