一个专门从事医学影像的医疗集团

12024 年 6 月 4 日| 研究江西 Rimag | 02522. HK一个专门从事医学影像的医疗集团H F NGO ， Brian ， CFA高级分析师IPO 报告股票评级NR目标价HK $-+852 3896 2965江西理马是一家专业从事医学影像的医疗集团，在中国提供医学影像服务和解决方案。集团在 2023 财年实现了 9.289 亿元人民币的总收入，同比增长 18.4% 。按业务部门划分的收入，该集团分别从影像中心服务，影像解决方案服务和 Rimag 云服务中录得人民币 63810 万元，人民币 2.784 亿元和人民币 1250 万元。中国第三方医学影像中心的潜力不断增长 ： 受益于i) 人口老龄化 ， ii) 无法满足患者的需求香港上环德辅路中环 199 号无限极广场 27 楼 2701 - 2703 江西 Rimag(02522. HK)股票评级 NR目标价港元 -现价港元 -52 周范围港元 -市值。 （ 十亿港元 ） 港元 -基层医疗机构 ， iii ） 无法满足高端客户的需求 ，百万元人民币21 (A)22 (A)23 (A)第三方医学影像中心在中国有发展的空间。收入592.0784.4928.9Frost & Sullivan ， 中国第三方医学影像中心的市场规模毛利润175.2237.0332.6从 2018 年的 8 亿元人民币增长到 2023 年的 29 亿元人民币 ， 复合年增长率为毛利率29.6%30.2%35.8%29.0% 。 Frost & Sullivan 预计 2030 年市场规模将增加至 186 亿元人民币。这意味着第三方医学影像中心的渗透率从 2018 年的 0.5% 增长至 2023 年的 1.1% ， 2030 年将达到 2.8% 。利润统计。(360.7)0.444.4影像中心服务拓展 ： 根据招股书，集团计划于 2024 年设立 1 个旗舰影像中心、 3 个区域协作影像中心、 5 个专业医疗联合体影像中心或运营管理影像中心 ，并进一步计划在 2025 年建立 1 个旗舰影像中心、 8 个区域协作影像中心、 12 个专业医疗联合体影像中心或运营管理影像中心。医学影像中心数量的增加将带来集团的规模经济，中心结构的变化也将为集团带来更好的毛利率，因为专业医疗联合体成像中心和运营管理成像中心的毛利率通常较高。估值 ： 江西瑞马的发行价为每股 14.6 港元 - 港元每股 16.8 元 ， 相当于 52 亿港元 - 60 亿港元的市值 ， 意味着 108 倍 - 125 倍的历史 PE 。 |研究中心2目录业务概述3IMAGINGC输入SERVICES4旗舰影像中心4区域协作成像中心5专业医疗联盟成像中心6运营管理影像中心6IMAGINGSOLUTIONSERVICES8RIMAGCLOUDSERVICES8医学影像工作流模块8运营管理模块8公司背景9行业概述10MEDICALIMAGINGTECHNOLOGY10T医疗影像行业价值链11T中国医疗影像服务市场的市场规模CHINA12T医疗成像设备解决方案的市场规模CHINA14T医疗云图像服务市场CHINA15投资论文16G第三-党的医疗成像中心CHINA16中国医学影像资源不足16医学影像设备分布不均16第三方医学影像中心渗透率有望提升16E图像中心服务的扩展17越来越多的医学影像中心17毛利率的改善17稳定的收入来源17VALUATION18危险因素19财务报表20 |研究中心312.517.1278.410.4139.3269.6638.1442.3497.734.584.228.410.910.9151.46.0139.874.1102.564.7103.3434.1444.8615.8业务概述江西理马是一家专业从事医学影像的医疗集团，在中国提供医学影像服务和解决方案。集团在 2023 财年实现了 9.289 亿元人民币的总收入，同比增长 18.4% 。按业务部门划分的收入，该集团分别从影像中心服务，影像解决方案服务和 Rimag 云服务中录得人民币 63810 万元，人民币 2.784 亿元和人民币 1250 万元。