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合成橡胶:产业链基本面偏强,高位运行

2024-06-10高琳琳、杨鈜汉国泰期货杨***
合成橡胶:产业链基本面偏强,高位运行

期货研究 二 〇2024年06月10日 二四年 度合成橡胶:产业链基本面偏强,高位运行 高琳琳投资咨询从业资格号:Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉(联系人)从业资格号:F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2407及BR2408合约估值来看,伴随现货及丁二烯偏强运行,当前基本面静态估值区间有所上移为期14300元/吨—15900元/吨,动态估值需要观察现货跟随盘面提涨后,现货成交积极性是否能得以延续。现货货端,顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15600元/吨附近。上方估值而言,盘面14800-研15900元/吨或为基本面上方估值极限。当主力BR2407合约升水山东地区市场价200-300元/吨左右(单 究 所月持仓成本90元/吨附近,6月30日仓单集中注销,质检费用50-60元/吨),盘面产生持现货抛盘面的无 风险套利空间,套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言,丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑,目前顺丁橡胶实际现金流成本在14200-14300元/吨附近。预计盘面14200-14300元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+(辅剂+人工) =13300*1.02+2500=16066。实际完全成本来看,首先,目前工厂暂无完全使用提涨后的高价丁二烯。其次,据工厂差异,固定费用从1500至2500元/吨不等,因此最低成本约在14300元/吨附近(12500*1.02+1500)。 顺丁成本端,丁二烯价格有所上调,周五大幅提涨800元/吨,从12500元/吨上行至13300元/吨。目前丁二烯的主要矛盾在国内,国内丁二烯供应端,6月中旬前丁二烯行业开工率伴随部分装置检修,日度产量持续偏低,整体供应收缩。中期,6月下旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高。需求端,顺丁及丁苯由于丁二烯高价,生产接近亏损,开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率由于工厂订单充足在持续稳步提升,对丁二烯刚需有所增加。整体来看,短期国内丁二烯供应偏紧,港口库存持续下滑,工厂及贸易商库存压力较小,价格偏强运行。中期需要观察在进口存在套利空间之后丁二烯的进口情况。以及丁二烯大幅提涨挤压下游利润后,下游的负反馈程度。 顺丁橡胶方面,民营生产企业生产亏损行业开工率仍偏低,标品与非标品价差收敛,社会库存呈现持续去库状态,合成橡胶在成本支撑格局下呈现偏强的现实格局,现货及盘面偏强运行。加之6月30日顺丁 橡胶的仓单集中注销,短期对07合约形成支撑。整体而言,短期顺丁橡胶产业链基本面偏强与交割逻辑相共振,驱动向上。但由于盘面快速上涨后或出现阶段性估值偏高的情况,需谨防快速冲高之后的高位回调。 后续重点观察现货市场的成交情况,如果丁二烯以及顺丁橡胶现货在大幅提涨之后现货市场成交仍活跃,我们认为涨势可延续。但现货大幅提涨后市场成交跟进缓慢,则可能出现短期高位反复的情况。 盘面而言,成本支撑的核心逻辑在于,当现货价格低于成本线而导致大规模减产的时候,行业库存去化明显驱动现货价格由弱转强。短期来看,顺丁橡胶行业显性库存有所去化,成本支撑逻辑清晰,库存去化格局下回归基本面估值,下方有明显支撑,高位运行。中期而言,伴随丁二烯价格回落,价格预计有所回调。 (正文) 表1:合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料:丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 12920 12240 元/吨 周度 5.56% 116.23% 山东地区场主流价 13000 12450 元/吨 周度 4.42% 110.53% 中国到岸价 1385 1385 美元/吨 周度 0.00% 113.08% 供应 产量 37.2 37.24 万吨 月度 -0.11% 1.45% 开工率 64.95 64.55 % 周度 0.62% -0.64% 进口 21527 14818 吨 月度 45.28% 26.73% 出口 21689 4028 吨 月度 438.44% 993.22% 库存 企业库存 24500 23300 吨 周度 5.15% -3.73% 港口库存 15000 19100 吨 周度 -21.47% -52.38% 成本利润 碳四抽提法成本 7606 7604 元/吨 周度 -2.52% 16.13% 碳四抽提法利润 4894 4696 元/吨 周度 11.83% -822.76% 氧化脱氢法成本 11614 11614 元/吨 周度 0.00% -6.74% 氧化脱氢法利润 1586 786 元/吨 周度 23.58% -112.08% 中游:顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 14500 14500 元/吨 周度 5.07% 46.46% 山东市场价 15500 14500 元/吨 周度 6.90% 51.22% 上海市场价 15500 14600 元/吨 周度 6.16% 49.04% 供应 高顺顺丁产量 19710 19600 吨 周度 0.56% -13.95% 高顺顺丁开工率 52.99 52.99 % 日度 0.00% -10.81% 进口 21527 14818 吨 月度 14.05% 22.38% 出口 21689.455 4028 吨 月度 5.42% 46.63% 库存 工厂库存 19450 20450 吨 周度 -4.89% -9.53% 成本利润 生产成本 16199 15375 元/吨 周度 5.36% 78.17% 生产利润 -1699 -875 元/吨 周度 94.17% -310.27% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 14400 14400 元/吨 周度 0.00% 30.91% 齐鲁石化1712出厂价 13400 13400 元/吨 周度 0.00% 26.42% 1502山东主流价 15300 14800 元/吨 周度 3.38% 37.22% 1712山东主流价 14000 13500 元/吨 周度 3.70% 32.08% 供应 丁苯橡胶产量 101433 103918 吨 月度 -2.39% -8.08% 丁苯橡胶开工 55.15 52.86 % 月度 4.33% -9.16% 进口 33759 30987 吨 月度 8.94% -13.14% 出口 19723 18940 吨 月度 4.14% 57.12% 库存 工厂库存 3710 3510 吨 周度 5.70% -40.64% 贸易商库存 17950 19350 吨 周度 -7.24% -12.86% 成本利润 生产成本 14287.5 14287.5 元/吨 周度 0.00% 46.73% 生产利润 112.5 112.5 元/吨 周度 0.00% -86.96% 下游:轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 71.77 72.62 万条 周度 -1.17% -5.28% 山东半钢胎产量 261 260.7 万条 周度 0.12% 3.02% 全钢胎开工率 60.91 60.89 % 周度 0.03% 3.87% 半钢胎开工率 80.57 80.61 % 周度 -0.05% 14.11% 库存 山东全钢胎库存 45.35 44.28 天 周度 2.42% 10.45% 山东半钢胎库存 33.04 32.19 天 周度 2.64% -9.11% 出口 轮胎出口 656672 682536 吨 月度 -3.79% 2.33% 全钢胎出口 372531 385664 吨 月度 -3.41% -5.42% 半钢胎出口 260067 275821 吨 月度 -5.71% 9.55% 乘用车产量 2010000 2217000 辆 月度 -9.34% 15.12% 需求 重卡销量 8.7 10.9 万辆 月度 -20.18% -10.31% 联系人:高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者,请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介,亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号:Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源:隆众资讯,国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游:丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1:华东地区丁二烯出厂价图2:山东地区丁二烯出厂价 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源:同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源:同花顺iFinD,国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3:国内丁二烯月度产量图4:国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源:隆众化工,国泰君安期货研究资料来源:隆众化工,国泰君安期货研究 图5:丁二烯港口库存图6:丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17