金融衍生品策略日报：大盘的配置性价比相对确定

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-05-23 大盘的配置性价比相对确定 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益大盘的配置性价比相对确定，债市或仍难摆脱震荡格局。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：权益方面，昨日盘面稍显平淡，指数震荡中微升，量能小幅增长，但整体仍处于低位， 观望情绪较为浓厚。但近期轮动偏快，无法形成持续赚钱效应，整体趋势仍是震荡中缓慢回升的态势。我们认为无论后续市场走的是价值红利路线还是地产修复路线，大盘的配置性价比相对确定，故延续沪深300的持有思路。 国债方面，昨日国债期货全线上涨。当前债市多空分歧或有所加剧，市场走势整体较为震荡。值得注意的是，昨日超长期特别国债上市交易，且在交易所市场开盘后超长期特别国债呈现大幅上涨，并触发临停，这可能也带动债市多头情绪有所走强。虽然昨日国债期货表现偏强，多头情绪有所释放，但是目前来看多头情绪进一步释放或仍受制约。整体上看，债市或仍难摆脱震荡格局。 风险方面，海外关注中美关系进展，国内关注宽货币不及预期，以及债市供给加速超预期。 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：周期、红利均对应于沪深300的相对强势 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-18.05点、-11.44点、-44.61点、-60.06点，环比变化-4.09点、-5.21点、-6.29点、-0.11点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于31.8点、31.6点、24.0点、37.0点,环比变化1.80点、1.40点、-0.20点、-6.20点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化2878手、372手、-54手、-3272手； 观点：昨日盘面稍显平淡，指数震荡中微升，量能小幅增长，但整体仍处于低位，观望情绪较为浓厚。同时，市场热点集中在有政策驱动的细分行 业中，如光伏板块受益于产能出清，出现集中涨停。但近期轮动偏快，无震荡法形成持续赚钱效应，整体趋势仍是震荡中缓慢回升的态势。从近一周强 势风格来看，一是来自于周期股，从驱动逻辑来看，大宗提价多受益于供给收缩，并非需求驱动所致，鉴于大宗价格高位运行相对确定，故吸引部分资金入场布局，二是地产相关链条，政策落地带来想象空间。而两者在风格上又互为跷跷板，存在一定的资金分流情况，这在增量资金出现之前，将是市场常态。我们认为无论后续市场走的是价值红利路线还是地产修复路线，大盘的配置性价比相对确定，故延续沪深300的持有思路。操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化 观点：创业板期权卖方相对中性 逻辑：昨日标的市场多数收涨，其中创业板ETF上涨1.16%,沪市500ETF下跌0.11%。期权市场昨日成交额为35.55亿元，较昨日小幅提升，细分来看受标的上涨带动，创业板ETF期权昨日成交量提升40%，成交额占比接近上证50ETF期权。波动率方面，多数品种均有微小涨幅，活跃沽购均有贡献。尽管昨日买方入场积极交易创业板ETF期权，但是从持仓量PCR 来看，昨日卖方变动较小，表明昨日或受到到期日和午盘涨幅短暂带动，震荡 有部分短线资金入场，但是卖方观点变动较小，基本维持在1.01附近，预计后续仍然是震荡为主。从情绪指标来看，MO深虚侧交易力量进一步增强做多认购想法，而其余品种看法回归中性。综上，操作建议仍然是500和MO考虑牛市价差组合，而其余品种考虑备兑组合。 操作建议：备兑、牛市价差组合风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：超长期特别国债上市，债市多头情绪受带动 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为48870手、50474手、 37523手、32792手，1日变动-3483手、3444手、6329手、1538手；持 仓量分别为140965手、86154手、46659手、62734手，1日变动7175手、震荡 7294手、3988手、2976手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.110元、0.015元、 -0.004元、0.270元，1日变动0.025元、-0.005元、-0.006元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.475元、100.117元、302.709元、206.855元，1日变动0.045元、 0.053元、0.151元、-0.105元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.211元、0.259元、0.083元、 0.825元，1日变动-0.031元、-0.024元、-0.036元、-0.233元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.10%、0.07%、0.05%和0.29%。