家电行业周报：关税影响再添扰动，整体影响可控

家电周观点：5月22日美国贸易代表办公室发布的“关于对中国301关税行动修改和机械产品排除程序的通知”显示，部分品类在此到期日后延期至美东时间6月14日后，其中家电主要涉及冷藏柜及冷冻柜、太阳能热水器、吸尘器及扫地机器人、电暖气及电壁炉、以及空气炸锅等，本轮关税影响对于家电行业出口或较为有限，部分品类本不在豁免清单之中，而加征品类中主要涉及部分小家电代工产商以及清洁电器品牌出海企业影响较小。 板块行情：本周（2024年5月27日-2024年5月31日）家电板块整体下 跌，申万家用电器指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.86pct。从子板块周涨跌幅来看，家电零部件/照明设备/白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器分别为+5.4%/-0.2%/-2.1%/-2.3%/-2.6%/-3.7%。家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第20位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：三花智控（+7.9%）、亿田智能（+6.7%）、倍轻松（+4.2%）、海信家电（+2.5%）；跌幅前四：北鼎股份（-10.0%）、火星人（-7.4%）、春风动力（-6.2%）、澳柯玛（-5.7%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-1.88%；SHFE铝价格相较上期+2.63%；SHFE铜价格相较于上期-1.96%；DCE塑料价格相较上期+1.37%。液晶面板5月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较4月环比上升1、1、2、2美元/片。地产竣工及销售数据：2024年4月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.4%；商品房住宅销售面积累计同比下降20.2%。家电社零数据：2024年4月社零总额3.6万亿元，较2023年同期增加2.3%，其中家电类社零总额641.0亿元，较2023年同期增加4.5%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年4月空调产量2199.9万台，同比+21.6%，总销量2193.8万台，同比+22.5%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月空调线上/线下零售额同比+1.2%/-12.9%、线上/线下零售量同比+8.8%/-13.6%，线上/线下零售均价同比-7.0%/+0.8%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年3月冰箱产量874.5万台，同比+13.2%，总销量831.3万台，同比增加15.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月冰箱线上/线下零售额同比+10.0/-13.2%、线上/线下零售量同比+10.0%/-16.7%，线上线下零售均价同比+0%/+4.0%。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年3月洗衣机产量714.8万台，同比+16.9%，总销量704.5万台，同比+9.4%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月洗衣机线上/线下零售额同比+1.8%/-10.8%、线上/线下零售量同比+10.1%/-10.2%，线上/线下零售均价同比-7.7%/-1.0%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年3月油烟机产量170.8万台，同比-1.0%，总销量169.4万台，同比-1.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月油烟机线上/线下零售额同比-7.4%/-6.2%、线上/线下零售量同比-12.3%/-6.5%，线上/线下零售均价同比+5.7%/-0.3%。 清洁电器零售：根据奥维云网数据，2024年4月扫地机线上/线下零售额同比+29.1%/+18.3%、线上/线下零售量同比+25.2%/+14.5%，线上/线下零售均价同比+0.8%/+6.6%。2024年4月洗地机线上/线下零售额同比+16%/-10.3%、线上/线下零售量同比+54.9%/-2.5%，线上/线下零售均价同比-15.4%/-8.2%。 投资策略：出口行业近期对美出口虽受到关税扰动，但家电更偏刚性需求，且国内具备较大的供应链优势，我们认为此轮整体影响较为可控，同时部分出口品牌已树立较好中高端品牌形象，有能力将价格变化向终端传导，建议持续关注家电行业出口链龙头企业。 风险提示：海外需求不及预期、政策变化波动、原材料价格上涨。 一、关税影响再扰动，整体影响可控 我国对美出口关税豁免部分期限将至。品类自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340/160/2000/3000亿美元，其中部分产品豁免加征至今5月31日，根据5月22日美国贸易代表办公室发布的“关于对中国301关税行动修改和机械产品排除程序的通知”显示，部分品类在此到期日后延期至美东时间6月14日后，其中家电主要涉及冷藏柜及冷冻柜、太阳能热水器、吸尘器及扫地机器人、电暖气及电壁炉、以及空气炸锅等。 图表1关税豁免清单主要家电品类 虽然上述品类在豁免到期后或加征25%关税，我们认为本轮关税影响对于家电行业出口较为有限，部分品类本不在豁免清单之中，而加征品类中主要涉及部分小家电代工产商以及清洁电器品牌出海企业影响较小： 大家电/黑电/个护类影响较小，主要系自贸易摩擦以来这些品类不在关税豁免之列，因而此次产生的影响变化不大。 小家电代工厂商FOB模式下不直接受关税影响，FOB模式下关税主要由品牌方承担，因此加征关税并不直接影响代工厂商利润，但有可能影响品牌商的提货意愿。 冷柜及相关小家电出海品牌或受一定程度影响，冷柜类、电暖气、空气炸锅等小家电此前在关税豁免之列，此次加征后涉及相关品类出海的自主品牌或受到一定程度影响。 清洁龙头受关税影响或较为有限，清洁品类在此次关税变化中受关注程度较高，但我们认为石头科技、科沃斯等龙头受此影响程度预计较小，主要因过去豁免的扫地机品类中电机配备功率不可超过50W（即电机功率超过50W的扫地机器人过去本就不在豁免之列），而观其产品，石头近期热卖新品功率大部分在50W以上，过去本就不在豁免之列，科沃斯北美市场占其自身营收比重较小，故而关税影响对于清洁龙头影响或有限。 图表2石头、科沃斯北美主要产品型号功率 总结来说，出口行业近期对美出口虽受到关税扰动，但家电更偏刚性需求，且国内具备较大的供应链优势，我们认为此轮整体影响较为可控，同时部分出口品牌已树立较好中高端品牌形象，有能力将价格变化向终端传导，建议持续关注家电行业出口链龙头企业。