贵金属策略日报：贵金属价格回落，建议以前期计划节奏进行多头交易

中信期货研究|贵金属策略日报 2024-05-31 贵金属价格回落，建议以前期计划节奏进行多头交易 报告要点 日贵金属回落，表征白银工业属性的铜价继续回落。我们建议等待周五PCE数据公布，以及等待下周欧佩克会议后，再继续增仓交易，而之前建议的多头头寸可以继续持有。在海外制造业周期下，白银等工业金属长期向好，但短期波动性放大，因此建议投资者以长线思路对待。 摘要： 昨日贵金属价格整体回落，表征白银工业属性的铜价也出现了犹豫和回落。我们前期持续提示，本次软着陆路径将使得今年商品价格企稳，同时表征需求的有色商品将因预期交易上涨。但是，当交易过热使得通胀回落受到阻碍时，历史上美联储从不存在允许不着陆的情况（因为影响长期通胀趋势，这会导致失控），此时都是会选择首先打压通胀。这是我们建议提前布局获得收益，而在近期情绪过热到极点后建议关注风险的理由，近期情况得到验证。 我们认为，前期银上涨的原因来自四点共振：（1）流动性预期转宽（2）降息预期下需求改善的交易（3）白银供需缺口将持续的预期（4）欧洲经济触底使美元承压。昨日价格变化下，铜价与金价一同出现回调，此时国内白银库存相比19年实际并不低，海外黄金白银ETF持仓量均走低，而实际上世界白银协会提供的白银供需缺口相比22-23年并无明显提振。综上，此时是市场热情情绪支撑白银价格。我们五一前后建议布局贵金属多单，但是目前，盘面看白银价格提振较强，不过后续继续上涨节奏，不建议交易过急。 展望未来，我们关注两个信号，第一个是wti原油价格能够持续维持80美元每桶以下，这是美联储未来实现及时降息的必要条件，第二个是去除房屋服务的服务业通胀出现拐点，目前也已实现。伴随软着陆预期，后续仍有空间演绎，这些都使得白银价格仍有继续上行空间。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|贵金属日报 不过从短期看，我们认为近期需求交易已经有些过热，而美联储实现降息的路径交易，还有1-2个月完成，近期上期所也已经不断提示风险，因此建议投资者谨慎参与，以长线思路对待。尤其是，建议等待周五PCE数据公布后，以及等待下周欧佩克会议后，再继续交易流动性转宽主线。我们认为，当前情况，类似于四月份超涨后情况。 操作策略：目前将黄金新的购买关注点位黄金设于2200-2300美元/盎司，白银 支撑为29-30美元/盎司，后续仍有继续上行空间，回调可考虑继续买入，我们 黄金新的目标价位定位在2600美元/盎司，白银为40美元/盎司，短期价格或盘整。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 2/7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 559.70 555.96 3.74 0.67% comex黄金 美元/盎司 2364.50 2360.30 4.20 0.18% 沪金基差 元/克 -2.82 -4.24 1.42 33.49% 内外价差 元/克 3.09 9.57 -6.48 -67.69% COMEX黄金库存 吨 565.12 564.68 0.43 0.08% SPDRETF持有量 吨 832.21 832.21 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.55 4.61 -0.06 -1.30% 人民币汇率 点 7.1111 7.1106 0.00 0.01% 美元指数 点 104.73 105.11 -0.37 -0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.19 2.25 -0.06 -2.67% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.36 2.34 0.02 0.85% 金银比 点 73.33 76.54 -3.22 -4.20% 标普500指数 点 5266.95 5306.04 -39.09 -0.74% VIX波动率指数 点 14.47 14.28 0.19 1.33% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 8539.00 8286.00 253.00 3.05% comex白银 美元/盎司 31.34 32.16 -0.82 -2.55% 基差 元/克 12.00 -66.00 78.00 -118.18% 内外价差 元/克 965.40 1043.28 -77.88 -7.46% COMEX白银库存 吨 9595.95 9614.61 -18.66 -0.19% SLVETF持有量 吨 12983.54 12983.54 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-05-28 5月谘商会消费者信心指数 97.0 96.0 102.0 2024-05-30 上周API原油库存变化(万桶) 248 -- -649 2024-05-30 上周EIA原油库存变化(万桶) 182.5 -- -415.6 2024-05-30 美国当周初请失业金人数(万人) 21.5 21.8 21.9 2024-05-30 4月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 3.4% -0.5% -7.7% 2024-05-31 4月个人收入(月率) 0.5% 0.3% -- 2024-05-31 4月个人消费支出物价指数(月率) 0.3% 0.3% -- 2024-05-31 4月个人消费支出(月率) 0.8% 0.3% -- 欧元区 2024-05-30 4月失业率 6.5% 6.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储威廉姆斯表示，迹象显示就业市场正在降温，但整体仍强劲；我们不知道中性利率是否变得更高。 2.美联储博斯蒂克表示，展望是通胀将非常缓慢地下降；美联储需要保持限制性立场；不认为7月份会降息，但如果有数据作证，则持开放态度。 3.威廉姆斯表示，随时时间的推移，美国经济逐渐趋于平衡，并且其他经济体通胀正在下滑，减轻了全球通胀压力，预计美国通胀将在今年下半年恢复放缓的趋势。 威廉姆斯重申了此前对通胀率的预测，即以个人消费支出价格指数 （PCE）作为通胀指标，预计通胀到今年年底将降至2.5%左右，而明年将接近2%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 600 560 520 480 440 400 2023/082023/102023/122024/022024/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 8500 7820 7140 6460 5780 5100 2023/082023/10 2023/122024/022024/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银基差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -1.2 -2.4 -3.6 -4.8 -6 2024/5/102024/5/182024/5/26 60 34 8 -18 -44 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2024/03/262024/04/092024/04/232024/05/072024/05/21 金油比 35 32 29 26 23 20 2024/04/012024/04/152024/04/292024/05/132024/05/27 600 金铜比 570 540 510 480 450 2024/04/012024/04/162024/05/012024/05/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 48 36 24 12 0 5500 5100 4700 4300 3900 3500 5.50 5.20 4.90 4.60 4.30 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2023/042023/072023/102024/012024/04 2023-052023-072023-092023-112024-012024-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,500 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,340 2,180 2,020 1,860 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2024-03-282024-04-172024-05-072024-05-27 2023/122024/012024/022024/032024/042024/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2024-04-172024-05-012024-05-152024-05-292024-05-092024-05-152024-05-212024-05-27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性