有色金属周报：政策利好行业中长期发展，价格“中场休息”迎布局良机

本周（5/27-5/31）上证综指下跌0.07%，沪深300指数下跌0.06%，SW有色指数上涨0.33%，贵金属COMEX黄金上涨1.25%，COMEX白银上涨2.62%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-0.11%、-2.56%、-2.40%、-1.37%、-3.32%、-1.78%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.72%、+3.37%、-0.08%、-6.72%、-0.31%、+1.01%。 工业金属：短期淡旺季转换在即，铜铝价格迎来“中场休息”，但政策利好行业中长期健康发展，6月或为中长期布局时机。核心观点：美国通胀维持放缓趋势，市场维持年内降息一次预期，本周国务院发布《24-25节能降碳行动方案》引导产能合理布局，国内经济宏观面情绪继续向好。短期铜铝价格中场休息，但价格中枢抬升下，股票市场或迎布局良机。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报-0.71美元/吨，较上周小幅下跌0.06美元/吨；需求端，本周精铜杆开工率环比下降5.88pct至58.58%，铜线缆企业开工率环比增加0.06pct至75.93%，铜价短期的高位波动对消费产生一定抑制。铝方面，供应端，云南启槽接近尾声，国内电解铝运行产能约4291万吨左右；需求端，本周下游开工率维持弱势运行。成本端，几内亚发运扰动缓解明显，但国内由于山西停产铝土矿并未大规模复产，短期铝土矿现货维持偏紧状态。氧化铝价格受政策利好和矿价抬升影响维持高位，电解铝即时成本环比上涨180元/吨。本周社库累库1.4万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：需求预期减弱，供给端分化，能源金属涨跌互现。核心观点：下游库存较高叠加需求弱势，锂价小幅回落；供需偏紧钴镍价格延续升势。锂方面，锂盐企业仍有挺价意愿，但由于下游正极厂商库存较高，采购意愿较低，碳酸锂价格重心有所下降。钴方面，电钴价格延续涨势，钴盐价格小幅上行，供给端电钴开工率维持偏高位置；需求端，前驱及四钴需求弱稳，钴需求仍较弱。镍方面，硫酸镍价格维持上行走势，供给端镍价高位导致利润倒挂镍盐供给有限，需求端前驱体刚需下，镍盐价格支撑较强。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美国通胀放缓提振降息预期，贵金属价格有望继续上行。美国4月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.8%；美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，预估为0.3%，前值为0.3%，美国通胀数据放缓提振降息预期。周初埃及与以色列士兵在拉法地区突然交火，对中东局势升级的担忧引发避险情绪上升。美国通胀数据放缓提振降息预期，叠加避险情绪推动贵金属价格上行。央行延续购金优化 资产负债表中的资产组合，继续坚定看好金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，随着金银比修复+PMI上行共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注盛达资源、兴业银锡。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（5/27-5/31） 图2：期间涨幅后10只股票（5/27-5/31） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5/27-5/31），综合来看，宏观面上国务院发布《行动方案》引导铝产业产能布局优化，实现高质量发展，多重利好提振铝价，市场担忧2025年之前能耗等级达不到基准水平的产能被要求技术升级改造或者退出市场，但近年来国内铝厂持续密集型检修、技改，大部分产能都能达到行业能耗基准要求，该方案或更多的促进行业快速优化技改，但高利润下行业主动退出的可能性不大。基本面上，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南复产进度较好，6月份或完成复产，供应端压力或逐步凸显，铝锭社会库存连续出现累库。从需求端来看，近期铝价创出年内新高，且波动性较强，抑制下游提货积极性，导致铝加工企业订单及开工率下调。另外当前处于淡旺季切换阶段，多板块企业订单出现小幅下滑迹象，后续综合开工率预计稳中走弱为主。SMM预计短期铝价或将维持高位宽幅震荡运行。新闻方面：2024年5月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存78.1万吨，国内可流通电解铝库存65.5万吨，较上周四累库1.4万吨，同比去年同期已高出18.6万吨之多。对于国内铝锭连续累库已接近半月，供应持续增加但出库疲软，库存表现“压力山大”，SMM认为，目前国内铝锭库存的表现已难以对铝的基本面提供支撑，且后续到货仍有增量预期，预计短期内国内铝锭或难以恢复正常去库节奏。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5/27-5/31），周初国内地区房地产再出新政，楼市利好政策推动大盘上行，沪铜主力合约高位触及85880元/吨。周四受资金面情绪影响大盘走跌，COMEX铜逼空行情余温随LME海外库存持续增加有所消散，COMEX主力合约与LME0-3合约价差收窄；需求端负反馈凸显，伦铜一路走跌下触10000美元/吨附近，沪铜主力合约失守83000元/吨支撑位。 