放大黄金上行弹性：永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析

1 金融工程│金融工程专题 请务必阅读报告末页的重要声明 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析 ——放大黄金上行弹性 ➢ 中期实际利率下降或将助推金价 长期来看，实际利率是黄金的持有成本，实际利率和金价呈现负相关性。但2022年11月起，金价与实际利率脱钩，负相关性被打破。我们认为本次行情或是由货币属性和避险属性主导，央行购金需求大幅提升。中期来看，未来美联储降息周期开启后，实际利率的下行或将助推金价，负相关性有望回归。 ➢ 美元信用衰弱增强黄金货币属性 一方面，国际黄金市场通常以美元计价，美元贬值将推动金价上涨。另一方面，当美国信用出现危机，美元信用货币体系动摇，黄金的货币属性就会增强。黄金作为美元信用对冲的底层储备，需求大幅上升，金价走势也跟随黄金储备占比的提升而快速上涨。根据世界黄金协会的调查，有62%的受访央行表示黄金在总储备中的占比将在未来上升，金价有望维持强势。 ➢ 地缘冲突凸显黄金避险属性 全球地缘政治风险抬升，黄金避险属性突出。自俄乌冲突和巴以冲突爆发以来，地缘政治风险水平波动较为剧烈，金价在短期也有较大涨幅。未来地缘政治不确定因素较大，避险情绪或进一步升温，驱动金价上行。 ➢ SSH黄金股票指数配置价值：弹性较大 自2015年起的三段金价上涨区间，SSH黄金股票指数均较黄金现货获得5%以上的超额收益。我们认为原因主要是在金价上涨的区间内，个股利润增长率幅度远高于金价，且各品位矿产资源有望得到价值重估。SSH黄金股票指数与各类股指相关性较低，仅与周期风格指数、中证红利指数相关性较高，分别为0.68/0.61，可用以分散组合风险。 ➢ SSH黄金股票指数：聚焦盈利能力优异的金矿公司 指数聚焦采掘冶炼的金矿公司，申万二级行业为贵金属和工业金属的个股市值占比合计达90%。个股方面，前十大重仓股合计占比为68%，集中度较高。估值方面，指数PE为24.67，自指数发布以来分位水平为41.3%。此外，指数兼顾盈利能力与成长性，2023H2 ROE为11.6%，较宽基指数表现更优；2020年至2023年归母净利润同比增速较各宽基指数更高且更稳定。业绩方面，指数长短期收益均能跑赢宽基指数，但波动水平较高。 ➢ 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（517520.OF）管理费率为0.5%，托管费率为0.1%。截止2024年5月28日，基金规模为10.45亿元，为规模最大的黄金股票型ETF。现任基金经理为刘庭宇、章赟。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 证券研究报告 2024年06月01日 作者 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《量化公募基金池：持仓分散，交易活跃，超额收益持续》2024.05.22 2、《基金画像之华商300智选A：——聚焦沪深300，AI赋能》2024.05.22 请务必阅读报告末页的重要声明 2 金融工程│金融工程专题 正文目录 1. 黄金货币属性主导金价上行 .......................................... 3 1.1 金融属性短期失效，中期实际利率下降或将助推金价 ............... 3 1.2 美元信用衰弱增强黄金货币属性 ................................ 3 1.3 地缘冲突凸显黄金避险属性 .................................... 5 2. SSH黄金股票指数配置价值：弹性较大 ................................ 6 2.1 黄金股在金价上涨过程中弹性较大 .............................. 6 2.2 SSH黄金股票指数与其他股指相关性较低 ......................... 7 3. SSH黄金股票指数：聚焦盈利能力优异的金矿公司 ....................... 8 3.1 SSH黄金股票指数编制流程 ..................................... 8 3.2 SSH黄金股票指数行业集中 ..................................... 8 3.3 SSH黄金股票指数估值处中游水平，盈利能力优异 ................ 10 3.4 SSH黄金股票长短期均能跑赢宽基指数 .......................... 11 4. 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析 ....................... 12 4.1 永赢基金指数产品概览 ....................................... 12 4.2 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF产品信息 ...................... 13 5. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表1： 长期金价与实际利率呈现负相关性 ............................... 3 图表2： 美元指数和金价走势 ........................................... 4 图表3： 全球央行购金规模和黄金储备占总储备比 ......................... 4 图表4： 金价与央行黄金储备占比趋势趋同 ............................... 5 图表5： 自俄乌冲突开启地缘政治风险整体抬升 ........................... 