图表 ： 按部门划分的总收入细目202120222023影像中心服务影像解决方案服务 Rimag 云服务资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券图表 ： 按客户类型划分的总收入细分202120222023公立医疗机构非公立医疗机构个人客户中介机构其他资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券 |研究中心414713503842影像中心服务江西 Rimag 通过 i ） 旗舰影像中心，ii ） 区域协作影像中心，iii ） 专业医疗联合体影像中心和 iv ） 运营管理影像中心提供影像中心服务。向患者和其他医疗保健消费者提供成像检查和诊断服务，例如 MRI，CT，PET，X射线，超声和乳房 X光检查。此外，本集团还根据医疗机构的需求为其提供医学影像服务、设备选型配置、基础设施改造服务和运营管理服务等服务，本集团根据所提供服务的内容向医疗机构收取服务费。附件 ： 江西 Rimag 影像中心数量2524248792021旗舰影像中心20222023区域协作成像中心专业医疗联盟成像中心运营管理影像中心资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券 旗舰影像中心本集团通常在医疗机构集中的中国一二线城市设立旗舰影像中心，提供影像检查和诊断服务，i ） 直接向个人患者和其他医疗保健消费者提供影像检查和诊断服务，ii ） 向医院和其他医疗机构以及健康管理公司等公司提供影像检查和诊断服务。影像检查和诊断服务通常包括 MRI，CT，PET，乳房 X 线照相术，超声，诊断放射学 （ X射线 ），透视和其他相关程序，涵盖大多数临床专业，尤其是重要的专业，例如心脏病学，肿瘤学，肺科，骨科和神经学。江西 Rimag 从旗舰影像中心实现了 1.1335 亿元人民币的收入 ， 与去年相比 ， 同比增长 29.6 ％ ， 考试量从 2022 年的 190.8 k 增长到 2023 年的 248.8 k 。根据经验 ， 旗舰影像中心的平均初始盈亏平衡期为 16.2 个月。 |研究中心5 区域协作成像中心区域协同影像中心主要位于影像设备和专业能力不足的三线及以下城市。患者可以通过医院合作伙伴的临床医生的订单或直接访问区域协作成像中心进行成像检查和诊断服务。成像检查可以在任何 Rimag 成像中心进行, 特定区域的放射科医师将一起审查成像结果并发布诊断报告。各影像中心通过影像设备的分布式放置、多点执业或招募从业人员等方式，整合相关区域内的专业影像资源，实现数据、设备和专业人员的共享。此外，这些地区的医疗机构还可以从这些成像中心购买医学影像检查和诊断服务。展览 ： 区域协作影像中心之间的协作关系来源 ： 公司数据江西 Rimag 从区域协作影像中心实现了人民币 35540 万元的收入，与去年相比，同比增长 31.5 ％，考试量从 2022 年的 342.6 增长到 2023 年的 422.5 。根据经验，区域协同影像中心的平均初始盈亏平衡期和平均现金投资回收期分别为 4.9 个月和 47.5 个月。 |研究中心6 专业医疗联盟成像中心集团经地方政府批准，组建由医学影像中心和医疗机构组成的专业医疗联合体影像中心，为医疗机构提供设备部署、基础设施改造和多元化的医学影像运营管理服务。专业医疗联合体影像中心的业务合作伙伴主要是位于中国三线及以下城市的医疗机构，这些医疗机构普遍缺乏医疗设备或足够的经验或能力来提高其专业技能。展览 ： 专业医学联盟成像中心的协作关系来源 ： 公司数据 运营管理影像中心本集团为医疗机构提供运营管理服务，包括专业技能提升、运营管理咨询、信息化建设等，但服务不包括设备调配或基础设施改造服务。它特别针对拥有足够成像设备但缺乏熟练的放射科医师，放射科技术人员和护士或专业运营管理能力的医疗机构。 |研究中心739.6109.635.1提供影像中心服务是江西 Rimag 的主要业务，2023 财年该业务板块实现了 63810 万元人民币的收入，占总收入的 68.7% 。此外，区域协作影像中心的收入约为人民币 3.554 亿元，占影像中心服务业务部门收入的 55.7% 。旗舰影像中心，专业医疗联盟影像中心和运营管理影像中心的贡献占影像中心服务业务部门收入的 20.9 ％，17.2 ％ 和 6.2 ％ 。图表 ： 不同成像中心产生的收入分解区域协作成像中心旗舰成像中心专业医疗联合体成像中心运营管理成像中心资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券截至 2023 年底 ， 江西理马医学影像中心网络覆盖 17 个省、自治区、直辖市 ， 由 97 个影像中心组成 ， 其中包括 9 个旗舰影像中心、 24 个区域协同影像中心、 50 个专业医疗联合体影像中心和 14 个运营管理影像中心。展览 ： 江西 Rimag 网络中成像中心的位置来源 ： 公司数据12.876.789.3249.8270.3355.4103.0103.0133.5202120222023 |研究中心8影像解决方案服务江西 Rimag 于 2019 年开始提供影像解决方案服务，i ） 协助医疗机构客户选择和采购满足其发展需求的适当影像设备，ii ） 提供配套的模块化解决方案，包括设备选择、基础设施改造、培训、维修和维护以及 Rimag 云服务。本集团一般根据服务内容收取费用。2023 财年入账收入约 2.784 亿元人民币 ， 占总收入的 30.0% ， 其中一半收入来自中介机构 ， 其余为公立和私立医疗机构。Rimag 云服务江西 Rimag 基于 Rimag 云平台提供贯穿医学影像全过程的信息服务，服务主要包括医学影像工作流模块 （ e.Procedre远程诊断、云存储和云片模块、云放射学信息系统 （ RIS ） 服务、云影像档案通信系统 （ PACS ） 服务、影像 AI 集成平台模块 ） 和运营管理模块 （ 如Procedre完善的运营管理体系和质量控制体系) 。组 i ） 授权客户使用 Rimag 云平台或其部分模块，还提供数据存储和数据分析等服务。本集团收取固定年费或根据存储量和使用实例数量收取服务费，ii) 为医疗机构提供一次性购买服务，以取代现有的医学影像业务和管理系统。 医学影像工作流模块这些模块是 Rimag Cloud 的核心产品和服务 ， 涵盖了医学影像从预约 ， 选择影像检查项目到发布诊断报告的全方位服务流程。还包括云存储和云膜模块 ， 远程诊断 ， 云 RIS 模块和成像 AI 集成平台模块等其他服务。 运营管理模块这些模块主要为数据驱动的医学影像操作提供信息支持和发展动力，包括 i ） 精细化操作管理模块 ： 收集和规范影像检查相关信息 ，根据标准化数据向管理人员提供业务和财务指标分析，并评估临床科室各种影像学检查程序的使用和渗透情况。 ii ） 质量控制模块 ： 通过对日常操作中生成的图像和诊断报告进行采样，质量控制专家根据质量控制评估标准进行评分，最终得出放射技师和放射科医师的评估结论。 |研究中心9公司背景深圳市瑞马医疗科技有限公司.成立于 2014 年，并于 2015 年开始研发 Rimag 云平台。本公司改制为有限责任公司，设立南昌日马作为员工持股平台。公司于 2018 年更名为江西理马集团有限公司，同年成立了首家区域协同影像中心和首家旗舰影像中心。本集团在 IPO 前完成了一系列融资，获得了北京 GS 、上海立英、新视、白山投资、杭州京信、北京盛则信、北京华宇、上海惠言、宁波浩观、中金英润、晓峰投资、人保北京、江西 AM 控股、赣江发展、北京瑞悦咨询、枣庄瑞智、先生的投资杨军，JD 应征，OrbiMed，宁波竹达，小说财富，陕西宏瑞，中金志和，志和二期，先生曾德鲁和奋勇科技，这些投资者的锁定期为 12 个月。附件 ： 建喜 Rimag 上市前的股权结构资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券本集团主要通过江西瑞马投资、北京瑞马信息和北京瑞