生猪养殖行业月度跟踪：农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现

农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：4月猪价环比上行，周期拐点已现。2024年4月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.73元/公斤、15.35元/公斤和25.18元/公斤，同比变化 分别为-0.43%、4.65%和1.46%，环比变化分别为14.38%、2.66%和0.93%。4月生猪及猪肉价格冲高后小幅调整，均价环比上行，养殖端出栏节奏正常，清明五一节日提振有限。前期猪价上涨提振下，仔猪补栏积极性提升。5月以来，月初猪价整体保持震荡行情，中旬二育入场积极性提高，乐观预期持续推动猪价上涨。 产能变化趋势：能繁母猪去化确认，周期拐点已现。国家统计局数据显示，4月全国能繁母猪存栏3986万头，已连续10个月回调，能繁母猪存栏相比22年高点已去化9.20%，相比21年高点已去化12.66%。从三方数据来看，4月 能繁母猪存栏量环比回升，涌益和钢联样本数据分别回升0.96%和0.94%。截止24年5月24日，自繁自养生猪头均盈利58.21元，外购仔猪盈利204.15元/头。随着生猪价格回升，养殖端盈利改善和预期增强，预计能繁母猪存栏去化将告一段落。从历史周期来看，能繁母猪产能去化8%以上已足以带来新一轮周期的上涨，我们判断本轮周期拐点已现。 后市周期预判：能繁母猪存栏量自23年下半年开始加速去化并持续到24年 Q1，产能端的收缩预计从24Q2开始逐步传导至商品猪出栏，供需格局利好猪价持续上行至春节前。板块投资进入右侧阶段，猪价上行叠加饲料成本下降，养殖企业盈利改善将持续兑现。建议关注成本行业领先的头部养殖标的牧原股 2024年6月3日 行业报告 农林牧渔 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料占比% 股票家数 100 2.18% 行业市值(亿元) 13213.41 1.55% 流通市值(亿元) 9792.49 1.43% 行业平均市盈率 306.58 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 农林牧渔 沪深300 14.7% 6.3% -2.1% -10.5% -18.9% -27.3% 6/59/312/23/15/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 分析师：程诗月 4月上市企业销售数据： 销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业4月份销售均价均实现环比上涨，牧原股份、温氏股份和新希望4月份实现生猪销售均价 14.80、15.18和15.17元/公斤，环比分别提升3.93%、3.05%和5.51%。 出栏量小幅下滑。17家上市猪企4月合计出栏1232万头，环比下滑 2.90%，同比下滑1.84%。牧原股份、温氏股份和新希望4月份实现生猪销量545、248和148万头，环比分别下滑0.38%、5.25%和3.23%；京基智农、天邦食品和大北农出栏量环比增长幅度较大，分别增长26.23%、11.30%和5.71%。 出栏均重涨跌互现。在已公布月度出栏体重的公司中，大部分企业出栏体重上升，牧原股份（-2.58%）、新希望（-0.69%）、天邦食品（-12.67%） 和京基智农（-0.91%）出栏均重环比3月小幅下滑，其中天邦食品本月销售仔猪较多。 预期盈利持续兑现。上市猪企中已有多家养殖成本下降至15元/公斤以下，预计4月份已进入盈利区间，5月份猪价加速上涨，预期后市上市猪企盈利将持续改善。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现 目录 1.4月猪价环比上行，周期拐点已现3 2.出栏量小幅下滑，售价上涨进入盈利区间5 3.风险提示7 相关报告汇总8 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）3 图2：生猪屠宰开工率3 图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤）3 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）4 图5：生猪养殖盈利（元/头）4 图6：全国生猪出栏价（元/斤）4 图7：生猪养殖指数PB估值4 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）5 图9：上市生猪养殖企业月度销量（万头）5 图10：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）6 表格目录 表1：上市猪企出栏量数据及变化情况6 表2：上市猪企2024年最新养殖成本7 P3 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现 1.4月猪价环比上行，周期拐点已现 4月猪价环比上涨，仔猪价格延续上涨。农业农村部监测数据显示，2024年4月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.73元/公斤、15.35元/公斤和25.18元/公斤，同比变化分别为-0.43%、4.65%和1.46%，环比变化分别为14.38%、2.66%和0.93%。