激进投资欧洲 2024

在欧洲投资的活动家 2024 Skadden,Arps,Slate,Meagher&FlomLLP 被评为世界领先的公司律师事务所，在过去十年中为主要当事方提供了价值超过3.8万亿美元的并购交易的建议。* 北京波士顿布鲁塞尔芝加哥法兰克福香港休斯顿 伦敦 帕洛阿尔托巴黎洛杉矶慕尼黑纽约 圣保罗 首尔上海新加坡东京多伦多 华盛顿特区威尔明顿 *来源：Mergermarket，2014-2023年校长法律顾问。 skadden.com Contents Contents 前言4 Introduction:警惕是董事会在这个危机时代的最大美德5 第1部分 2023年回顾：家庭前线的困境6 Part2 2024年展望：公共行动主义在受灾的欧洲盛行11 结论:所有的目光都在前方23 3 3 在欧洲投资的活动家 前言 不断发展的激进主义者行为给董事会带来了新的挑战 在欧洲上市公司的格局中，激进主义仍然是一个稳定的趋势，并且在2023年还在增长。活动家似乎渴望坚持他们的食谱被证明是成功的和/或产生影响的地方。例如，他们倾向于偏爱运动场 他们习惯了。就地理而言，这反映在他们对“成熟市场”的胃口上，如英国和法国，在较小程度上，法国在某些方面已经成熟，如环境、社会和治理(ESG)问题。包括新进入者在内的活动家也可能是机会主义的， 2023年在德国发起的公共运动数量证明了这一点。 活动家发挥自己的优势，但面对特定的约束时 ，请毫不犹豫地适应和发展。他们不断增长的食欲在2023年再次得到证实，因为ESG的问题是另一个例证。尽管 ESG问题已经在董事会层面被同化，它们现在和将来都是活动家关注的重点，但某些政党可能会改变他们对ESG的看法。去年，所有活动家 似乎与捍卫和促进ESG保持一致（或至少似乎这样做）。现在，在两个阵营之间划出了界限：某些激进主义者在公众眼中捍卫ESG事务，并要求公司始终做出更严格的承诺；同时，也许由于整体经济形势，其他激进主义者更愿意放慢甚至淡化ESG事务，以最大程度地提高其投资回报 。 活动家的行为和习惯的这种变化可能是由于新进入者的数量。这些球员是否会留下来还有待确认。 尽管如此，发行人将必须随时准备适应这些新参与者的反应。一如既往，但在面对未知的激进主义者时，董事会应该准备好自己的防御措施，从合作/合作对话选项到更强大/有争议的工具，在必要的范围内。 ArmandGrumberg Skadden欧洲并购业务负责人 Introduction 警惕是董事会在这个多危机时代的最大美德 风险因素的巨大融合正在给公司董事会带来压力。无论宏观条件如何，平淡无奇的回报将刺激股东的积极性。 我们的主要发现包括： 1.超过一半的企业受访者预测，在未来12个月内，股东行动主义将出现适度(37%)或显著(23%)的增长。三分之二的活动人士(67%)预计，他们的组织将在未来12个月内至少参与三次活动。 2.几乎所有的调查受访者都认为，在接下来的12个月中，欧洲的 活动人士将越来越多地使用可见的公共行动主义策略，而不是“安静的”机密行动主义。总体而言，98％的受访者同意，其中46％的人强烈同意。 98% 3.受访者认为，欧洲的公司应该主要关注在未来12个月内成为欧洲 大陆（98％）和/或英国（96％）的活动家的目标。 4.到目前为止，最大比例的受访者（42％）预计技术，媒体和电信 （TMT）领域的公司将在未来12个月内成为激进主义者最频繁的目标 。能源，采矿和公用事业（EMU，占首选选票的22％），金融服务（16％）以及消费和零售行业（12％）也被视为可能的目标。 42% 5.受访者认为欧洲的活动人士最有可能关注ESG问题（28％），与 去年的调查相比有了重大转变。受访者还预计活动人士会要求改变治理结构（26％）以及改变董事会或高级管理层（20％）。 6.超过三分之二的受访者（68％）同意，活动家最近在与ESG相关的要求中变得更加规范，与12个月前相比，他们不太可能获得更广泛的股东批准。