2024年4月份以来央行历次提示长期利率风险复盘

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年6月1日 2024年4月份以来央行历次提示长期利率风险复盘 固定收益 相关报告： 债牛如何结束？2024.5.13 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 核心观点： 2024年4月份以来，央行已经7次提示长期利率风险。央行强调：在经济基本面回升向好过程中应关注长期收益率变化，并指出近期长期国债收益率走势的底层逻辑与“安全资产”缺失有关。央行表示将综合运用工具保持流动性合理充裕，并提醒市场投资者审慎理性投资、防范利率风险。 央行提示长期利率风险次日，10Y/30Y国债收益率以上行反应为主。例如：第4次提示次日10年期国债收益率上行4.67bp，30年期国债收益率上行5.8bp；第5次提示次日10年期国债收益率上行2.39bp，30年期国债收益率上行3bp；第7次提示次日10年期国债收益率上行1bp，30年期国债收益率上行2.25bp。 货币政策处于“重预期引导、轻下场操作”阶段，2.5%或是央行长债收益率的底线。在5月10日发布的2024Q1货币政策执行报告中，央行表示“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，这或表明2.5%是央行长债收益率底线。值得注意的是，央行虽然多次提示长债风险但尚未通过公开市场操作干预长期国债收益率走势，这或许可以理解为央行当前阶段意图通过表态引导市场预期，行为上相对保守谨慎克制，换言之目前尚属于“重预期引导、轻下场操作”阶段。 风险提示：货币政策超预期；经济基本面超预期；机构行为超预期。 表1：2024年4月份以来央行历次提示长期利率风险梳理 序号 时间 内容 资料来源 1 20240403 央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会提出，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。 中国人民银行官网 2 20240412 金融时报发文《央行将综合运用多种工具，保持流动性合理充裕》提到，中长期看，长期国债利率主要由一国经济潜在增速和通胀预期决定。今年我国GDP增速目标为5%左右，物价也呈现温和回升迹象，有利于支撑长期债券利率回归合理区间运行。 金融时报 3 20240418 国新办举行新闻发布会，介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。邹澜提出，既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转，物价进一步降低，陷入负向循环。 国家外汇管理局官网 4 20240423 央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，提到当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。 金融时报 5 20240510 央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告，专栏4“如何看待当前长期国债收益率”提到，4月下旬以来，长期国债利率有所回升。4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上。我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。 中国人民银行官网 6 20240517 金融时报发文，主要讨论长期国债收益率问题，认为长期国债收益率反映经济增长预期债券市场供求有望回归均衡。 金融时报 7 20240530 金融时报发文指出，目前10年期国债收益率在2.3%左右，2.5%至3%是10年期国债收益率的合理区间。原因在于当前中国经济潜在增速仍在5%左右，而目前10年期国债利率只有2.3%左右，若未来通胀按近10年平均2%左右的水平测算，实际利率与潜在增速相比也明显偏低。 金融时报 资料来源：中国人民银行官网，国家外汇管理局官网，金融时报，山西证券研究所 图1：2024年4月份以来央行历次提示长期利率风险与长期国债收益率走势（%） 资料来源：Wind，中国人民银行官网，国家外汇管理局官网，金融时报，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层