昨日T主力合约价格开盘即表现偏强，且日内整体呈现高位震荡状态，多头情绪有所释放。而现券方面，10Y国债收益率则基本未有变动。当前债市多空分歧或有所加剧，市场走势整体较为震荡。值得注意的是，昨日超长期特别国债上市交易，且在交易所市场开盘后超长期特别国债呈现大幅上涨，并触发临停，这可能也带动债市多头情绪有所走强。不过尾盘交易所市场超长期特别国债价格呈现快速回落，而这或又带动债市情绪有所走弱。虽然昨日国债期货表现偏强，多头情绪有所释放，但是目前来看多头情绪进一步释放或仍受制约。整体上看，债市或仍难摆脱震荡格局。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：2406基差做阔适当止盈。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/05/20 09:15 中国 中国5月一年期贷款市场报价利率(%) 3.45 3.45 3.45 2024/05/22 14:00 英国 英国4月CPI年率(%) 3.2 2.1 2.3 2024/05/22 22:00 美国 美国4月成屋销售年化总数(万户) 419 422 2024/05/23 21:45 美国 美国5月SPGI制造业PMI初值 50 50 2024/05/24 07:30 日本 日本4月全国CPI年率(%) 2.7 2.4 2024/05/24 22:00 美国 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值 67.4 67.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、对洛克希德·马丁导弹与火控公司等12家后附《反制清单》列明的企业，冻结在我国境内的动产、不动产和其他各类财产。对凯西·沃登（诺斯罗普·格鲁曼公司董事长、首席执行官、总裁）等10名后附《反制清单》列明的企业高级管理人员，不予签发签证、不准入境（包括香港、澳门）。。 2、根据测算，2026年我国低空经济规模有望突破万亿元。中国民航局有关负责人表示，共同加强低空飞行活动服务保障体系建设，持续改善低空飞行活动的计划审批、空管、气象、通信、监视等服务保障。 3、21日，继北京、广西等地之后，上海也宣布将12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围；辅助生殖板块躁动，多个个股出现涨停，但上市公司对此持平静态度；专家认为，辅助生殖纳入医保条件已经成熟，全国推开之势已成，但需要进一步规范。 4、虽然今年618美妆产品数量同比增加，但带货顶流李佳琦首场直播火爆程度却不及往年，首播美妆类目GMV（商品交易总额）同比下滑46%。主要品牌中，珀莱雅 （603605.SH）虽然力压欧莱雅夺得GMV第一，但该数据同比也下滑约31%。 5、昨日，超长期特别国债上市首日交易后大涨25%，半天时间两度触发临时停牌。超长期特别国债同时具有兼顾良好收益性和国家信誉担保的超低风险性的优势，对债券投资者而言可以缓解资产荒的问题；当前长期特别国债面临着较好的金融市场环境，此次特别国债发行节奏、单次规模相对比较平滑，对资金面冲击有限。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 隔夜 1W 2W 1M Shibor利率水平 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023/07/312023/09/302023/11/302024/01/312024/03/31 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -18.05 -4.09 -21.60 IC IC当月 -44.61 -6.29 -41.35 IH IH当月 -11.44 -5.21 -12.05 IM IM当月 -60.06 -0.11 -52.02 跨期价差 IF IF01-IF00 -31.80 -1.80 -18.20 IF02-IF01 -4.20 -0.20 30.00 IF03-IF02 3.00 0.20 -1.80 IC IC01-IC00 -24.00 0.20 13.60 IC02-IC01 -29.00 -4.80 21.80 IC03-IC02 -29.80 0.60 0.20 IH IH01-IH00 -31.60 -1.40 -19.20 IH02-IH01 -0.80 2.00 30.00 IH03-IH02 9.80 12.60 40.60 IM IM01-IM00 -37.00 6.20 28.20 IM02-IM01 -63.00 -4.40 42.40 IM03-IM02 -72.40 0.80 -0.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 中小板综指上证5