活动家比公司受访者更有可能同意（分别为80％和63％）。 68% 7.对于寻求减少激进运动机会的公司而言，最有效的一步是与股东和投资 者保持透明的披露做法（26％的人引用）。当竞选活动公开时，公司可以采用的最有效的防御策略被视为与激进主义者的沟通（38％）。 这是Skadden在Activistmonitor的协助下连续第四年发表有关欧洲股东激进主义的深入研究。连续第四年，公司和激进主义者都报告了活动水平的提高。 有充分的理由可以解释这一点。由于不确定的宏观经济格局 ，不断加剧的地缘政治紧张局势以及诸如数字化转型之类的范式转移趋势，许多欧洲公司面临着巨大的，甚至是前所未有的破坏。此外，来自多个利益相关者的降低碳排放和追求可持续增长的压力正在飙升。 所有这些方面都是股东激进主义沃土的完美养分。关于董事会应在关键问题上采取的方向的争论很普遍。管理团队的决策比以往任何时候都受到更多的审查。股市波动只会增加不安全感 。 董事会必须时刻保持警惕。每家公司都希望与股东保持良好关系 ，但与投资者密切合作，透明地分享观点和相关信息的必要性从未如此之大。忽视股东关系为可能最终获得广泛支持的激进主义者的攻击敞开了大门。 同样，在许多情况下，最好避免对抗心态。本报告中的许多公司表示，他们能够与股东积极分子合作，通常 没有一场运动变得敌对或公开，以解决关键问题。与激进投资者的互动不需要升级和恶化成一场全面的冲突——这种纠纷的危险在于他们占据了领导时间，这将更好地用于管理公司。 因此，董事会和管理团队有责任了解威胁的确切性质，并减轻公开和有争议的纠纷的风险。这可能并不总是可能的，但是观察和准备好的公司显然将处于与激进股东打交道的更好位置。 Methodology 自英国、法国、德国、意大利和瑞士的15名激进投资者进行了调查，以深入了解欧洲激 2023年第四季度，Activistmonitor对来自上市公司的35名企业高管和来进投资领域的主要趋势。所有回复均为匿名，结果汇总呈现。 在欧洲投资的活动家 第1部分：2023审查家庭方面的困难 公司正在积极解决激进主义者可能利用的问题。然而，首次活动人士越来越多地挺身而出。对于董事会来说，新的挑战总是指日可待。 2023年，欧洲的公共股东激进运动数量激增，激进主义者发起了 加了近三倍，在2021-22版中只有两个。 的53个新活动年的两倍（ 中被瞄准，几乎是 27）。 2022 按市值划分的活动总额(实时和潜在) 市值 2022 2023 增长 <10亿美元 20 32 60% 10-20亿美元 6 4 -33% >20亿美元 27 53 96% Total 53 89 68% 针对该地区公司的89项新的公共活动 ，比2022年的同等数字高出68％。总而言之，截至2023年第四季度，欧洲的公开直播活动数量达到380项 ，增长超过 根据Activistmonitor的数据，距离2022年底30%。 欧洲的直播活动 400 120 350 100 300 80 250 200 60 150 40 100 20 50 0 0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q4 2017201820192020202120222023 打开实时广告系列 需求数量 在2023年发起的89个公共运动中，英国的公司中有30个是针对的，比2022年的同等数字略有上升（27）。然而，更引人注目的是，更象征着欧洲公共运动的好转 德国公司在2023年成为目标的次数-26次，比去年本报告报告的9次增 活动家对大型公司施加的压力最大-那些市值超过20亿美元的公司在2023年 需求数量 开放式直播活动(累积) 公开直播活动中提出的要求 第1部分：2023年审 2021 2022 2023 Y-o-Y2023 Discussions 3 2 -33% 与市值在10亿美元至20亿美元之间的公司相比，同比略有下降，从6家下降到4家，而规模较小的公司(市值在10亿美元以下)在32个活动中成为目标 ，比前一年(20)增长了60%。 