4月生猪及猪肉价格冲高后小幅调整，均价环比上行，养殖端出栏节奏正常，清明五一节日提振有限。前期猪价上涨提振下，仔猪补栏积极性提升，上半月仔猪价格涨幅较大，下半月随猪价弱势调整，仔猪补栏有所降温。5月以来，月初猪价整体保持震荡行情，中旬二育入场积极性提高，乐观预期持续推动猪价上涨。 图1：猪价走势（元/千克） 120 100 80 60 40 20 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 0 市场价:仔猪:全国:月:平均值市场价:活猪:全国:月:平均值市场价:猪肉:全国:月:平均值 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 供应端以顺势出栏为主，存在一定压栏惜售，4月二育以观望为主，近期入场积极，支撑价格走高；消费端需求支撑有限，4月生猪屠宰开工率小幅回升至27.47%，不及去年同期水平，毛白价差持续回落至4.34元/公斤，清明五一假期对消费提振有限。 图2：生猪屠宰开工率图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤） 5010 9 408 307 6 205 4 103 02 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 1 0 生猪:屠宰开工率:全国月% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现 能繁母猪去化确认，周期拐点已现。国家统计局数据显示，4月全国能繁母猪存栏3986万头，已连续10个月回调，能繁母猪存栏相比22年高点已去化9.20%，相比21年高点已去化12.66%。从三方数据来看，4月能繁母猪存栏量环比回升，涌益和钢联样本数据分别回升0.96%和0.94%。截止24年5月24日，自繁自 养生猪头均盈利58.21元，外购仔猪盈利204.15元/头。随着生猪价格回升，养殖端盈利改善和预期增强，预计能繁母猪存栏去化将告一段落。从历史周期来看，能繁母猪产能去化8%以上已足以带来新一轮周期的上涨，我们判断本轮周期拐点已现。 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）图5：生猪养殖盈利（元/头） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60 40 20 0 -20 -40 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 -60 4000 3000 2000 1000 0 -1000 全国:能繁母猪存栏全国:能繁母猪存栏:同比全国:能繁母猪存栏:环比 -2000 2021-01-082022-01-082023-01-082024-01-08 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 资料来源：iFinD，农业农村部，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 能繁母猪存栏量自23年下半年开始加速去化并持续到24年Q1，产能端的收缩预计从24Q2开始逐步传导至商品猪出栏，供需格局利好猪价持续上行至春节前。板块投资进入右侧阶段，猪价上行叠加饲料成本下降，养殖企业盈利改善将持续兑现。建议关注成本行业领先的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 图6：全国生猪出栏价（元/斤）图7：生猪养殖指数PB估值 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现 2.出栏量小幅下滑，售价上涨进入盈利区间 猪企销售均价回升。除正邦科技之外，各家生猪养殖企业4月份销售均价均实现环比上涨，其中牧原股份、温氏股份和新希望4月份实现生猪销售均价分别为14.80、15.18和15.17元/公斤，均价环比分别提升3.93%、3.05%和5.51%。 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） 26 24 22 20 18 16 14 12 1月2月3月4月5月6月 1月2月3月4月 第一季第二季第三季第四季第一季第二季 2022年2023年2024年 10 均价：牧原股份均价：温氏股份均价：正邦科技 均价：新希望均价：天邦食品均价：中粮家佳康 均价：大北农（参控合计）均价：天康生物均价：金新农 资料来源：iFinD，公司公告，东兴证券研究所 4月出栏量小幅下滑。17家上市猪企4月合计出栏1232万头，环比下滑2.90%，同比下滑1.84%。牧原股份、温氏股份和新希望4月份实现生猪销量分别为545、248和148万头，环比分别下滑0.38%、5.25%和3.23%；京基智农、天邦食品和大北农出栏量环比增长幅度较大，环比分别增长26.23%、11.30%和5.71%。 图9：上市生猪养殖企业月度销量（万头） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 -100% 资料来源：iFinD，公司公告，东兴证券研究所 1-4月累计出栏量小幅增长。1-4月