公司简评报告：手套行业供需关系改善，公司业绩有望迎来拐点

手套行业供需关系改善，公司业绩有望迎来拐点 中红医疗(300981)公司简评报告|2024.06.03 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2中红医疗 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 30-May 19-Mar 7-Jan 27-Oct 16-Aug 5-Jun 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.51 市盈率（当前） -36.37 市净率（当前） 0.78 总股本（亿股） 3.90 资产减值等因素拖累表观利润，并购业务扎实稳健推进。2023年公司 总市值（亿元） 44.89 出现亏损，主要是由于确认资产减值2.54亿元，其中存货跌价损失约 资料来源：聚源数据 1.55亿元，商誉减值（来源于并购桂林恒保）约7189万元。我们认为 相关研究 随着一次性手套业务价格和需求恢复，2024年出现较大金额存货跌价 一年内最高/最低价（元）17.87/8.31 核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为21.05亿元 （+33.87%），归属于上市公司股东的净利润为-1.31亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元。2024年1季度，公司实现营业收入5.45亿元（+26.22%）,归属于上市公司股东的净利润为129万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766万元。 一次性手套业务销量恢复增长，盈利能力有望逐步提升。2023年公司健康防护产品收入为18.34亿元（+19.06%），毛利率为9.92%（+0.46pct）。收入增长我们认为得益于：（1）一次性手套销售恢复增长，2023年公司健康防护产品销量为156.79亿只（+33.71%），我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束，终端需求恢复；（2）公司完成对桂林恒保的并购，新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为，受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素，公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024年有望逐季度提升，并回归到常态化盈利水平。另一方面，在并购桂林恒保后，聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。 中红医疗（300981.SZ)：一次性手套业务迎来拐点，外延并购培育增长新动能   损失的概率较小；桂林恒保在完成并购整合后，随着天然乳胶手套市场需求恢复，同时通过产品结构调整和管理优化，预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进，2023年公司安全注输产品收入为2.13亿元（+804.14%）,毛利率为22.56%（+11.44%）,盈利状况显著改善，体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023年公司并购了迈德瑞纳，新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线，有望与现有器械产品实现销售协同。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75亿元和30.76亿元，同比增速分别为22.8%、11.2%和7.0%；归母净利润分别为1.49亿元、2.09亿元和2.69亿元，以5月31日收盘价计算，对应PE分别为30.3倍、21.5倍和16.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期；并购业务业绩低于预期；关税政策变化对销售产生不利影响。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 21.05 25.86 28.75 30.76 营收增速（%） 33.9% 22.8% 11.2% 7.0% 归母净利润（亿元） -1.31 1.49 2.09 2.69 归母净利润增速（%） —— —— 40.8% 29.0% EPS(元/股) -0.34 0.38 0.53 0.69 PE -34.3 30.3 21.5 16.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,997 4,692 5,160 5,597 经营活动现金流 42 -58 432 13 现金 776 576 906 1,023 净利润 -131 148 209 269 应收账款 345 688 741 767 折旧摊销 201 221 201 183 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -26 -28 -33 -34 预付账款 26 90 48 55 投资损失 -23 -83 -84 -84 存货 505 861 820 967 营运资金变动 25 -403 132 -329 其他 2,335 2,470 2,635 2,772 其它 -7 86 5 5 非流动资产 3,060 2,878 2,903 2,989 投资活动现金流 206 -117 -150 -150 长期投资 6 6 6 6 资本支出 -561 -71 -220 -230 固定资产 1,926 1,753 1,598 1,490 长期投资 -6 0 0 0 无形资产 170 153 138 124 其他 231 773 -46 70 其他 886 854 859 897 筹资活动现金流 40 -26 48 255 资产总计 7,057 7,570 8,063 8,586 短期借款 104 0 0 0 流动负债 770 1,324 1,552 1,498 长期借款 341 -50 -50 -50 短期借款 154 154 154 154 其他 -141 236 152 524 应付账款262 870 1,065 985 现金净增加额 287 -201 330 117 其他19 19 19 19 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债372 335 306 276 成长能力 长期借款331 281 231 181 营业收入 33.9% 22.8% 11.2% 7.0% 其他41 54 75 95 营业利润 1144.8% -223.3% 43.4% 35.4% 负债合计1,142 1,659 1,858 1,774 归属母公司净利润 —— —— 40.8% 29.0% 少数股东权益 147 148 151 153 获利能力 归属母公司股东权益 5,768 5,763 6,054 6,659 毛利率 12.1% 15.9% 17.7% 19.9% 负债和股东权益 7,057 7,570 8,063 8,586 净利率 -6.1% 5.8% 7.3% 8.8% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE -2.2% 2.5% 3.4% 4.0% 营业收入 2,105 2,586 2,875 3,076 ROIC -4.3% 3.5% 4.9% 6.2% 营业成本 1,851 2,176 2,366 2,463 偿债能力 营业税金及附加 21 28 32 35 资产负债率 16.2% 21.9% 23.0% 20.7% 营业费用 106 127 138 145 净负债比率 9.2% 8.5% 7.7% 6.5% 研发费用 32 39 43 46 流动比率 5.2 3.5 3.3 3.7 管理费用 115 137 149 157 速动比率 4.5 2.9 2.8 3.1 财务费用 -38 -28 -33 -34 营运能力 资产减值损失 -254 -30 -30 -30 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 公允价值变动收益 60 60 60 60 应收账款周转率 7.0 5.0 4.0 4.1 投资净收益 23 23 24 24 应付账款周转率 7.0 3.8 2.4 2.4 营业利润 -137 169 242 328 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 -0.3 0.4 0.5 0.7 营业外支出 2 9 9 9 每股经营现金 0.1 -0.1 1.1 0.0 利润总额 -138 161 234 320 每股净资产 14.8 14.8 15.5 17.1 所得税 -10 11 23 48 估值比率 净利润 -128 150 211 272 P/E -34.30 30.31 21.52 16.67 少数股东损益 3 1 2 3 P/B 0.78 0.78 0.74 0.67 归属母公司净利润 -131 149 209 269 EBITDA 25 354 402 469 EPS（元） -0.34 0.38 0.53 0.69 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行