合成橡胶：基本面支撑，高位运行

期货研究 二 〇2024年06月02日 二四年 度合成橡胶：基本面支撑，高位运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2407及BR2408合约估值来看，伴随现货及丁二烯偏强运行，当前基本面静态估值区间有所上移为期13400元/吨—14500元/吨，动态估值伴随现货涨势趋缓预计趋于稳定。现货端，顺丁橡胶华北地区可交货割品BR9000市场价整体在14200元/吨附近。上方估值而言，盘面14400-14500元/吨或为基本面上方研估值极限。当主力BR2407合约升水山东地区市场价200-300元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近，6 究 所月30日仓单集中注销，质检费用50-60元/吨），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将 逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在13400-13500元/吨附近。预计盘面13400-13500元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11700*1.02+2500=14434。实际完全成本来看，目前工厂已经在使用高价丁二烯，但根据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低 成本约在13400元/吨附近。 顺丁成本端，丁二烯价格有所上调，从11200元/吨上行至12000元/吨。国际而言，受远洋船货供应增加影响，亚洲地区市场供应紧张情况有望缓解，亚洲丁二烯存回调预期。国内而言，丁二烯供应端，5月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应收缩。中期，6月上旬预计国内 丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高（中科炼化，浙江石化，燕山石化合集45万吨）。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，短期国内丁二烯供应偏紧，港口库存持续下滑，工厂及贸易商库存压力较小，价格坚挺运行。中期伴随供应回归以及下游的负反馈，价格或有回调。 顺丁橡胶方面，民营生产企业生产亏损行业开工率仍偏低，标品与非标品价差收敛，社会库存呈现去库状态，合成橡胶在成本支撑格局下呈现偏强的现实格局，对现货及盘面形成支撑。加之6月30日顺丁 橡胶的仓单集中注销，短期对07合约形成支撑。中期而言，伴随丁二烯价格回落，顺丁橡胶由于供应弹性较大，开工率回升（浙江传化新开，荣盛复产）行业开工率上升，以及仓单回流现货市场，中期价格预计承压运行。 盘面而言，成本支撑的核心逻辑在于，当现货价格低于成本线而导致大规模减产的时候，行业库存去化明显驱动现货价格由弱转强。短期来看，顺丁橡胶行业显性库存有所去化，成本支撑逻辑清晰，库存去化格局下回归基本面估值，下方有明显支撑，偏强运行。中期而言，伴随丁二烯价格回落，价格预计有所回调。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 11910 11870 元/吨 周度 0.34% 86.09% 山东地区场主流价 11925 12000 元/吨 周度 -0.62% 79.32% 中国到岸价 1370 1370 美元/吨 周度 0.00% 85.14% 供应 产量 37.2 37.24 万吨 月度 -0.11% 1.45% 开工率 64.55 63.49 % 周度 1.67% 0.50% 进口 21527 14818 吨 月度 45.28% 26.73% 出口 21689 4028 吨 月度 438.44% 993.22% 库存 企业库存 23300 22500 吨 周度 3.56% -10.73% 港口库存 19100 22500 吨 周度 -15.11% -31.17% 成本利润 碳四抽提法成本 7911 7965 元/吨 周度 1.44% 19.17% 碳四抽提法利润 4089 3735 元/吨 周度 2.39% -1537.78% 氧化脱氢法成本 11614 11614 元/吨 周度 0.00% -6.22% 氧化脱氢法利润 386 386 元/吨 周度 116.28% -102.89% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 13800 13800 元/吨 周度 3.76% 39.39% 山东市场价 14200 14200 元/吨 周度 0.00% 39.22% 上海市场价 14200 14200 元/吨 周度 0.00% 37.86% 供应 高顺顺丁产量 20125 18325 吨 周度 9.82% -4.94% 高顺顺丁开工率 58.02 58.02 % 日度 0.00% -1.08% 进口 21527 14818 吨 月度 14.05% 22.38% 出口 21689.455 4028 吨 月度 5.42% 46.63% 库存 工厂库存 20450 21450 吨 周度 -4.66% -8.30% 成本利润 生产成本 14860 14860 元/吨 周度 0.00% 63.44% 生产利润 -860 -1060 元/吨 周度 -18.87% -206.44% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 13700 13700 元/吨 周度 0.00% 24.55% 齐鲁石化1712出厂价 12700 12700 元/吨 周度 0.00% 19.81% 1502山东主流价 14200 14100 元/吨 周度 0.71% 27.93% 1712山东主流价 13050 13000 元/吨 周度 0.38% 21.96% 供应 丁苯橡胶产量 101433 103918 吨 月度 -2.39% -8.08% 丁苯橡胶开工 52.86 55.34 % 月度 -4.48% -12.93% 进口 33759 30987 吨 月度 8.94% -13.14% 出口 19723 18940 吨 月度 4.14% 57.12% 库存 工厂库存 3510 4780 吨 周度 -26.57% -43.66% 贸易商库存 19350 19600 吨 周度 -1.28% -7.64% 成本利润 生产成本 13937.5 13937.5 元/吨 周度 0.00% 45.37% 生产利润 -237.5 -237.5 元/吨 周度 0.00% -123.46% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 72.62 73.01 万条 周度 -0.53% -3.30% 山东半钢胎产量 260.7 260.7 万条 周度 0.00% 3.89% 全钢胎开工率 60.89 66.1 % 周度 -7.88% -4.19% 半钢胎开工率 80.61 80.77 % 周度 -0.20% 13.84% 库存 山东全钢胎库存 44.28 44.93 天 周度 -1.45% 9.85% 山东半钢胎库存 32.19 31.35 天 周度 2.68% -11.03% 出口 轮胎出口 656672 682536 吨 月度 -3.79% 2.33% 全钢胎出口 372531 385664 吨 月度 -3.41% -5.42% 半钢胎出口 260067 275821 吨 月度 -5.71% 9.55% 乘用车产量 2010000 2217000 辆 月度 -9.34% 15.12% 需求 重卡销量 8.7 10.9 万辆 月度 -20.18% -10.31% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-2