钢铁行业周报：关注供给约束政策

行情回顾（5.27-5.31）： 中信钢铁指数报收1,495.1点，下跌0.19%，跑赢沪深300指数0.41pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第13位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场资源股表现不佳，短期冲高后随即调整，整体商品价格同样也于周内回调。短期商品的价格很难用基本面进行解释，而是更多来自于产业投机。周内国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。其中提到2024年继续实施粗钢产量调控。“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。 新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。我们认为经济发展的阶段决定了资源配置方式。在工业化起飞期中国为提高国有企业效率，部分领域采用私有化的方式。但在这些领域的私有化只对小型企业可行。但对于较大型企业，尤其是对重工业和国防工业，是否能实现私有化是颇成问题的。对于大型国有部门效率的提高，中国的主要措施是借非国有部门的增长引进竞争压力，以及将垄断企业分成几个较小的公司使之互相竞争。制度安排必须适合经济发展不同阶段的要求。单靠市场力量不能确保经济的健康发展。 在工业化成熟期在国际竞争中实现规模经济，靠的不只是市场竞争这只“看不见的手”，更是政府规划和区域协调这只“看得见的手”。因为分工加市场不等于协作，主张包产到户的家庭农场，要到发现“卖白菜难”，“增产不增收”时，才会发展新型农业合作社，认识到协同控制供给的重要性。目前中国人均产钢量700公斤左右已经位于工业化成熟期用量的弧顶处。对于重工业来说，沉没成本太高，资本退出困难。进入成熟期后需要借助看得见得手来解决问题。无论“环保”还是“能耗”无非都是解决问题的抓手，目标就是政府配置资源解决市场目前的问题。如果2024年钢铁产量要求与2023年持平，考虑到1-4月份粗钢产量同比-3%左右，平控的压力不大。我们更关心未来行业通过能耗指标剪除行业的落后产能，部分尾部企业经历了长期行业盈利周期底部的压制，缺乏技改资金提升装备水平，一旦能耗指标严格实施大概率将退出供给序列。目前阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，如果供给端通过能耗管控，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，库存降幅趋缓。本周全国高炉产能利用率回落，钢材产量略增，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.2%，环比-0.4pct，同比-1.5pct，五大品种钢材周产量为902.9万吨，环比+0.8%，同比-2.5%；本周长流程产量小幅回落，日均铁水产量降1.0万吨至235.8万吨，钢厂利润近期维持高位，钢材产量环比小幅回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1279.0万吨，环比-0.8%，同比+7.1%，钢厂库存为475.0万吨，环比+1.2%，同比-2.1%；钢材总库存持续回落，环比-0.3%，去库幅度环比收窄2.7pct，厂库与社库出现分化，社库下行的同时厂库累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费907.8万吨，环比-4.5%，同比-8.1%，其中螺纹钢周表观消费249.9万吨，环比-10.2%，同比-19.8%，本周五大品种钢材表需再度下行，建材与板材同步回落，螺纹钢表需持续走弱，建筑钢材周成交量降至11.98万吨，环比回落14.1%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为52.8%，环比下降1.3pct。 基建及地产政策向好，今年继续粗钢产量调控。根据证券时报，近期多地就推进重大项目建设召开调度会议、集中签约仪式，释放出加力稳投资的信号；5月27日上海重磅推出九条房地产新政，住房限购、首付、信贷等政策获大幅优化；5月31日金融监管总局召开“四新”工程推进（电视电话）会议，表示将加快推动城市房地产融资协调机制落地，配合防范化解地方债务风险。5月30日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出加强钢铁产能产量调控，深入调整钢铁产品结构，加快钢铁行业节能降碳改造。近期基建地产需求端政策以及供给端限制政策持续推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-4月国内火电投资完成额为271亿元，同比增长35.4%，核电投资完成额265亿元，同比增长25.0%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均生铁产量下行 本周长流程产量小幅回落，日均铁水产量降1.0万吨至235.8万吨，钢厂利润近期维持高位，钢材产量环比小幅回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为88.2%，环比-0.4pct，同比-1.5pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为235.8万吨，环比-0.4%，同比-2.1%。 国内91家电炉产能利用率为56.0%，环比-0.5pct，同比+2.7pct。 