量化周报：分歧度再临历史低位

量化周报 分歧度再临历史低位 2024年06月02日 择时观点：分歧度再临历史低位。上周北向资金净流出56.61亿元，美国债 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com 利率（10Y）上行5BP，中证800整体下跌。进入5月后景气度有企稳回升，当下流动性继续回落，分歧度下行并达到历史较低水平，市场理论上继续处于一致上涨区间，维持看多状态。但分歧度较低状态也蕴含一定风险，如若未来回升缺少流动性配合则风险将提升。 指数监测：800银行ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 800银行、300红利LV、恒生中国央企指数、中证半导、绿色电力等。近1周油气资源、德国DAX、中证全指电力指数、800地产、国证油气等指数份额流出最多。 资金共振：推荐电子与煤炭。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名 前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在电子中净流入最多，净流入20.9亿元；大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入1.1亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为电子与煤炭。 公募风格：4月整体切向中盘价值。公募偏股主动基金4月继续减仓，整体 相关研究 仓位达到75.83%。风格上主要体现为从中盘成长切向中盘价值。大盘价值、大 1.量化分析报告：五月社融预测：24572亿元 盘成长仓位分别变化-0.6%、-1.0%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.2%、-3.2%；小盘、微盘仓位变化-1.2%、+0.4%。 -2024/06/012.量化专题报告：重构A股景气度指数：全A利润预测与结构解析-2024/05/28 公募行业：4月大幅减持电子、电新。4月公募行业持仓上大幅减仓科技， 3.量化周报：景气度继续逐步修复-2024/05/ 加仓除制造外板块，板块仓位变化分别为：金融（+1.4%）、消费（+1.9%）、周 26 期（+1.9%）、科技（-6.3%）、制造（-0.3%）、稳定（+1.2%）。从细分行业来看，通信、食饮、有色加仓最多，电子、电新减仓最多。 因子跟踪：净利润率因子表现亮眼。从时间上看，研发费用占比、净利润率 4.基金分析报告：孙子兵法基金池202405： 未知收益型超额显著-2024/05/25 5.基金分析报告：周期成长基金池202405： 超额回暖-2024/05/24 和波动率因子表现较好，从不同市值下看，大市值下净利润率和动量因子表现较好，小市值下一致预测因子较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.27%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.33%、0.40%和0.39%，分别实现超额收益0.27%、0.49%和0.30%，5月超额分别为-0.24%、-1.89%和0.14%，本年超额收益分别为11.65%、6.96%和5.88%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：分歧度再临历史低位3 1.2指数监测：800银行ETF大幅流入8 1.3资金流共振：推荐电子与煤炭8 2基金跟踪11 2.1公募风格：4月整体切向中盘价值11 2.2公募行业：4月大幅减持电子、电新12 3因子与组合15 3.1因子跟踪：净利润率因子表现较好15 3.2量化组合：上周实现0.27%以上超额收益17 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1量化观点 1.1择时观点：分歧度再临历史低位 上周1北向资金净流出56.61亿元，美国债利率（10Y）上行5BP，中证800整体下跌。上周美国10Y国债收益率回升，北向资金整体流出，指数表现与北向资金相关性保持高位。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指2024.5.27-2024.5.31，“本周”指2024.6.3-2024.6.7，全文同。 上周继续保持分歧度↓-流动性↓状态，此状态核心在于景气度趋势，即便以更新后的景气度指数2.0来看，当下景气有见底回升特征。进入5月后景气度有企稳回升，当下流动性继续回落，分歧度下行并达到历史较低水平，市场理论上继续处于一致上涨区间，维持看多状态。但分歧度较低状态也蕴含一定风险，如若未来回升缺少流动性配合则风险将提升。沪深300ERP当下为自2007年以来的98.03%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：800银行ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为800银行 （h30022.CSI），近1月流入比例最大的为港股通内地金融（h11146.CSI）、近 3月流入比例最大的为SSH黄金股票（931238.CSI）。近1周油气资源、德国DAX、中证全指电力指数、800地产、国证油气等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：300红利LV、恒生中国央企指数、中证半导、绿色电力。 指数代码 h30022.CSI930740.CSIHSCSOE.HI931865.CSI 931897.CSI 399439.SZ 399965.SZh30199.CSIGDAXI.GI 931248 指数简称 800银行 300红利LV 恒生中国央企指数中证半导 绿色电力国证油气800地产 中证全指电力指数 近1周份额变化 62% 26% 24% 18% 18% -12% -12% 指数代码 h11146.CSIHSMCHYI.HI931028.CSI 930839.CSI 931052.CSI GDAX 指数简称 港股通内地金融 恒生中国内地企业高股息率港股通非银CNY 港股通高息精选 近1月份额变化指数代码 213% 162% 140% 931238.CSI HSMCHYI.HI 指数简称 SSH黄金股票 近3月份额 恒生 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.5.31) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电子与煤炭 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-2.6%的多头收益和-2%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入20.9亿元，在食品饮料中净流出 最多，净流出43.9亿元。大单资金上周在煤炭中净流入最多，净流入1.1亿元， 在电力设备及新能源中净流出最多，净流出41亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电子与煤炭。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 电子 电力及公用事业 煤炭计算机通信 非银行金融机械 建材 轻工制造 大单资金净较前周 流入分位 73% 54% 79% 81% 67% 78% 59% 47% 66% 北向资金净较前周 流入分位 90% 105% 79% 72% 85% 72% 86% 95% 75% 行业 汽车 食品饮料医药 商贸零售农林牧渔 国防军工 大单资金净较前周 流入分位 76% 72% 72% 75% 北向资金净较 流入分位 51% 电力设备及新能源63% 综合金融81% 石油石化59% 钢铁传媒 有色 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：4月整体切向中盘价值 4月公募总体仓位继续下降3.80%，当前仓位水平位于历史34%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金4月继续减仓，整体仓位达到75.83%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 4月公募风格上整体切向中盘价值。环比来看，4月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.6%、-1.0%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.2%、-3.2%；小盘、微盘仓位变化-1.2%、+0.4%。大盘、中盘成长与小盘都在减仓，中盘价值被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：4月大幅减持电子、电新 4月公募行业持仓上大幅减仓科技，加仓除制造外板块。环比来看，2024年 4月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.4%）、消费（+1.9%）、周期（+1.9%）、科技（-6.3%）、制造（-0.3%）、稳定（+1.2%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：4月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，通信、食饮、有色加仓最多，电子、电新减仓最多。通信、电力在历史90%分位数以上，建材、商贸在10%分位数以下。农牧已连续减仓6个月，建材已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.4） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：净利润率因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，净利润率因子上周表现更好。 3.1.1分时间：研发费用占比、净利润率和波动率因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：研发、利润占比、流动性和波动率因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有研发销售收入占比因子、基金持仓股数占比因子、流动性比率因子和一些流动性和成交量因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.5.31） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp tot_rd_ttm_to_sales 1.85% 0.18% -5.82% 研发销售收入占比 io_to_float_a_share