公司简评报告：创新药商业化进程开启，公司业绩有望迎来拐点

创新药商业化进程开启，公司业绩有望迎来拐点 亿帆医药(002019)公司简评报告|2023.05.20 评级：增持 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.4亿帆医药 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 15-May 4-Mar 22-Dec 11-Oct 31-Jul 20-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.29 一年内最高/最低价（元）15.88/9.79市盈率（当前）139.08 市净率（当前）2.12 总股本（亿股）12.26 总市值（亿元）187.46 资料来源：聚源数据 相关研究 亿帆医药（002019.SZ)：创新药国际化取得重大进展，员工持股计划落地彰显成长信心 亿帆医药（002019.SZ)2022年中报点评：多重因素影响上半年经营，静待下半年业绩恢复和创新药国际化突破 亿帆医药（002019.SZ)2021年报点评：泛酸钙价格下滑拖累业绩，静待创新药国际化突破 核心观点 事件：（1）公司发布2023年1季报，实现营业收入9.39亿元（+3.60%），归母净利润6477万元（-46.59%），扣非净利润5998万元（-21.93%）； （2）艾贝格司亭α注射液（商品名“亿立舒”，研发代码F-627）于5月 9日获得NMPA批准上市。 创新药顺利获批，商业化进程开启，静待国际化突破。公司已经于2021年9月将艾贝格司亭α注射液在中国境内的商业化权益独家许可给正大天晴。在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效优于原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta）。根据米内网数据统计，2021年中国G-CSF市场规模约97.2亿人民币，2022上半年约47.6亿人民币，其中长效产品市场占比约70%。我们认为借助正大天晴成熟的销售网络和具有较强竞争力的产品推广能力，同时凭借较高的临床价值，艾贝格司亭α注射液在国内市场有望迅速放量。2023年4月，公司收到FDA邮件通知，预计将于2023年6月对亿立舒的生产场地亿一生物制药（北京）有限公司进行GMP现场检查。此前该产品在国内外开展的I期、II期及III期临床试验均圆满达到临床试验预设目标，我们认为该产品有较大概率会获得FDA批准，国际化有望迎来突破。 自有制剂增长迅速，业绩有望迎来拐点。2022年在疫情影响下，公司国内医药自有（含进口代理品种）产品实现营业收入16.51亿元（+31.96%），其中21个自有（含进口代理品种）产品实现销售收入过千万元，包括过亿元产品3个、五千万元至1亿元产品5个，已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。公司拥有复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品，化学药以差异化布局的产品为主，2022年以来已经有普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液等10个制剂产品陆续获批。我们认为公司自有制剂板块潜力品种多，政策风险小，未来有望继续保持快速增长。随着自有制剂收入和利润占比提升，我们认为公司利润的稳健性将大幅提升，有望业绩迎来拐点。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为46.57亿元、 54.40亿元和64.19亿元，同比增速为21.4%、16.8%和18.0%；归母净利润分别为4.22亿元、5.07亿元和6.40亿元，同比增速120.7%、20.1%、和26.2%，以5月19收盘价计算，对应PE分别为38.2、31.8和25.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期；国内制剂业务受疫情影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激 烈，销售情况不佳。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.37 46.57 54.40 64.19 营收增速（%） -13.0% 21.4% 16.8% 18.0% 净利润（亿元） 1.91 4.22 5.07 6.40 净利润增速（%） -31.3% 120.7% 20.1% 26.2% EPS(元/股) 0.18 0.40 0.48 0.61 PE 83.6 38.2 31.8 25.2 资料来源：Wind，首创证券 资产减值损失 -112 -30 -20 -30 总资产周转率 公允价值变动收益 1 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 -18 5 5 5 应付账款周转率 营业利润 144 400 621 833 每股指标(元) 营业外收入 21 20 20 21 每股收益 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 利润总额 157 412 633 846 每股净资产 0.3 0.4 0.4 0.4 3.4 3.6 3.5 3.6 6.2 9.5 13.1 13.2 0.18 0.40 0.48 0.61 0.40 -0.09 0.29 0.37 7.19 7.38 7.62 7.97 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,690 4,009 4,530 5,088 经营活动现金流 472 -104 354 451 现金 1,144 821 899 921 净利润 191 422 507 640 应收账款 1,181 1,416 1,654 1,952 折旧摊销 217 137 138 139 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 86 37 43 42 预付账款 158 177 183 191 投资损失 18 -5 -5 -5 存货 831 1,088 1,212 1,351 营运资金变动 78 -741 -376 -475 其他 375 507 582 673 其它 -54 101 -9 -2 非流动资产 8,854 8,983 9,119 9,360 投资活动现金流 -670 -216 -265 -371 长期投资 682 685 690 701 资本支出 -191 -250 -167 -166 固定资产 1,341 1,368 1,392 1,414 长期投资 -42 -3 -5 -11 无形资产 751 756 761 766 其他 -301 -437 37 -93 其他 5,864 5,877 5,979 6,181 筹资活动现金流 -13 -2 -11 -58 资产总计 12,544 12,992 13,649 14,448 短期借款 -88 0 -10 -20 流动负债 2,200 2,565 2,804 3,027 长期借款 258 50 50 50 短期借款 659 609 549 479 其他 27 423 650 737 应付账款288 177 196 218 现金净增加额 -211 -323 78 22 其他207 207 207 207 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,198 1,263 1,328 1,363 成长能力 长期借款850 900 950 1,000 营业收入 -13.0% 21.4% 16.8% 18.0% 其他348 363 378 363 营业利润 -32.2% 178.5% 55.0% 34.2% 负债合计3,398 3,828 4,132 4,390 归属母公司净利润 -31.3% 120.7% 20.1% 26.2% 少数股东权益 335 120 177 289 获利能力 归属母公司股东权益 8,811 9,044 9,340 9,769 毛利率 48.6% 52.6% 55.1% 57.5% 负债和股东权益 12,544 12,992 13,649 14,448 净利率 3.3% 7.9% 10.4% 11.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 4.6% 5.3% 6.4% 营业收入 3,837 4,657 5,440 6,419 ROIC 3.1% 7.4% 10.4% 12.7% 营业成本 1,971 2,207 2,445 2,726 偿债能力 营业税金及附加 32 38 44 53 资产负债率 27.1% 24.9% 24.8% 23.8% 营业费用 1,041 1,281 1,507 1,830 净负债比率 26.6% 26.7% 25.7% 24.0% 研发费用 190 233 272 321 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 管理费用 394 466 533 629 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.2 财务费用 22 37 43 42 营运能力 所得税 30 45 70 93 估值比率 净利润 127 367 563 753 P/E 83.64 38.19 31.79 25.20 少数股东损益 -64 -55 56 113 P/B 1.82 1.78 1.73 1.66 归属母公司净利润 191 422 507 640 EBITDA 179 586 814 1,026 EPS（元） 0.18 0.40 0.48 0.61 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对于医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方 分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3 名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的