可转债市场周报：关注高估值转债短期调整压力

关注高估值转债短期调整压力证券研究报告 2024年06月02日 可转债市场周报（2024.06.02）作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 摘要 本月转债与权益市场走势略有分化，转债震荡上行，权益有所下滑，大盘价值风格较强，转债市场成交额持续攀升。五一假期过后，权益与转债市场高开。月中出台地产政策较多，对市场有所影响，杭州、西安、上海等 多地出台地产宽松政策，央行在5.17盘后宣布降低首付、下调公积金利率、取消房贷利率下限、拟设立3000亿元保障性住房再贷款。地缘政治仍较为紧张，5月20日外交部驳斥赖清德言论，5月23日至24日东部战区组织联合演习。海外方面，美国对华加征新关税，美国CPI数据5月15日晚出炉，本月汇率短暂下行后重回7.24，北向资金净流入87.79亿，较上月60.2亿略有增加。 5月转债较权益市场表现强劲，估值中枢也震荡上涨，但不同平价表现略有分化，转债溢价率窄幅震荡，整体来看，当前估值已至高位，建议关注短期震荡调整压力。分规模来看，5月小盘转债的交投热度更高，估值提高，大盘转债溢价率压缩，近期或有增量非机构风格资金博弈小盘转债，小盘转债的交投情绪和估值可能进一步抬升。分风格来看，5月除偏股转 债交投占比和溢价率均有所提高外，其余风格转债交投与溢价率均下降。4月年报及一季报披露窗口期过后风格切换，5月至中报披露仍有较长空窗期，二三季度市场或更青睐博弈绩优股预期，偏股转债交投热情更高。 6月是评级调整高峰，建议关注低价偏债转债的评级调整风险。 本月新券上市数量降至新低，6月新券上市数量或持续低迷。5月退市转债数量略有下滑，6月将有三只转债到期，同时华钰、正丹已公告强赎，6月登记赎回。整体来看，6月转债供给或持续缩量。5月审核仍较慢，但新券审核节奏上股东大会通过数量持续增加，同时近期公告停止实施的 转债数量明显增加，发行人的发行意愿或有变化。在发行人股东大会提交新券审核和旧券发行撤销情况边际变化后，6月审核节奏或有好转。 近期转债成交放量，但主要集中在头部转债，其余成交量变化不大。近期异常成交量标的较多，建议关注逢高止盈机会，不建议追高。展望后市，近期转债市场成交放量，但呈小盘转债头部集中化特点，且5月转债较权 益市场超涨，估值已调整至历史较高位置，择券空间压缩，短期来看调整压力或已积累，建议关注高估值转债的短期调整压力。中长期来看，权益市场情绪逐渐修复，地产宽松政策不断出台，转债市场在权益带动下或仍有向上空间，同时“资产荒”背景下，转债仍呈现供弱需强的格局，估值调整空间或不大。 策略方面我们建议：1）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、电力改革、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券；2）供弱需强背景下，大盘低风险的低价转债具有一定配置价值；3️）条款机会：建议关注权益 市场修复公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。6月建议关注：白 电，湘泵，豪鹏，广泰，燃23、阳谷、聚合、智尚、鲁泰、牧原。 风险提示：公司评级调整风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；地缘政治风险。 近期报告 1《固定收益：本周CD利率暂维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-06-01）》2024-06-01 2《固定收益：从银行报表变化看债市交易逻辑-上市银行年报专题》2024-05-31 3《固定收益：近两月理财规模显著同比多增-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-30）》2024-05-30 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势6 3.重要股东转债减持情况8 4.转债发行进展9 5.私募EB项目更新9 图表目录 图1：本月权益与转债市场表现3 图2：大盘价值风格较强3 图3：转债及正股成交额3 图4：北向资金与汇率3 图5：均衡溢价率（%）4 图6：多口径转股溢价率（%）4 图7：不同规模转债溢价率（%）4 图8：不同规模转债交投占比4 图9：不同风格转债溢价率（%）4 图10：不同风格转债交投占比4 图11：新券上市情况（只）5 图12：转债退市情况（只）5 图13：新券审核节奏（只）5 图14：转债停止实施数量（只）5 图15：成交量前1%转债的成交量及占比6 图16：成交量后90%转债的成交量及占比6 图17：各市场一周涨跌幅6 图18：申万行业指数一周涨跌幅6 图19：转债一周涨跌幅7 图20：转债一周成交额7 图21：中证转债指数7 图22：转债估值情况7 图23：偏股性转债溢价率（单位：%）7 图24：债性到期收益率（单位：%）7 表1：已过核准但未上市的转债5 表2：6月退市转债5 表3：各评级转债回售收益率8 表4：大股东转债持有情况8 表5：转债发行进展9 表6：本周私募EB项目更新9 1.可转债市场点评 5月市场行情复盘 本月转债与权益市场走势略有分化，转债震荡上行，权益有所下滑，大盘价值风格较强。截至2024年5月31日，万得全A收于4426.33点，5月跌幅1.21%，中证转债收于 401.26点，月涨幅1.62%。5月转债市场成交额持续攀升，5月31日成交额达 1061.23亿，月成交额共13700.68亿元，较4月9510.9亿元环比增加44%。 五一假期过后，权益与转债市场高开。月中出台地产政策较多，对市场有所影响，杭州、西安、上海等多地出台地产宽松政策，央行在5.17盘后宣布降低首付、下调公积金利率、取消房贷利率下限、拟设立3000亿元保障性住房再贷款。地缘政治仍较为紧张，5月20日外交部驳斥赖清德言论，5月23日至24日东部战区组织联合演习。