基本面方面，铜精矿加工费下行趋势暂缓，国内冶炼厂前期出口活跃陆续交仓，LME亚洲仓库周内垒库8000余吨，进口比价呈现修复趋势，美金铜市场交易回暖。沪铜周内升水先抑后扬，周初铜价高企下国内持续垒库1.9万吨，周中盘面下行后下游订单明显好转，市场短期看空心态下持货商捂货挺价情绪明显，现货升水回至贴水200元/吨以内。库存方面，本周四（5月30日）国内保税区铜库存环比（5月23日）下降0.66万吨至9.32万吨。其中上海保税保税库存环比下降0.53万吨至8.75万吨；广东保税环比下降0.13万吨至0.57万吨。本周保税库库存出现下降，主要由于进口窗口的长时间大幅亏损，保税区内电解铜陆续离境。国内主流炼厂布局5月出口的电解铜也将陆续到达保税库，后市库存仍存在增长预期。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5/27-5/31），伦锌方面:周初，因英国春季银行假日，伦锌休市一天，随后美国3月FHFA房价指数月率低于预期录得0.1%，且美国5月达拉斯联储商业活动指数为-19.4%，多方消息打压，美元指数持续走低，提振伦锌走强上探3150美元/吨；然伦锌上破无力，空头资本反扑，伦锌高位回落，随后美国5月里奇蒙德联储制造业指数录得0，为2023年10月以来新高，提振美元打压伦锌，叠加美联储公布经济状况“褐皮书”显示，预计物价近期将继续温和上涨，市场降息预期再度延后，多方打压，伦锌加速下跌。周内伦锌冲高回落，截至本周四15：00，伦锌终收3062美元/吨，涨3.5美元/吨，涨幅0.11%。沪锌方面：周初，国家统计局发布中国4月今年迄今规模以上工业企业利润年率同比增长4.3%，以及中国4月规模以上工业企业利润年率由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，宏观组合政策落地效果持续显现，工业生产逐步回升向好，经济复苏预期升温，叠加国内锌精矿加工费持续下调，矿冶矛盾继续支撑锌价，推动沪锌一路破位上涨，探顶25365元/吨；然大宗商品涨势暂歇，国内下游采购积极性不强，且投资者利用近期价格飙升获利了结，沪锌冲高回落，随后国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出锌冶炼厂能耗政策要求，引发市场担忧情绪，多方信息扰动下，沪锌跳水下跌。周内沪锌先涨后跌，高位震荡，截至本周四15：00，沪锌终收24710元/吨，周内跌15元/吨，跌幅0.06%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（5月30日），SMM七地锌锭库存总量为20.94万吨，较5月23日降低0.35万吨，较5月27日降低0.10万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，周内上海地区仓库到货较少，并且周内下游继续刚需采买提货，库存继续降低；广东地区库存降低，主因部分冶炼厂继续检修，并且部分厂家长单交货直发下游，仓库到货较少，整体库存继续小幅录减；天津地区库存增加明显，周内天津仓库到货增加，叠加周内锌价再度上涨至新高，下游畏高刚需采购，库存继续录增。整体来看，原三地库存降低0.11万吨，七地库存降低0.10万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（5/27-5/31）本周伦铅开于2307美元/吨，因海外铅库存连续下滑，上半周伦铅震荡上行探高至2357美元/吨；下半周美元指数走强，有色金属普跌，伦铅尾盘探低至2272.5美元/吨，截至周五16:00，终收于2287.5美元/吨，跌幅0.76%。本周沪铅主力2407合约开于18475元/吨，盘初轻触低位18400元/吨，受伦铅上行提振叠加原料价格推动走强，沪铅周中摸高19075元/吨，尾盘小幅下行，终收于18840元/吨，涨幅0.9%。现货市场上，本周（05月27日-05月31日）SMM1#铅价运行于18350-18600元/吨。本周沪期铅高位整理，期现价差继续收窄。河南地区持货商对沪期铅2407合约贴水收窄至160-180元/吨报价或对SMM1#铅升水0-50元/吨报价，本周新一轮长单周期启动，下游以长单提货为主，散单采购需求稍有下滑。湖南、广东等地区非品牌铅现货升水仍维持0-100元/吨报价，受精铅及铅精矿原料供应偏紧影响，冶炼厂报价坚挺。 贸易市场江浙沪地区仓单报价仍对沪期铅2406合约仍维持0-30元/吨升水报价，铅消费表现短暂偏弱，社会库存再度累增。再生精铅方面，废电瓶价格止跌回升，冶炼厂抛售减少，临近周末，再生精铅主流价格维持贴水100-50元/吨出厂，下游企业维持刚需采购，现货散单成交情况整体偏淡。新闻方面：据SMM调研，截至5月30日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨，较上周四（5月23日）增加0.73万吨；较本周一（5月27日）增加0.36万吨。据调研，本周铅价延续偏强震荡态势，下游企业多是维持刚需采购，且刚需偏向价格相对低廉的再生铅货源。期间，原生铅炼厂检修与恢复并存，炼厂多挺价出货，散单报价对SMM1#铅均价升水0-150元/吨出厂之类徘徊，且南北供应格局转变，华北市场流通货源较上周增多。而再生铅板块，废电瓶供应问题并未真正解决，再生精铅对SMM1#铅均价贴水情况地域差异扩大，由周初大多数企业出货报贴水250-200元/吨收窄到100元/吨附近，甚至有平水成交，仅剩部分偏远地区继续贴水200-250元/吨出厂。另本周铅锭社会仓库中，主要的增量是来自于江苏地区，其次是浙江和天津，除了铅消费偏弱带来的库存难以消化问题，亦不排除存在小部分的进口铅货源抵达仓库的可能性。下周为端午假期的前一周，我们需要关注下游企业的假期安排，以及原生铅与再生铅企业检修后，在月初的产量恢复情况。 锡：本周（5/27-5/31）经过深入的市场调研，本周锡价走势呈现冲高回落态势。在周一开盘时