短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长

2023年公司经营业绩整体承压，公司战略升级，2024年Q1营收初显复苏。 2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%），经营现金流净额7.55亿元（+51.89%）。 2024年Q1实现营收11.78亿元（+1.01%），归母净利润0.91亿元（-46.10%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%），经营现金流净额1.64亿元（-50.21%）。 毛利率方面，2023年为36.95%（-2.34%），2024年第一季度为39.82%（-1.0%）。 2023年启动SmarttoIntelligent战略升级，研发投入2023年为14.58亿元，2024年第一季度为2.52亿元。经过战略转型，公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展，2024年将进入投资回报期。 OS+AI战略深化端侧应用，中央计算时代全面开启。“OS+AI战略”持续深化，端侧应用成果初现，推动汽车产业升级，软件核心价值愈加凸显。凭借在座舱到驾驶领域的OS产品和技术优势，投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并发布“滴水OS”整车操作系统。2024年1月，公司发布新一代“座舱+AI”解决方案E-Cockpit8.0，推动智能座舱的“软件定义”技术架构。4月，公司推出的KanziOne产品赋能比亚迪方程豹汽车豹5，打造极致的HMI视觉灵动感。AIPC浪潮带来新机遇，中科创达在端侧AI应用中具备显著优势，与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持，联合成立的Thundercomm致力AI端侧应用研发，占据市场有利位置。端侧AI市场将随AI进步愈发竞争激烈，中科创达在AI+应用产品研发上具备深厚经验，涵盖软件开发和硬件AI芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作，有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇，提升市场竞争力。 智能汽车业务增长势头强势，智能驾驶迎创收。公司先后与大众CARIAD成立合资公司，与马自达成为战略合作伙伴，与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运，不断落地大客户战略。同时，公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓，持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。2023年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶软件收入高达1.82亿元，取得历史性突破。 风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元，对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2023年报，全年实现营收52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%）。单24Q1来看，公司收入11.8亿元（+1.00%），归母净利润0.91亿元（-46.00%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率有所下滑，研发投入持续增长。公司管理持续优化，毛利率提升至60.19%，提升0.47pct。公司23年研发人员为11705人，相比22年减少了382人，占人员总量89.22%。 费用率方面 ， 研发和销售费用率均出现上升 ， 分别提升2.58pct/0.73pct至18.13%/3.79%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 现金流优异，合同负债高速增长，速动资产存量丰富。公司23年经营现金流净额为7.55亿元（+51.89%），主要系本期销售收款增加所致。公司合同负债6.82亿元（+99.31%），主要系本期尚未交付的合同预收款增加所致。公司货币资金+一年内到期的非流动资产+其他流动资产为47.02亿元，其中货币资金为46.27亿元，现金充足。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 盈利预测：业务规模预计稳步扩大，盈利能力有望持续提升 假设前提 1）智能软件业务：公司为芯片厂商、运营商、手机厂商等提供一站式操作系统开发解决方案和技术服务。随着人工智能产业发展增速，AI手机有望带动操作系统和软件开发的增量需求，为公司提供新的业务机遇。同时，公司与市场主流厂商已展开多年合作，业务订单稳定，叠加鸿蒙系统的巨大增长潜力，公司智能软件业务仍然有上升空间。我们预计2024-2026年公司智能软件业务收入增速分别为12%/15%/20%。 2）智能汽车业务：公司提供智能座舱、智能驾驶操作系统、中央计算等相关的软件服务，下游客户主要为车企和Tier1客户。一方面，公司近年在智能座舱和域控级视觉解决方案方面的技术具有领先优势，也与英伟大、地平线等芯片厂商有多次合作。另一方面，语音、视觉感知等多样化的智能汽车应用也相应提升了汽车软件的复杂度，而公司具备多年软件开发经验，可以提供优秀的整车一体化解决方案，有望在这场汽车产业升级浪潮中实现领跑。2024年，公司将继续推动舱驾一体HPC产品研发，自动驾驶等业务也将持续高增，智能汽车相关业务会是公司收入及利润的核心。我们预计2024-2026年公司智能软件业务收入增速分别为30%/25%/20%. 3）智能物联网业务：公司为物联网终端提供操作系统，包括家庭监控、VR眼镜、SDW4100开发板等产品。公司目前已经建立了丰富的物联网核心产品线，其操作系统开源、兼容性强，也支持边缘计算、AI、安全等组件，并且公司仍在持续创新以提升整合软硬一体的能力，应对下游客户丰富且分散的需求。随着物联网的深度发展，软件将成为核心，公司能够适应市场快速迭代并保持在操作系统、中间件、算法等方面的优势，我们预计2024-2026年公司智能物联网业务收入增速分别为15%/20%/25%，其毛利率分别为22%/23%/24%。 表1：公司业务营收预测 费用率假设 期间费用率：公司主营智能软件、智能汽车业务及物联网开发业务，并积极布局整车操作系统、工业机器人、端侧智能等新领域。公司在软件开发技术优势的基础上，提升软硬件一体化产品的竞争力。公司22/23年的研发费用率分别为15.55%/18.13%，管理费用率分别为8.81%/7.61%。随着公司业务范围扩张，收入也有望进一步增长，期间费用率有进一步下探空间。 销售费用率：公司销售模式已趋于稳定，销售团队规模年际间变动空间有限。公司营业收入增长将压低销售费率，预计24/25/26年销售用率分别是3.5%/3.0%/3.0%。 管理费用率：随着公司整合能力的进一步提升，费率管控有望提效，预计未来三年管理费率将保持7.5%。 研发费用率：软件行业具有更新迭代速度快的特点，稳定的研发投入有助于公司保持产品在同类竞品中的优势，并提升创新能力。2023年是公司转型的关键时期，公司聚焦核心客户在整车操作系统、工业机器人等多个新兴赛道战略投入，以保证长期的业绩增长，预计24/25/26年公司研发费用率将保持18%。 未来三年业绩预测 表2：未来3年盈利预测表（百万元） 投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元，对应当前PE为38/28/22倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24年有望逐步反转，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）