五大品种钢材周产量为902.9万吨，环比+0.8%，同比-2.5%。 螺纹钢周度产量为239.5万吨，环比+1.6%，同比-12.4%。 热卷周度产量为322.7万吨，环比-0.8%，同比+4.1%。 根据证券时报，近期多地就推进重大项目建设召开调度会议、集中签约仪式，释放出加力稳投资的信号；5月27日上海重磅推出九条房地产新政，住房限购、首付、信贷等政策获大幅优化；5月31日金融监管总局召开“四新”工程推进（电视电话）会议，表示将加快推动城市房地产融资协调机制落地，配合防范化解地方债务风险。5月30日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出加强钢铁产能产量调控，深入调整钢铁产品结构，加快钢铁行业节能降碳改造。近期基建地产需求端政策以及供给端限制政策持续推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅收窄 钢材总库存持续回落，环比-0.3%，去库幅度环比收窄2.7pct，厂库与社库出现分化，社库下行的同时厂库累积。 五大品种钢材周社会库存为1279.0万吨，环比-0.8%，同比+7.1%。 螺纹钢周社会库存571.3万吨，环比-1.7%，同比-2.3%。 热卷周社会库存331.4万吨，环比+1.0%，同比+23.4%。 钢厂库存累积： 五大品种钢材周钢厂库存为475.0万吨，环比+1.2%，同比-2.1%。 螺纹钢周钢厂库存202.4万吨，环比-0.2%，同比-10.2%。 热卷周钢厂库存87.8万吨，环比+3.2%，同比+0.7%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比走弱 本周五大品种钢材表需再度下行，建材与板材同步回落，螺纹钢表需持续走弱，建筑钢材周成交量降至11.98万吨，环比回落14.1%。 五大品种钢材周表观消费为907.8万吨，环比-4.5%，同比-8.1%。 螺纹钢周表观消费249.9万吨，环比-10.2%，同比-19.8%。 热卷周表观消费316.6万吨，环比-3.4%，同比-0.7%。 本周建材成交下行： 截至5月31日，建筑钢材成交量均值为11.98万吨，较上周减少14.1%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格走弱，澳洲巴西发运量同步回升，到港量环比下行，港口库存持平上周；当前日均铁水产量维持高位，但钢厂复产动力减弱，同时终端需求转弱，继续关注近期宏观政策利好对终端需求的支撑力度。 普氏62%品位进口矿价格指数115.15美元/吨，周环比-3.6%，同比12.2%。 澳洲铁矿发运量1723.9万吨，环比+6.7%，同比+17.2%。 巴西铁矿发运量736.1万吨，环比+16.5%，同比+4.7%。 45港口铁矿到港量2424万吨，环比-14.9%，同比+8.0%。 45港口铁矿日均疏港量313.6万吨，环比+4.9%，同比+7.8%。 45港口铁矿港口库存14855.8亿吨，环比持平，同比+16.5%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为19天，环比-3天，同比+3天。 焦炭方面：本周焦炭价格持稳运行，独立焦企产能利用率环比持平，加总库存小幅回落，近期钢厂铁水产量高位带动双焦采购需求释放，但焦煤供给增加预期压制价格上行空间，双焦价格或延续偏弱震荡走势。 天津港准一级焦炭价格为2050元/吨，周环比持平，同比5.7%。 全国230家独立样本焦企产能利用率72.9%，周环比持平，同比-1.8pct。 焦炭加总库存843.7万吨，周环比-0.3%，同比-8.0%。 焦炭钢厂可用天数10.6天，周环比-0.1天，同比-1.0天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格下行，即期毛利小幅改善 现货价格方面：近期钢材终端需求转弱，累库速度放缓，现货价格下行，同时政策强预期仍支撑钢价底部，短期钢价或偏弱运行，等待后续需求指引。 Myspic综合钢价指数为141.4，周环比-1.1%，同比+2.1%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3810元/吨，周环比-0.5%，同比+5.0%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3670元/吨，周环比-1.9%，同比+4.6%。 本周五螺纹钢期现货基差为-36元/吨，周环比+12元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3860元/吨，周环比-0.5%，同比+2.1%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3830元/吨，周环比-1.0%，同比+2.4%。 本周五热轧卷板期现货基差为-3元/吨，周环比+30元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利小幅改善，原料滞后三周吨钢毛利下行；电炉方面，废钢价格回落，短流程吨钢毛利环比改善。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3895元/吨与4121元/吨，毛利分别为-200元/吨与-258元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3961元/吨与4187元/吨，毛利分别为-258元/吨与-316元/