合成橡胶：丁二烯高位运行，估值端支撑明显

期货研究 二 〇2024年02月18日 二四年 度合成橡胶：丁二烯高位运行，估值端支撑明显 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安盘面，当前基本面估值区间为12300元/吨—13100元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000 期市场价整体在12800元/吨附近为本周成交高位。 货 研上方估值而言，盘面13000-13100元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍究偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料所价格波动。其二，当主力BR2403合约升水山东地区市场价200元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风 险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。 下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际生产成本在12400元/吨 附近。预计盘面12300-12400元/吨为下方的底部区间。 基本面，顺丁成本端，丁二烯短期价格高位震荡。丁二烯偏强的核心原因是内外价格目前形成出口套利窗口，国际价格坚挺背景下，丁二烯存出口预期，贸易商挺价意愿强，市场上可流通的低价货源少。此外，春节期间贸易流暂缓，丁二烯价格以延续节前状态为主。中期而言，供应端，2月丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高，整体供应逐渐增加。需求端，目前顺丁以及丁苯开工率逐渐提高。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏中性。整体来看，内外价差驱动，丁二烯预计呈现高位震荡的格局。 顺丁橡胶方面，伴随2月装置复产，顺丁橡胶开工率或从低位回升。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高。预计顺丁在成交较为清淡背景之下基本面压力仍偏大，但由于原料端坚挺，对顺丁价格形成明显的下方支撑。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 10000 10000 元/吨 周度 0.00% 2.04% 山东地区场主流价 10250 10250 元/吨 周度 0.00% 7.89% 中国到岸价 1200 1200 美元/吨 周度 0.00% -3.23% 供应 产量 39.87 38.75 万吨 月度 2.89% 8.96% 开工率 68.98 69.17 % 周度 -0.27% -1.41% 进口 23407 27179 吨 月度 -13.88% -7.02% 出口 3957 7973 吨 月度 -50.36% -33.70% 库存 企业库存 20750 21350 吨 周度 -2.81% -10.94% 港口库存 24900 27300 吨 周度 -8.79% -30.83% 成本利润 碳四抽提法成本 7919 7891 元/吨 周度 -0.05% 4.74% 碳四抽提法利润 2309 2309 元/吨 周度 0.19% -7.21% 氧化脱氢法成本 0 0 元/吨 周度 #DIV/0! -100.00% 氧化脱氢法利润 0 0 元/吨 周度 #DIV/0! -100.00% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 12700 12500 元/吨 周度 1.60% 11.40% 山东市场价 12700 12600 元/吨 周度 0.79% 10.43% 上海市场价 12900 12600 元/吨 周度 2.38% 11.69% 供应 高顺顺丁产量 22495 18605 吨 周度 20.91% 2.23% 高顺顺丁开工率 75.35 75.35 % 日度 0.00% 26.47% 进口 23407 27179 吨 月度 11.07% 20.14% 出口 3957.495 7973 吨 月度 34.26% 97.08% 库存 工厂库存 24600 22750 吨 周度 8.13% 11.06% 成本利润 生产成本 0 13006 元/吨 周度 -100.00% -100.00% 生产利润 -306 -306 元/吨 周度 0.00% -72.18% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 12600 12600 元/吨 周度 0.00% 7.69% 齐鲁石化1712出厂价 12000 12000 元/吨 周度 0.00% 12.15% 1502山东主流价 12700 12500 元/吨 周度 1.60% 9.96% 1712山东主流价 12200 12050 元/吨 周度 1.24% 14.02% 供应 丁苯橡胶产量 106610 123150 吨 月度 -13.43% 11.06% 丁苯橡胶开工 67.41 64 % 月度 5.33% -0.13% 进口 28961 28334 吨 月度 2.21% 29.29% 出口 12114 12237 吨 月度 -1.01% 7.14% 库存 工厂库存 4165 4100 吨 周度 1.59% -43.72% 贸易商库存 21200 21850 吨 周度 -2.97% 15.53% 成本利润 生产成本 12362.5 12362.5 元/吨 周度 0.00% 13.03% 生产利润 237.5 237.5 元/吨 周度 0.00% -57.78% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 14.4 58.7 万条 周度 -75.47% -79.62% 山东半钢胎产量 158.9 254.25 万条 周度 -37.50% -30.12% 全钢胎开工率 20.13 44.64 % 周度 -54.91% -70.21% 半钢胎开工率 41.93 67.06 % 周度 -37.47% -41.54% 库存 山东全钢胎库存 47.63 46.83 天 周度 1.71% -0.77% 山东半钢胎库存 33.05 33.99 天 周度 -2.77% -31.07% 出口 轮胎出口 661979 624025 吨 月度 6.08% 34.51% 全钢胎出口 397074 377300 吨 月度 5.24% 32.44% 半钢胎出口 239896 224428 吨 月度 6.89% 32.01% 乘用车产量 2033000 2701000 辆 月度 -24.73% 48.29% 需求 重卡销量 5 7.3 万辆 月度 -31.51% 11.11% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 2020202120222023 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 201820192020