玻璃：短期或调整 旺季或仍有支撑 纯碱：短期或有压力 中期仍有支撑

期货研究 二〇 二2024年6月2日 四年度 玻璃：短期或调整旺季或仍有支撑 纯碱：短期或有压力中期仍有支撑 国泰 君张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研玻璃：短期或调整旺季或仍有支撑 究第一，期货高升水、近月临近交割或是短期下跌。此前房地产市场支持政策以及旺季乐观预期，纯碱 所 再次走强，带动玻璃减仓反弹。现货市场大部分地区一般，区域分化明显，沙河低库存、其他区域高库 存； 第二、未来潜在多头因素在2024年保交楼的延续，旺季预期支撑，在玻璃深加工产业方面，近年来下游产能扩张，如果房地产市场债务压力缓解后，订单恢复，则玻璃行业高库存压力将会缓解； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：短期或有压力中期仍有支撑 第一、短期近月合约临近交割，期货升水对多头形成压力。不过需要看到纯碱检修预期、期现贸易助推现货买盘等因素仍然存在，趋势或仍偏强； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。历史情况看，6-8月容易出现碱厂加大力度检修情况，开工率下滑。中期看多头逻辑暂时尚未达到证伪条件。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 元/吨 300 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 2000fg2409:close 1800 元/吨 30 20 2000 1500 1000 500 0 浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 3500纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1400 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 3000 元/吨 250 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2500 2000 1500 1000 500 0 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 图5：中国纯碱企业重质产量统计图6：中国纯碱企业轻质产量统计 重质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 502021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 352021202220232024 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 03-04 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 2022 05-17 05-28 06-11 06-30 07-15 2023 07-30 08-18 08-28 09-10 09-23 10-06 10-16 10-29 11-11 11-24 12-04 12-17 图13：纯碱：轻质：库存：中国（周） 纯碱：轻质：厂内库存：中国（周） 2021 12-30 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 图12： 万吨 120 01-01 期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-05 02-17 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 03-01 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 纯碱：重质：厂内库存：中国（周） 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-22 02-03 02-12 02-24 03-05 03-17 03-26 04-07 04-16 04-28 05-07 2022 05-19 05-28 06-10 06-24 07-08 07-22 2023 08-05 08-19 08-28 09-09 09-18 2024 09-30 10-09 10-21 10-30 11-11 11-20 12-02 12-11 3 12-23 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 图10： 01-01 图8：中国联产工艺生产企业开工率统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中国纯碱企业开工统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 2021 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 2021 2022 2023 2024 2.2库存 重质：库存：中国（周） 万吨 25 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-27 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 2021 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 （周） 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 20 15 10 5 0 01-01 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.3利润 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-26 04-06 04-16 04-25 05-06 05-16 2022 05-25 06-03 06-15 06-28 07-08 2023 07-20 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 12-30 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 04-06 04-16 04-25 05-06 05-16 2022 05-25 06-03 06-15 06-28 07-08 2023 07-20 07-31 08-11 08-23 09-02 09-14 2024 09-25 10-13 10-25 11-04 11-16 11-27 12-08 12-20 4 12-30 01-01 期货研究 图14：华北纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 2021 03-23 华北纯碱周度企业库存_value 04-05 04-16 04-26 05-09 2022 05-19 05-30 06-10 06-24 07-07 2023 07-20 08-02 08-14 08-26 09-08 2024 09-21 10-11 10-23 11-04 11-17 11-30 12-13 12-25 图15：华东纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 1