5 图表6： SSH黄金股票指数与伦敦金现货走势 .............................. 6 图表7： SSH黄金股票指数在上涨区间弹性更大 ............................ 6 图表8： SSH黄金股票指数和大小盘、风格、港股、美股股指相关性较小 ...... 7 图表9： SSH黄金股票指数具体情况 ...................................... 8 图表10： SSH黄金股票指数以中小盘个股为主 ............................. 9 图表11： SSH黄金股票指数集中于贵金属和工业金属板块 ................... 9 图表12： 前十大重仓股合计占比为68% .................................. 10 图表13： SSH黄金股票指数市盈率水平 .................................. 10 图表14： SSH黄金股票指数ROE领先（%） ............................... 11 图表15： 各指数归母净利润同比情况 ................................... 11 图表16： SSH黄金股票指数自18年至今年均收益率为27% ................. 11 图表17： SSH黄金股票指数长期业绩表现突出 ............................ 12 图表18： SSH黄金股票指数成交情况 .................................... 12 图表19： SSH黄金股票指数换手率% ..................................... 12 图表20： 永赢基金旗下股票型指数产品概览 ............................. 13 图表21： 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基本情况 ..................... 14 请务必阅读报告末页的重要声明 3 金融工程│金融工程专题 1. 黄金货币属性主导金价上行 1.1 金融属性短期失效，中期实际利率下降或将助推金价 黄金是无息资产，具有“零息票”特征。当实际利率上升时，其他生息资产的预期收益上升，金价相对收益减弱，价格下跌；反之，金价相对收益增厚，保值属性提升，金价上涨。故长期来看，实际利率是黄金的持有成本，实际利率和金价呈现负相关性。但2022年11月起，实际利率跟随降息预期的变化大幅波动，金价与实际利率脱钩，二者同步抬升，负相关性被打破。我们认为本次行情或是由货币属性和避险属性主导，央行购金需求大幅提升。中期来看，未来美联储降息周期开启后，实际利率的下行或将助推金价，负相关性有望回归。 图表1：长期金价与实际利率呈现负相关性 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2 美元信用衰弱增强黄金货币属性 美元从两个方面影响金价的走势，均为负相关关系。一方面，国际黄金市场通常以美元计价，美元贬值将推动金价上涨。但值得注意的是，美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，美元指数走弱固然能助推金价，而当美元指数走强时，仅代表美元的相对强势，并不一定能使得金价走弱。 另一方面，当美国信用出现危机，美元信用货币体系动摇，黄金的货币属性就会增强。目前全球三大评级机构仅穆迪仍将美国主权信用评级维持在最高级，但2023年穆迪下调美国信用评级展望至“负面”，引发财政情况恶化、债务违约担忧。在现今信用货币体系稳定性减弱的大环境下，美元指数和金价同时上涨。 -1.5-1-0.500.511.522.533.50500100015002000250030002003/1/22008/1/22013/1/22018/1/22023/1/2伦敦金现:IDC(美元/盎司)美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年(%,右轴) 请务必阅读报告末页的重要声明 4 金融工程│金融工程专题 图表2：美元指数和金价走势 资料来源：wind，国联证券研究所 全球央行黄金储备量大幅提升，与金价走势呈正相关性。近年来特别是俄乌冲突后，全球货币体系加速“去美元化”，黄金作为美元信用对冲的底层储备，需求大幅上升。2022年全球央行购金净需求同比上升140%，达1082吨，2023年仍维持1037吨的较高需求，金价走势也跟随黄金储备占比的提升而快速上涨。根据世界黄金协会的调查，有62%的受访央行表示黄金在总储备中的占比将在未来上升，金价有望维持强势。 图表3：全球央行购金规模和黄金储备占总储备比 资料来源：世界黄金协会，国联证券研究所 020406080100120140160180050010001500200025003000伦敦金现:IDC美元指数（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02004006008001000120020102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球央行的年度购金净需求（吨）黄金储备占总储备比（右轴） 请务必阅读报告末页的重要声明 5 金融工程│金融工程专题 图表4：金价与央行黄金储备占比趋势趋同 资料来源：世界黄金协会，国联证券研究所 1.3 地缘冲突凸显黄金避险属性 全球地缘政治风险抬升，黄金避险属性突出。自俄乌冲突和巴以冲突爆发以来，地缘政治风险水平波动较为剧烈，金价在短期也有较大涨幅。未来地缘政治不确定因素较大，避险情绪或进一步升温，驱动金价上行。 更多黄金相关投资建议可参考国联证券前瞻、宏观、有色专题报告《黄金——遥遥领先的预言》、《近期黄金上涨之“谜”》、《黄金：三重属性共振，仍处上涨大周期》。 图表