国债期货周度报告：市场止盈意愿上升，关注两会政策表述

周度报告-国债期货 市场止盈意愿上升，关注两会政策表述 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年03月03日 ★一周复盘：国债期货先涨后跌 本周（02.26-03.03），国债期货先涨后跌。周一，资金面较为均 元 衡，叠加市场预期近期将不出台强力刺激政策，国债走强。周二，市场消息面较为平静，股指大幅上涨，股债跷跷板行情上 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 2年期国债期货 演，国债期货冲高回落。周三，A股盘中跳水，国债继续大5年期国债期货 104.510年期国债期货 元 109 23/09 23/10 涨。周四，跨月资金面均衡偏松，叠加降息预期再度升温，国 债期货上涨。周五，官方制造业PMI录得49.1%，略不及预期，但服务业PMI回升幅度较大。临近两会，市场开始博弈政策，止盈情绪明显升温，国债期货大跌。截至3月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.830、103.620和106.250元，分别较上周末变动- 0.102、-0.235、-0.185和+0.510元。 ★市场止盈意愿上升，关注两会政策表述 受春节因素影响，2月制造业PMI小幅回落，但整体仍维持了一定韧性。居民出行消费意愿上升，服务业PMI回升，但政府债发行节奏整体偏慢，基建领域资金环境偏紧，地产基本面迟迟未出现改善迹象，建筑业PMI小幅回落。地产销售数据仍旧疲弱，需重点关注房企债务风险。政策是国债市场博弈的重点因素，目前国债市场对于稳增长政策的预期较弱。若赤字率等财政指标超市场预期，则国债将延续本周五的调整走势，反之市场情绪将逐渐修复，国债将继续走强。 策略方面：1）政策格局清晰之前单边需谨慎。2）债市调整期间，30Y-10Y利差大概率走阔，待市场重回多头逻辑后，若超长期政府债供应量偏低，利差有望再度压缩。3）做阔基差策略主要博弈债市调整，应快进快出。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。5）若同时博弈30Y-10Y利差的上行和TL基差的回升，可关注多10年期现货+空TL策略的机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 30年期国债期货（右轴） 107 105 103 101 99 23/11 23/12 24/01 24/02 97 国债期货 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 国债期货-周度报告2024-03-03 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌5 1.2下周观点：市场止盈意愿上升，关注两会政策表述5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为-771.62亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y、3Y-10Y利差均收窄8 图表9：隐含税率继续回落8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货先涨后跌9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净投放6320亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数小幅走弱14 图表33：美国十年期国债利率下行14 图表34：工业品价格普跌15 图表35：农产品价格普跌15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌 本周（02.26-03.03），国债期货先涨后跌。周一，资金面较为均衡，叠加市场预期近期将不出台强力刺激政策，国债走强。周二，市场消息面较为平静，股指大幅上涨，股债跷跷板行情上演，国债期货冲高回落。周三，A股盘中跳水，国债继续大涨。周四，跨月资金面均衡偏松，叠加降息预期再度升温，国债期货上涨。周五，官方制造业PMI录得49.1%，略不及预期，服务业PMI回升幅度较大。临近两会，市场开始博弈政策，止盈情绪明显升温，国债期货大跌。截至3月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.830、103.620和106.250元，分别较上周末变动-0.102、-0.235、-0.185和+0.510元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 3月1日 2月官方制造业PMI 现值49.1%，前值49.2%，预期49.2% 3月7日 2月进出口金额：当月同比 出口金额（美元）：现值--，前值2.3%，预期7.97% 进口金额（美元）：现值--，前值0.2，预期1.37% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场止盈意愿上升，关注两会政策表述 本周国债期货先涨后跌。周一至周四，市场延续上涨态势，但周五机构止盈意愿上升，国债期货大跌。短端利率小幅上行，长端、超长端利率下行，曲线进一步变平。 经济基本面变化不大，需重点关注房企债务风险。中国2月官方制造业PMI为49.1，预期49.2，前值49.2。受春节假期因素的影响，制造业PMI略低于前值，但整体来看仍维持了一定韧性。从结构上看，供给端边际向下的幅度大于需求。受春节因素的影响，生产、采购量等偏生产端的指标均出现了不同幅度的下行；新订单指标录得49%，持平前值，新出口订单继续回落，外需仍旧面临压力。春节期间，居民出行消费意愿整体较强，服务业景气度有所扩张。近期政府债发行节奏整体偏慢，基建领域资金环境偏紧，地产基本面迟迟未出现改善迹象，建筑业PMI小幅回落。近期地产销售数据仍旧疲弱，房企债务风险再度上升，华南城发生境外票据违约，部分头部房企的债务展期压力也在上升，3-4月地产债将集中到期，需重点关注房企债务风险。 政策是国债市场博弈的重点因素。市场已经部分透支了未来政策面的利好，而对于潜在利空反应钝化。30年期国债收益率一度下破1年期MLF利率，市场对于长期降息的预期已经充分计入。但年初以来，由于中央强调不搞强刺激，且多个债务压力较高的省份申请基建项目受到了更为严格的监管，市场对于财政发力的预期整体不高，目前债券价格基本未计入财政发力的预期。若赤字率等财政指标超市场预期，则国债将延续本周五的调整走势，反之市场情绪将逐渐修复，国债将继续走强。 近期资金面较为均衡，DR007围绕政策利率上下波动。短端利率整体仍锚定资金利率，对于过剩的资金而言，拉久期策略的性价比高于加杠杆，超长债利率由是下行。展望后市，政府债供给压力暂不高；票据利率震荡上行，预计信贷投放水平不弱；央行灵活运动逆回购向市场投放流动性，预计后续资金面将较为均衡。短端利率下行的空间相对有限，超长端利率波动的幅度仍将较大。 策略方面：1）国债已经开始调整，政策格局清晰之前单边需谨慎。长期来看，债市偏多的格局仍未变化，随着利率上行动能趋缓，配置价值增强后，可逐渐加仓做多。2）债市调整期间，30Y-10Y利差大概率走阔，待市场重回多头逻辑后，若超长期政府债供应量偏低，利差有望再度压缩。3）随着1日盘中调整，TL2406合约基差水平有所回升，做阔基差策略主要博弈债市调整，应快进快出。待市场重回多头逻辑后，基差将再度回落。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。5）若同时博弈30Y-10Y利差的上行和TL基差的回升，可关注多10年期现货+空TL策略的机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为-771.62亿元图表3：本周国债净融资额回落 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -10000 亿元 利率债总发行量 利率债净融资额 利率债总偿还量 国债总发行量 国债净融资额 国债总偿还量 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -6000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债63只，总发行量和净融资额分别为4056.07和-771.62亿元，分别较上周变动-2343.66亿元和-4957.37亿元；地方政府债共发行44只，总发行量和净融资额分别为2106.07和1470.58亿元，分别较上周变动+1348.14亿元和+1395.63亿元；同业存单发行643只，总发行量和净融资额分别为5748.3亿元和574.0亿元，分别较上周变动-5483.0亿元和-5428.2亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回落 地方债总发行量 地方债净融资额 地方债总偿还量 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -4000 亿元 同业存单总发行量 同业存单净融资额 同业存单总偿还量 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 -10000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 2.0% 2Y5Y10Y 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5