量化周报：分歧度确认上行

量化周报 分歧度确认上行 2024年09月08日 择时观点：分歧度确认上行。上周市场流动性先升后降，确认上行趋势但边 际变化走弱，景气度继续处于负值并有小幅下行（金融↓-工业↓），分歧度确认上行状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↑-景气度↓状态对应的市场仍偏弱势。如若未来流动性↓则同样继续保持弱势区间。 指数监测：消费电子大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：消 费电子、大商所豆粕期货价格指数、消费电子、家用电器、上证国企等。近1周 分析师叶尔乐 G60成指、食品饮料、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、中证2000、上期有色金属指数等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨 资金共振：推荐电力设备及新能源与家电。北向资金与大单资金，稳定资金 执业证书：S0100122120002 流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。因北向数据停止披露，我们监控两融与大单资金的共振情绪。两融资金流上周在房地产中净流入最多，净流入5.3亿元，；大单资金上周在所有行业中均为净流 邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 出，其中钢铁净流出最少，净流出0.7亿元；。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为电力设备及新能源与家电。 相关研究 公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化。公募偏股主动基金8月减仓，整 1.量化分析报告：2024年中报行业个股超预 体仓位达到74.80%。风格上大盘价值仓位进一步极致化。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。 期扫描-2024/09/052.基本面选股组合月报：竞争优势组合8月超额收益达1.47%-2024/09/05 3.资产配置月报：九月配置视点：银行配置价 公募行业：8月继续大比例加仓银行。8月公募行业持仓上继续大幅增持金 值有无变化？-2024/09/05 融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。从细分行业来看银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。 4.量化分析报告：八月社融预测：30797亿元-2024/09/015.量化周报：景气度小幅下行-2024/09/01 因子跟踪：营收类因子表现亮眼。从时间上看，SP和营收类因子表现较好， 从不同市值下看，大市值下管理层薪酬和营收类因子表现较好，小市值下量能因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，动量因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.60%、-1.98%和-2.21%，分别实现超额收益-0.89%、0.21%和0.40%，9月超额分别为-0.89%、0.21%和0.40%，本年超额收益分别为5.89%、6.59%和5.20%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：分歧度确认上行3 1.2指数监测：消费电子大幅流入6 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与家电6 2基金跟踪9 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化9 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：营收类因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：分歧度确认上行 分歧度开始放大，市场风险有所回升，无论流动性状态如何都建议谨慎。上周1市场流动性先升后降，确认上行趋势但边际变化走弱，景气度继续处于负值并有小幅下行（金融↓-工业↓），分歧度确认上行状态，从三维择时框架来看，分歧度↑-流动性↑-景气度↓状态对应的市场仍偏弱势。如若未来流动性↓则同样继续保持弱势区间。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“本周”指2024.9.9-2024.9.13，“上周”指2024.9.2-2024.9.6，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：消费电子大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为消费电子 （980030.CNI），近1月流入比例最大的为消费电子（980030.CNI），近3月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周G60成指、食品饮料、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、中证2000、上期有色金属指数等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：易盛能化A、港股通互联网、消费龙头、创业300、上证指数。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 980030.CNIDCESMFI.DCE931494.CSI 930697.CSI 000056.SH 950049.CSI 000807.CSIWISAUNT.FI932000.CSI IMCI.SHF 消费电子 大商所豆粕期货价格指数消费电子 家用电器上证国企G60成指食品饮料 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)中证2000 上期有色金属指数 2 7.47% 980030.CNI 消费电子 33.9 0% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数MSCI美国50 标普500消费精选上证国企红利 中证100深主板50 通信设备主题恒生港股通新经济 800银行中证全指房地产 440%371%246%138%109% 1 2.35 % 000903.SH 中证100 29.2 1% 750108.MI 9.42% 931028.CSI 港股通非银CNY 23.3 1% SP5CSSUP.SPI 9.04% 000151.SH 上证国企红利 18.9 4% 000151.SH 6.74% DCESMFI.DCE 大商所豆粕期货价格指数 17.4 3% 000903.SH -1 6.39% h30106.CSI H300金融服务港币 -45.3 9% 399750.SZ -75%-70%-70%-64%-56% -1 3.88% HSSCNE.HI 恒生港股通新经济 32.2 5% 931271.CSI -1 2.18% 930708.CSI 中证有色 26.1 9% HSSCNE.HI -1 1.59% WISAUNT.FI 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报 24.2 7% h30022.CSI - 9.33% 000807.CSI 食品饮料 22.0 0% 931775.CSI 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.9.6) - - - - 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电力设备及新能源与家电 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-1.9%的多头收益和0.3%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在房地产中净流入最多，净流入5.3亿元，在电力设备及新能源中净流出最多，净流出9.4亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中钢铁净流出最少，净流出0.7亿元；在电子中净流出最多， 净流出102亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电力设备及新能源与家电。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周两融资金净较前周行业大单资金净较前周两融资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 电力设备及新能源 86% 81% 汽车 76% 73% 家电 81% 82% 煤炭 75% 72% 轻工制造 99% 61% 商贸零售 86% 58% 综合 86% 73% 建材 77% 65% 消费者服务 80% 79% 计算机 79% 61% 纺织服装 92% 64% 食品饮料 56% 83% 基础化工 81% 75% 石油石化 77% 56% 传媒 86% 69% 综合金融 69% 61% 医药 80% 75% 电子 59% 65% 国防军工 84% 70% 通信 61% 63% 钢铁 90% 64% 有色金属 63% 56% 非银行金融 82% 71% 房地产 61% 56% 电力及公用事业 84% 66% 建筑 77% 39% 农林牧渔 78% 72% 交通运输 48% 59% 机械 81% 68% 银行 50% 45% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化 8月公募总体仓位减少8.51%，当前仓位水平位于历史28%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金8月减仓，整体仓位达到74.80%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募大盘价值仓位进一步极致化。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。中大盘中大盘价值成为公募调仓的唯一方向。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行 8月公募行业持仓上继续大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：8月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。银行、家电、电力在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓8个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 9%