新的公共运动数量的增加自然引发了相应的需求数量的增加，增加了62％yearonyearfrom139in2022.perActivistmonitor’smetrics,thesinglemostcommontypeofdemandin2023wasforstructuralgovernancechanges,with47suchdemandsissued,amorethreefoldincreasefrom2022(14). 下一个最常见的需求是改变董事会/管理层的组成，有38个，比2022年的30个增长了27%，当时它是总体上最受欢迎的需求类型。与此相关的是，2023年董事会成员任命有21个需求，比2022年增长了50% 14.总而言之，这59项与董事会相关的要求表明，对管理的控制仍然是积极分子的优先事项。最后，降低成本/运营改进的要求也占所有要求的很大一部分 ，2023年有33项(同比增长94%)。 关于2023年主要参与者的身份，最多产的股东活动家是德国金融服务集团DZBa的投资部门UioIvestmet。UioIvestmet公开了七个竞选活动，全部针对德国公司。下一个最繁忙的激进主义者也来自德国，他们是股东协会DSW和投资顾问DeaIvestmet，每个人都公开了四个竞选活动，也都是针对德国公司的。 总体而言，德国激进主义者在2023年在欧洲公开了20场竞选活动，仅在美国（23）和英国（25）的同行中胜出。即使就在几年前，这似乎是不可能的，但不可否认的是，股东激进主义似乎已成为过去12个月德国企业生活的固定装置。 特别会议 2 NA 成本降低/运营改进 5 17 33 94% 股票回购/股息/资本回报 6 8 12 50% 收购/合并协议 3 5 2 -60% 反对收购/合并协议 6 20 13 -35% 螺栓/资产剥离/分拆 12 14 18 29% 反对螺栓/剥离/分拆 3 7 NA 战略替代方案 6 11 14 27% 资本配置/结构变化 3 3 9 200% 治理变化 15 14 47 236% 管理层/董事会变更 16 30 38 27% 董事会成员任命 16 14 21 50% 环境/社会变化 1 7 NA Total 92 139 225 62% 德国企业正遭受供应链问题的困扰，以 及脱钩和脱钩。这些和 其他因素带来了重组，分拆，并购和其他 公司交易的需求。活动家看到了这些需求，并越来越多地将其用于竞选活动。 MatthiasHorbach和HolgerHofmeister，Skadden法兰克福办事处的合作伙伴 在过去的12个月中，活动家多久与您的董事会或高层管理人员（私下或公开）接触？（选择 一个） 70% 66% 60% 50% 40% 30% 26% 20% 10% 8% 0% 0% None 1-2 3-4 5或更多 在过去的12个月中，您是否主要由本地或非本地活动家联系？（选择一个） 80% 71% 70% 60% 50% 40% 30% 29% 20% 10% 0% 0% 仅或主要由当地活 动家 仅或主要由非当地 活动家 在当地和非当地活动家之间大致 相等 新的激进分子进入竞争在这项研究调查的企业受访者中，三分之二 在欧洲投资的活动家 在过去的12个月中，活动人士有一次或两次接触过（66％），另有8％的人报告了三到四次接触。大约四分之一（26％）的人说他们根本没有活动人士的联系。考虑到本章前面详细介绍的公共竞选活动的同比增幅，似乎该部分受访者应该算自己幸运。 在去年的报告中，我们注意到国际 股东行动主义。企业和董事会越来越多地发现自己成为世界各地其他司法管辖区的积极分子的目标-但这种趋势似