量化周报：流动性与分歧度边际回升

量化周报 流动性与分歧度边际回升 2024年04月21日 择时观点：流动性与分歧度边际回升。上周北向资金净流出66.91亿元，美 国债利率（10Y）上行12BP，中证800震荡上涨。上周景气度平稳回升，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场理论上处在一致上涨区间。边际来看流动性与分歧度都有所回升，虽未形成趋势，但如若延续则波动率或更早形成趋势，使得风险再次回升。 指数监测：CS车联网ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 CS车联网、创业板综、汽车零部件、上证国企、国信价值等。近1周中证煤炭、国证2000、汽车指数、中创400、300红利LV等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 资金共振：推荐电子与传媒。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名 执业证书：S0100122120016 前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在医药中净流入最多，净流入12.7亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入1.4亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为电子与传媒。 邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com 公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值。公募偏股主动基金2月继续减仓，整体仓位达到79.91%。风格上主要体现为从大盘价值、小盘切向中盘价值与大 相关研究 盘成长。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘 1.量化分析报告：黄金：1978-2024/04/17 成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化-1.3%、-0.2%。 公募行业：3月消费切金融。3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融， 2.量化周报：预期不定环境选择高置信度区间 -2024/04/14 3.量化周报：继续保持一致上涨状态-2024/0 板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技 4/07 （-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，银行、家电、电 4.资产配置月报：四月配置视点：微盘股中的 新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。因子跟踪：盈利和分析师预测因子表现亮眼。从时间上看，盈利和分析师预测因子表现较好，从不同市值下看，大市值下动量因子表现均较好，小市值下动 “初创者”、“稳定型”、“堕天使”-2024/04/035.量化分析报告：三月社融预测：51531亿元-2024/04/01 量、盈利和分析师预测因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，动量因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.26%以上的超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深 300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益2.38%、1.00%和-0.61%，分别实现超额收益0.48%、0.26%和0.75%，本月超额别为1.73%、1.70%和0.91%，2015年至今超额收益分别为140.31%、226.31%和295.45%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性与分歧度边际回升3 1.2指数监测：CS车联网ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐电子与传媒7 2基金跟踪10 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值10 2.2公募行业：3月消费切金融11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：盈利和分析师预测因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现0.26%以上的超额收益16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性与分歧度边际回升 上周北向资金净流出66.91亿元，美国债利率（10Y）上行12BP，中证800震荡上涨。上周美国10Y国债收益率上升至4.6%以上，北向资金继续流出，市场受负面影响有限，中证800与北向资金流相关性回落。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性与分歧度边际有所回升，但未形成趋势，市场仍处一致上涨区间。上周景气度平稳回升，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场理论上处在一致上涨区间。边际来看流动性与分歧度都有所回升，虽未形成趋势，但如若延续则波动率或更早形成趋势，使得风险再次回升。沪深300ERP当下为99.17%分位数，赔率仍处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：CS车联网ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为CS车联网 （930725.CSI），近1月、近3月流入比例最大的都为SSH黄金股票 （931238.CSI）。近1周中证煤炭、国证2000、汽车指数、中创400、300红利LV等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：创业板综、汽车零部件、上证国企、国信价值。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.4.19) 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 930725.CSI CS车联网 51% 931238.CSI SSH黄金股票 231% 931238.CSI SSH黄金股票 314% 399102.SZ 创业板综 41% 931235.CSI 中证电信 119% SPSIBI.SPI 标普生物技术精选行业 246% 931230.CSI 汽车零部件 32% 399998.SZ 中证煤炭 72 % TPX.GI 东证指数 206% 000056.SH 上证国企 23% SPSIOPTR.SPI 石油天然气上游股票全收益 61 % 399998.SZ 中证煤炭 205% 931052.CSI 国信价值 22% 931790.CSI 中韩半导体 60 % 000852.SH 中证1000 155% 930740.CSI 300红利LV -11% 000682.SH 科创信息 -21% 980022.CNI 机器人100 -70% 399624.SZ 中创400 -12% 399389.SZ 国证通信 -22% 932037.CSI 央企现代能源 -74% 931008.CSI 汽车指数 -13% 932000.CSI 中证2000 -27% 980027.CNI 新能源电池 -83% 399303.SZ 国证2000 -17% 931233.CSI 港股通央企红利 -37% h30182.CSI 计算机 -85% 399998.SZ 中证煤炭 -21% 931008.CSI 汽车指数 -38% 931230.CSI 汽车零部件 -92% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电子与传媒 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-1.5%的多头收益和-0.8%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在医药中净流入最多，净流入12.7亿元，在电力设备及新能源 中净流出最多，净流出18.2亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入1.4 亿元，在电子中净流出最多，净流出62.4亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为电子与传媒。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 银行 轻工制造综合金融电子 纺织服装 传媒 国防军工 大单资金净较前周 流入分位 91% 60% 87% 66% 66% 69% 75% 北向资金净较前周 流入分位 56% 86% 52% 73% 70% 63% 55% 75% 67% 行业 基础化工通信 房地产机械 农林牧渔 家电 流入分位 52%73% 52% 53% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 66% 电力设备及新能源53% 非银行金融61% 计算机75% 医药61% 商贸零售68% 钢铁 电力及公用 汽车 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值 3月公募总体仓位继续下降2.36%，当前仓位水平位于历史61%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金3月继续减仓，整体仓位达到79.91%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 3月公募风格上从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。环比来看，3月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化—1.3%、-0.2%。大盘价值与小盘减仓较多，中盘价值与大盘成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：3月消费切金融 3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融。环比来看，2024年3月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技（-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：3月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸在10%分位数及以下。农牧已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：盈利和分析师预测因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，盈利和分析师预测因子上周表现更好。 3.1.1分时间：盈利和分析师预测因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：盈利和分析师预测因子表现逐渐