海外方面，美国对华加征新关税，美国CPI数据5月15日晚出炉，本月汇率短暂下行后重回7.24，北向资金净流入87.79亿，较上月60.2亿略有增加。 图1：本月重要事件图2：大盘价值风格较强 6.0 4,700 4,650 4,600 4,550 4,500 5.11盘前4月CPI、PPI 数据出炉 盘后4月社融数据出炉 5.17盘后央行宣布降低首付、下调公积金利率、取消房贷利率下限、拟设立3000亿元保障性住房再贷款 5.22美国宣布将对中国电动 汽车等加征关税 5.20外交部驳 410 408 406 404 402 5.0 4.0 3.0 2.0 4,450 4,400 斥赖清德言论 5.15盘后美国CPI数据出炉 5.23-5.24东部战区 5.31盘中5月PMI出炉400 398 396 1.0 0.0 4,350 5.14杭州政府收购商品房用作公租房 组织演习 5.27上海楼市政策宽松、 国家大基金三期成立 394 -1.0 4,300 5.9杭州、西安取消住房限购 4,250 390 盘中海关进出口数据出台 5.24证监会发 布减持新规 392 -2.0 -3.0 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 万得全A中证转债（右轴） 5月涨跌幅（%）4月涨跌幅（%） 资料来源：WIND，新华社、国家统计局等、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：转债及正股成交额图4：北向资金与汇率 1,400 1,200 1,000 800 600 400 250 00 7.24 50 7.22 7.20 00 7.18 50 0 2024-01-02 50 2024-02-02 2024-03-022024-04-022024-05-02 7.16 7.14 7.12 00 7.10 7.08 2 1 1 7.26 200 0 - 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 -1 -150 转债成交额(亿元)正股成交额(亿元)北向资金净流入（亿元）美元兑人民币(右轴) 7.06 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 转债估值与交投情况 5月转债较权益市场表现强劲，估值中枢也震荡上涨，不同平价表现略有分化，建议关注短期震荡调整压力。截至5月31日，百元均衡溢价率为25.84%，为近一年60.90% 分位，较4月30日提升1.16pct。高平价110、120的均衡溢价率震荡下行，较上月末 分别下降0.1pct、1.35pct至18.59%和12.53%。低平价80、90均衡溢价率较上月末分别上行3.38pct、2.36pct至45.71%和34.68%。5月转债溢价率窄幅震荡，不同口径也略有差别，平均转股溢价率较上月末增加2.76pct至63.93%，为近一年86.8%分 位，中位数溢价率较上月末下行0.3pct至45.45%，为近一年81.8%分位。整体来看，当前估值已至高位，不同平价口径表现已有分化，建议关注短期震荡调整压力。 图5：均衡溢价率（%）图6：多口径转股溢价率（%） 50100 90 80 70 60 50 40 30 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 平价=80平价=90平价-100平价=110平价=120 全口径转债中位数溢价率(%)全口径转债平均值溢价率(%)市值加权平均溢价率(%) 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 分规模来看，5月小盘转债的交投热度更高，大盘转债溢价率压缩，小盘转债交投热情或持续。截至2024年5月31日，大盘转债（20亿）交投占比由上月末11.13%回落至5.56%，溢价率也较上月末下降1.13pct至66.66%。小盘转债（低于5亿）本月交 投占比大幅提升18.73pct至71.07%，转股溢价率较上月末提高5.43pct至57.90%。中盘转债（5-20亿）交投占比虽有所下降，但估值仍震荡上行。近期或有增量非机构风格资金博弈小盘转债，小盘转债的交投情绪和估值可能进一步抬升。 图7：不同规模转债溢价率（%） 图8：不同规模转债交投占比 120 80% 110 70% 100 60% 90 50% 80 40% 70 30% 60 20% 50 10% 40 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/2 20亿以上5亿到20亿低于5亿 0% 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/2 20亿以上5亿到20亿低于5亿 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 分风格来看，5月除偏股转债交投占比和溢价率均有所提高外，其余风格转债交投与溢价率均下降。4月年报及一季报披露窗口期过后风格切换，5月至中报披露仍有较长空窗期，二三季度市场或更青睐博弈绩优股预期，偏股转债交投热情更高，截至2024年5 月31日，偏股转债交投占比由上月末44.44%提升至53.42%，溢价率由5.59%增至7.87%。5月债性（偏债+超级偏债）转债交投占比由19.67%降至14.03%，债性转债多为低价券，6月是评级调整高峰，建议关注低价偏债转债的评级调整风险。 图9：不同风格转债溢价率（%）图10：不同风格转债交投占比 60 50 40 30 20 10 0 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/2 偏债偏股平衡超级偏债(右轴) 120 100 80 60 40 20 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024/1/22024/2/22024/3