2024年6月重点指数调样会带来哪些投资机会

金融工程 证券研究报告 2024年06月01日 作者 2024年6月重点指数调样会带来哪些投资机会 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 过去七期指数调入影响预测及股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。 过去七期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期29个，每期平均超额收益为4.59%；系数2以上的股票数平均每期10个，每期平均超额收益为6.38%。调入效应十分显著。 重点样本指数选择 截至2024年5月29日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达5877亿、1241亿、1222亿和1107亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。我们以沪深300、科创50、上证50等40个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。 基于样本股交换和重叠的综合影响视角 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2024年6月部分重点指数调样综合影响计算 本文对已公布调样的35个重点指数在6月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，芯联集成-U、国信证券、萤石网络等24只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。 风险提示：指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变 何青青分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-量化择时周报：缩量明显，有望重回反弹》 2024-05-26 2《金融工程：金融工程-戴维斯双击本周超额基准1.40%》2024-05-26 3《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅下调股票仓位》2024-05-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.投资要点3 2.过去七期调入影响预测与股价表现回顾3 3.重点样本指数选择4 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算5 4.1.综合影响系数定义5 4.2.权重规则6 4.3.2024年6月部分重点指数调样综合影响7 图表目录 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2024.05.29）3 图2：指数调样事件效应样本外超额收益4 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况4 表2：样本指数名单4 表3：样本指数成份股权重规则6 表4：综合影响系数计算结果（2024.05.31）7 1.投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2024年5月29日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达5877亿、1241亿、1222亿和1107亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达702亿、520亿和285亿。 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2024.05.29） 6000 5000 规模：亿元 4000 3000 2000 1000 0 MSCI 100 300 CS 沪科上中创证中中国光中科创中上中中中红中科 结生红中新红中港 CS CS 180 A50 50 50 1000 500 50 50 300 深创证证业券证证证伏证创业证证证证证新利证医创 构物利证能利华股人创 板公白芯产医创板全红军能指银药 中调医低酒源低半通工新 (CNI) 指司酒片业疗业 指利工车数行半 导体 跟踪指数名称 国整药波 A50 互联互通 车波导互智药体联 100 芯网 片 资料来源：Wind,天风证券研究所 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2.过去七期调入影响预测与股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。从过去七期样本外跟踪情况来看，调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于2的6个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达13.75%，相对万得全A超额收益达14.64%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于2的5个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.67%，相对万得全A超额收益达11.33%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达6.64%，相对万得全A超额收益达2.83%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于2的8个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.29%，相对万得全A超额收益达5.02%。 2022年12月，我们预测综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。 2023年6月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。 2023年12月，我们预测综合影响系数大于2的27个净调入股票平均绝对收益为4.96%，相对万得全A超额收益6.55%。 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况 调样期 系数1以上 系数2以上 股票数 平均收益 平均超额收益 股票数 平均收益 平均超额收益 202012 20 12.29% 13.18% 6 13.75% 14.64% 202106 17 9.44% 10.10% 5 10.67% 11.33% 202112 24 5.12% 1.31% 7 6.64% 2.83% 202206 28 9.33% 4.05% 8 10.29% 5.02% 202212 30 2.99% -1.94% 12 8.33% 3.40% 202306 18 0.08% -0.01% 7 0.99% 0.90% 202312 65 3.84% 5.42% 27 4.96% 6.55% 均值 29 6.16% 4.59% 10 7.95% 6.38% 资料来源：Wind,天风证券研究所 图2：指数调样事件效应样本外超额收益 16% 14% 12% 平均超额收益 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 202012202106202112202206202212202306202312 调样期 系数1以上系数2以上 资料来源：Wind,天风证券研究所 3.重点样本指数选择 在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、科创50、上证50等40个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。表2列示了样本指数具体名单。 本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50等部分指数每季度调样，红利指数、中证红利等每年12月调样一次，故本次不在样本空间内，其余指数多为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 表2：样本指数名单 跟踪指数代码跟踪指数名称被动基金规模(2024.05.29，亿元) 000300.SH 沪深300 5876.97 000688.SH 科创50 1241.26 000016.SH 上证50 1221.78 000905.SH 中证500 1106.94 399006.SZ 创业板指 801.42 399975.SZ 证券公司 702.13 000852.SH 中证1000 579.62 399997.SZ 中证白酒 519.59 980017.CNI 国证芯片(CNI) 284.70 931151.CSI 光伏产业 267.85 399989.SZ 中证医疗 265.83 931643.CSI 科创创业50 250.97 399673.SZ 创业板50 241.37 930050.CSI 中证A50 222.07 000010.SH 上证180 204.55 h30184.CSI 中证全指半导体 204.42 399967.SZ 中证军工 188.99 399976.SZ CS新能车 185.10 399986.SZ 中证银行 173.71 000913.SH 300医药 173.39 000698.SH 科创100 167.70 000860.CSI 结构调整 137.74 399441.SZ 生物医药 135.18 399987.SZ 中证酒 128.58 930997.CSI 新能源车 127.57 930955.CSI 红利低波100 123.39 990001.CSI 中华半导体芯片 122.14 930713.CSI CS人工智 110.23 931152.CSI CS创新药 101.67 930901.CSI 动漫游戏 92.67 000932.SH 800消费 91.47 931079.CSI 5G通信 86.18 399330.SZ 深证100 78.39 399808.SZ 中证新能 76.25 000906.SH 中证800 73.64 930707.CSI 中证畜牧 65.42 000685.SH 科创芯片 56.01 h30035.CSI 300非银 53.67 399973.SZ 中证国防 51.36 399971.SZ 中证传媒 50.89 注：被动基金规模统计时，普通指数型基金规模使用2024Q1数据，ETF规模更新至2024.05.29 资料来源：Wind,天风证券研究所 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算 4.1.综合影响系数定义 考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。 𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐�_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙� � =∑𝑤𝑡_𝑐ℎ𝑔�,�×𝑓𝑢𝑛�_𝑠𝑖𝑧𝑒� 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡_𝑎𝑣� �=1 𝑠,20 其中，𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡_𝑡𝑜𝑡𝑎��为股票�在样本指数间的综合影响系数。 4.2.权重规则 我们发现，大部分行业主题指数都对成份股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成份股权重进行更精确的预测。 表3：样本指数成份股权重规则 跟踪指数代码 跟踪指数名称 权重约束 000010.SH 上证180 无 000016.SH 上证50 无 000300.SH 沪深300 无 000685.SH 科创芯片 单个样本权重不超过10% 000688.SH 科创50 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 000698.SH 科创100 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 000852.SH 中证1000 无单个国务院国资委及其管理央企集团实际控制的高新技术企业样本股权重不超过5%，其 000860.CSI结构调整 它样本股权重