2024年6月重点指数调样会带来哪些投资机会

金融工程 证券研究报告 2024年06月01日 作者 2024年6月重点指数调样会带来哪些投资机会 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxingtfzqcom 指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 过去七期指数调入影响预测及股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。 过去七期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期29个，每期平均超额收益为459；系数2以上的股票数平均每期10个，每期平均超额收益为638。调入效应十分显著。 重点样本指数选择 截至2024年5月29日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达5877亿、1241亿、1222亿和1107亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。我们以沪深300、科创50、上证50等40个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。 基于样本股交换和重叠的综合影响视角 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2024年6月部分重点指数调样综合影响计算 本文对已公布调样的35个重点指数在6月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，芯联集成U、国信证券、萤石网络等24只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。 风险提示：指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变 何青青分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqingtfzqcom 相关报告 1《金融工程：金融工程量化择时周报：缩量明显，有望重回反弹》 20240526 2《金融工程：金融工程戴维斯双击本周超额基准140》20240526 3《金融工程：金融工程基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅下调股票仓位》20240526 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1投资要点3 2过去七期调入影响预测与股价表现回顾3 3重点样本指数选择4 4基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算5 41综合影响系数定义5 42权重规则6 432024年6月部分重点指数调样综合影响7 图表目录 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（20240529）3 图2：指数调样事件效应样本外超额收益4 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况4 表2：样本指数名单4 表3：样本指数成份股权重规则6 表4：综合影响系数计算结果（20240531）7 1投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2024年5月29日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达5877亿、1241亿、1222亿和1107亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达702亿、520亿和285亿。 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（20240529） 6000 5000 规模：亿元 4000 3000 2000 1000 0 MSCI 100 300 CS 沪科上中创证中中国光中科创中上中中中红中科 结生红中新红中港 CS CS 180 A50 50 50 1000 500 50 50 300 深创证证业券证证证伏证创业证证证证证新利证医创 构物利证能利华股人创 板公白芯产医创板全红军能指银药 中调医低酒源低半通工新 CNI 指司酒片业疗业 指利工车数行半 导体 跟踪指数名称 国整药波 A50 互联互通 车波导互智药体联 100 芯网 片 资料来源：Wind天风证券研究所 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2过去七期调入影响预测与股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。从过去七期样本外跟踪情况来看，调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于2的6个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达1375，相对万得全A超额收益达1464。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于2的5个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达1067，相对万得全A超额收益达1133。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达664，相对万得全A超额收益达283。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于2的8个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达1029，相对万得全A超额收益达502。 2022年12月，我们预测综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为833，相对万得全A超额收益340。 2023年6月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为099，相对万得全A超额收益090。 2023年12月，我们预测综合影响系数大于2的27个净调入股票平均绝对收益为496，相对万得全A超额收益655。 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况 调样期 系数1以上 系数2以上 股票数 平均收益 平均超额收益 股票数 平均收益 平均超额收益 202012 20 1229 1318 6 1375 1464 202106 17 944 1010 5 1067 1133 202112 24 512 131 7 664 283 202206 28 933 405 8 1029 502 202212 30 299 194 12 833 340 202306 18 008 001 7 099 090 202312 65 384 542 27 496 655 均值 29 616 459 10 795 638 资料来源：Wind天风证券研究所 图2：指数调样事件效应样本外超额收益 16 14 12 平均超额收益 10 8 6 4 2 0 2 4 202012202106202112202206202212202306202312 调样期 系数1以上系数2以上 资料来源：Wind天风证券研究所 3重点样本指数选择 在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、科创50、上证50等40个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。表2列示了样本指数具体名单。 本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50等部分指数每季度调样，红利指数、中证红利等每年12月调样一次，故本次不在样本空间内，其余指数多为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 表2：样本指数名单 跟踪指数代码跟踪指数名称被动基金规模20240529，亿元 000300SH 沪深300 587697 000688SH 科创50 124126 000016SH 上证50 122178 000905SH 中证500 110694 399006SZ 创业板指 80142 399975SZ 证券公司 70213 000852SH 中证1000 57962 399997SZ 中证白酒 51959 980017CNI 国证芯片CNI 28470 931151CSI 光伏产业 26785 399989SZ 中证医疗 26583 931643CSI 科创创业50 25097 399673SZ 创业板50 24137 930050CSI 中证A50 22207 000010SH 上证180 20455 h30184CSI 中证全指半导体 20442 399967SZ 中证军工 18899 399976SZ CS新能车 18510 399986SZ 中证银行 17371 000913SH 300医药 17339 000698SH 科创100 16770 000860CSI 结构调整 13774 399441SZ 生物医药 13518 399987SZ 中证酒 12858 930997CSI 新能源车 12757 930955CSI 红利低波100 12339 990001CSI 中华半导体芯片 12214 930713CSI CS人工智 11023 931152CSI CS创新药 10167 930901CSI 动漫游戏 9267 000932SH 800消费 9147 931079CSI 5G通信 8618 399330SZ 深证100 7839 399808SZ 中证新能 7625 000906SH 中证800 7364 930707CSI 中证畜牧 6542 000685SH 科创芯片 5601 h30035CSI 300非银 5367 399973SZ 中证国防 5136 399971SZ 中证传媒 5089 注：被动基金规模统计时，普通指数型基金规模使用2024Q1数据，ETF规模更新至20240529 资料来源：Wind天风证券研究所 4基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算 41综合影响系数定义 考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。 1 20 其中，为股票在样本指数间的综合影响系数。 42权重规则 我们发现，大部分行业主题指数都对成份股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成份股权重进行更精确的预测。 表3：样本指数成份股权重规则 跟踪指数代码 跟踪指数名称 权重约束 000010SH 上证180 无 000016SH 上证50 无 000300SH 沪深300 无 000685SH 科创芯片 单个样本权重不超过10 000688SH 科创50 单个样本权重不超过10，前五大样本权重合计不超过40 000698SH 科创100 单个样本权重不超过10，前五大样本权重合计不超过40 000852SH 中证1000 无单个国务院国资委及其管理央企集团实际控制的高新技术企业样本股权重不超过5，其 000860CSI结构调整 它样本股权重不超过3，单个行业权重不超过10 000905SH 中证500 无 000906SH 中证800 无 000913SH 300医药 无 000932SH 800消费 单个样本权重不超过10 399006SZ 创业板指 无 399330SZ 深证100 无 399441SZ 生物医药 单个样本权重不超过10 399673SZ 创业板50 无 399808SZ 中证新能 单个样本权重不超过10 399967SZ 中证军工 单个样本权重不超过10 399971SZ 中证传媒 单个样本权重不超过10，前五大样本权重合计不超过40 399973SZ 中证国防 单个样本权重不超过10 399975SZ 证券公司 单个样本权重不超过15 399976SZ CS新能车 单个样本权重不超过10 399986SZ 中证银行 单个样本权重