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年5月27日-2024年5月31日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌-1.45%，跑输沪深300指数0.86pct。从子板块周涨跌幅来看，家电零部件/照明设备/白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器分别为+5.4%/-0.2%/-2.1%/-2.3%/-2.6%/-3.7%。 图表3年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表4家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第20位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 图表5各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表6各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年5月31日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器 、 苏泊尔 、 三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.4%/20.1%/10.7%/9.5%/7.0%/13.4%/1.3%，较上期分别-0.24pct/-0.07pct/+0.03pct/-0.14pct/0.00pct/-0.28pct/-0.31pct，海尔智家获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表7 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：三花智控（+7.9%）、亿田智能（+6.7%）、倍轻松（+4.2%）、海信家电（+2.5%）；跌幅前四：北鼎股份（-10.0%）、火星人（-7.4%）、春风动力（-6.2%）、澳柯玛（-5.7%）。 图表8重点公司本期涨跌幅 图表9白电重点公司估值及周涨跌幅 图表10小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表11厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表12清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表13智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表14两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格均有上涨。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-1.88%；SHFE铝价格相较上期+2.63%；SHFE铜价格相较于上期-1.96%；DCE塑料价格相较上期+1.37%。液晶面板5月价格小幅上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较4月环比上升1、1、2、2美元/片。 图表15钢结算价格走势图 图表16铜、铝结算价格走势图 图表17塑料结算价格走势图 图表18液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数上升。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。5月20日-5月24日空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为64.42%，55.42%，62.94%，较上期+0.56pct，+0.41pct，+0.85pct。 图表19家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2024年4月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.4%；商品房住宅销售面积累计同比下降20.2%。 图表20 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2024年4月社零总额3.6万亿元，较2023年同期增加2.3%，其中家电类社零总额641.0亿元，较2023年同期增加4.5%。 图表21社会消费品零售总额情况（亿元） 图表22家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年4月空调产量2199.9万台，同比+21.6%，总销量2193.8万台，同比+22.5%。其中内销量为1209.7万台，增速为+14.2%；外销量为984.1万台，增速为34.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月空调线上/线下零售额同比+1.2%/-12.9%、线上/线下零售量同比+8.8%/-13.6%，线上/线下零售均价同比-7.0%/+0.8%。 图表23空调4月产量及总销量情况 图表24空调4月内外销情况 图表25空调零售情况同比变化 图表26空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2024年3月冰箱产量874.5万台，同比+13.2%，总销量831.3万台，同比增加15.9%。其中内销量为424.4万台，增速为+12.1%，而外销量为406.9万台，增速+20.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月冰箱线上/线下零售额同比+10.0/-13.2%、线上/线下零售量同比+10.0%/-16.7%，线上线下零售均价同比+0%/+4.0%，产业结构持续升级。 图表27冰箱3月产量及总销量情况 图表28冰箱3月内外销情况 图表29冰箱零售情况同比变化 图表30冰箱零售均价同比变化 洗衣机出货端方面，根据产业在线数据，2024年3月洗衣机产量714.8万台，同比+16.9%，总销量704.5万台，同比+9.4%。其中内销量为335.7万台，增速为+3.0%，外销量为368.7万台，增速+15.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年4月洗衣机线上/线下零售额同比+1.8%/-10.8%、线上/线下零售量同比+10.1%/-10.2%，线上/线下零售均价同比-7.7%/-1.0%。 图表31洗衣机3月产量及总销