电子行业点评：基于全球视角，探讨MLCC的AI驱动力

分析师：方竞 执业证号：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师：李萌 执业证号：S0100522080001 邮箱：limeng@mszq.com 电子行业点评 基于全球视角，探讨MLCC的AI驱动力 2024年06月02日 事件：TrendForce预估2024年第一季MLCC供应商出货总量达11,103亿颗，处于近三季的低位；预估第二季MLCC出货量将季增6.8%，达12,345亿颗。 Q2出货量触底反弹，AI需求强劲带动稼动率逐步修复。2023年受行业景气度滑坡及消费类电子疲软因素影响，下游需求放缓，价格竞争激烈，MLCC复苏不及预期。根据TrendForce数据，2024年第一季度MLCC出货量处于近三季的低位，总量达11,103亿颗，QoQ-7%。但得益于AI服务器订单的强劲需求和ICT产品需求的小幅增长，行业产能利用率将逐步恢复，龙头公司亦表示库存调整已接近尾声，看好今年下半年发展势头。TrendForce预计第二季度MLCC的出货量即将触底反弹，拐点正逐步确立，我们看好稼动率回暖持续延续，行业逐步景气复苏。 全球MLCC厂商及产能动态：2024年一季度，行业需求有所回升，终端客户及代理商补库存，多家企业最新财报表表明行业回暖显著，24Q1行业平均稼动率维持8成以上，预计2024年MLCC行业复苏仍将延续。 村田：稼动率持续回升，看好AI需求拉动。2023财年电容器（包括MLCC）业务实现营收7535亿日元，yoy+2.0%，增长来自移动终端和智能手机的收入增加；电感器、EMI滤波器业务实现营收1803亿日元，同比增长2.8%。从稼动率来看，智能手机市场的零件出货呈现复苏，来自低阶机种以及特定客户高阶机种的需求增加，2023财年第四季度，其主力MLCC的产能利用率为80-85%，2024财年（2024年4月-2025年3月）产能利用率预计为85-90%，稼动率持续回暖。展望需求，村田认为由于库存调整后的恢复，个人电脑的需求可能会保持坚挺，在服务器方面，预计对人工智能（AI）服务器的需求将会增加。 三星电机：手机/PC需求疲软，重点布局车载MLCC。24Q1零部件事业部 （含MLCC）销售额达1.02万亿韩元，yoy+24%。公司认为由于北美智能手机和个人电脑需求的季节性波动，导致相关应用的MLCC需求相对疲软。目前三星电机正在为向未来产业的转型做准备，计划将重点放在车载等成长型业务上，三星电机的目标是通过扩大汽车产品阵容和差异化技术，到2024年实现汽车应用MLCC销售额达到1万亿韩元。 国巨：客户强力拉货，库存回到健康水位。24Q1实现营收285亿新台币，4月实现营收107亿元新台币，mom+6.8%，yoy+18.8%，创历史新高，呈现营运显著回升态势。从稼动率来看，Q2稼动率首见拉升，下半年标准品产能利用率将提升到65%，较本季拉升15个百分点，特殊品产能利用率也会攀升到75%，反映市场增温及整体需求稳健上扬态势。从库存来看，AI客户拉货动能强劲、一路延续，其他客户和通路商以及公司本身库存也都回到健康水位，公司进一步调高第三季稼动率展望。 推荐维持评级 相关研究 1.电子行业点评：苹果携手OpenAI，揭开AIPhone的面纱-2024/05/28 2.半导体行业点评：大基金三期成立，国产替代加速-2024/05/28 3.电子行业周报：英伟达超预期背后的封测投资机遇-2024/05/27 4.电子行业周报：Nvidia业绩前瞻，算力永不眠-2024/05/21 5.电子行业周报：晶圆厂季报，我们可以读到什么-2024/05/13 华新科：营收表现优秀，聚焦车用电子、AI等前沿领域。24Q1实现营收82亿元新台币，首季毛利率、营业利润达17.6％、5.0％，较去年第四季双率双减，但较去年首季双率双升。4月实现营收30亿元新台币，mom+6.2%，yoy+9.4%。从产能来看，华新科正将其主要资源和产能转向车规电容、车规芯片电阻、高压/高频等高阶产品，其LTCC（低温共烧陶瓷）滤波器及MLCC新产能自2022年运营以来，已获得了IATF16949及VDA6.3认证，车用月产能达到2~3千万。展望未来，公司在车用电子、人工智能（AI）等相关领域持乐观态度。 三环：业绩稳健增长，车载高容MLCC放量可期。24Q1实现营收15.6亿元，净利润4.3亿元，同比大增31.5%和35.3%。从稼动率来看，三环MLCC稼动率为80-90%，高容MLCC已供不应求，正积极调产能结构以满足充足的订单需求。公司在MLCC产品上实现了介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC也已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。未来公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。 MLCC下游需求分析及增长展望：2024年第一季度，虽然AI服务器的需求持续稳定增长，但其他消费电子产品由于季节性需求低迷，以及中国五一长假和618电商节庆期间的备货动力不足，整体表现平淡。目前，全球经济整体呈现复苏态势，电子产品行业景气度有所回升，包括手机、笔记型电脑在内的消费电子产品的订单需求从第二季度起开始缓慢回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。自2023年年中开始，MLCC产业的库存水平趋于正常，下游拉货也开始逐月缓慢增长，产业谷底已经过去，行业有望迎来一个相对温和的复苏。全球MLCC市场，尽管增长速度不如以往，但仍呈现出低速稳步增长的趋势。 AI终端需求推动MLCC出货量增长，预计第二季环比上升6.8%。人工智能领域的迅速增长，包括AI服务器、AIPC和AI手机等的普及，为MLCC市场带来了新的增长点。首先，每台AIPC平均较传统PC的积层陶瓷电容用量激增八成；AI服务器的积层陶瓷电容用量高达三、四千颗，较一般服务器大增一倍以上。其次，具备AI计算能力的手机的出现，有望在未来引发一波换机潮，进一步推动MLCC需求的增长。此外，芯片算力的不断提升也增加了对存储的需求，为MLCC市场提供了更多的发展机会。TrendForce预计，第二季MLCC出货量将季增6.8%，达到12,345亿颗，同时带动营收小幅增长。 投资建议：MLCC行业正在逐步复苏，高端产品的持续放量，行业的景气度将带动各企业稼动率的提高，从而促进业绩的持续增长。因此，我们建议关注国内龙头公司三环集团、洁美科技、顺络电子、风华高科等。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 300408 三环集团 29.09 0.82 1.01 1.23 35 29 24 推荐 002859 洁美科技 20.73 0.59 0.82 1.16 25 28 15 推荐 002138 顺络电子 24.93 0.79 1.11 1.40 34 23 18 / 000636 风华高科 12.57 0.15 0.34 0.46 91 37 27 / 风险提示：新产品放量不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动等。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年05月31日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 图1：1Q22~2024全球前十大MLCC供应商出货量（单位：十亿颗） 1234.5 1156.3 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24(E) 资料来源：TrendForce,May,2024；民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026