2023年12月百亿规模指数调样会带来哪些投资机会

金融工程 证券研究报告 2023年11月25日 作者 2023年12月百亿规模指数调样会带来哪些投资机会 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 过去六期指数调入影响预测及股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势，发现调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达12.39%，相对万得全A超额收益达13.29%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.44%，相对万得全A超额收益达10.10%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达5.30%，相对万得全A超额收益达1.48%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.39%，相对万得全A超额收益达4.11%。 2022年12月，我们预测综合影响系数大于1的30个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为3.13%，相对万得全A超额收益-1.80%。其中综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。 2023年6月，我们预测综合影响系数大于1的18个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为0.08%，相对万得全A超额收益-0.01%。其中综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。 重点样本指数选择 沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达2619亿、1395亿、754亿和692亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。我们以沪深300、科创50、证券公司等29个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。 基于样本股交换和重叠的综合影响视角 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2023年12月部分重点指数调样综合影响计算 本文对已公布调样的25个重点指数在12月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，联影医疗、开滦股份、百利天恒-U等26只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。 风险提示：指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变 何青青分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合均有超额》2023-11-21 2《金融工程：基金研究-半导体黎明将至？》2023-11-20 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：保持积极，困境反转行业仍是配置重点（20231113-20231119）》 2023-11-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.投资要点3 2.过去六期调入影响预测与股价表现回顾3 3.重点样本指数选择4 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算5 4.1.综合影响系数定义5 4.2.权重规则5 4.3.2023年12月部分重点指数调样综合影响6 图表目录 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2023.11.22）3 表1：样本指数名单4 表2：样本指数成份股权重规则5 表3：综合影响系数计算结果（2023.11.24）6 1.投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2023年11月22日，沪深300、科创50、上证50、中证500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达2619亿、1395亿、754亿和692亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达762亿、523亿和333亿。 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2023.11.22） 3000 2500 规模：亿元 2000 1500 1000 500 0 800 CS MSCIA50 300 CS 沪科证上中创中国光中中科中创中科上中中生中港红新中结 180 100 50 1000 500 50 50 300 深创券证证业证证伏证证创证新业证医创证证华物证股利能创证构消 50 公板白芯产医创全能板军药银半医酒通指源中新红调费 (CNI) 国 司指酒片业疗 业指车工半 导体 行导药体芯片 互数车药利整联 网 互联互 跟踪指数名称通 资料来源：Wind,天风证券研究所 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2.过去六期调入影响预测与股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。从过去六期样本外跟踪情况来看，调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达12.39%，相对万得全A超额收益达13.29%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.44%，相对万得全A超额收益达10.10%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达5.30%，相对万得全A超额收益达1.48%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达9.39%，相对万得全A超额收益达4.11%。 2022年12月，我们预测综合影响系数大于1的30个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益为3.13%，相对万得全A超额收益-1.80%。其中综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。 2023年6月，我们预测综合影响系数大于1的18个净调入股票在调整公告日后开盘 至生效日收盘的平均绝对收益为0.08%，相对万得全A超额收益-0.01%。其中综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。 3.重点样本指数选择 在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、科创50、证券公司等29个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。表1列示了样本指数具体名单。 本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50、科创100指数每季度调样，红利指数、中证红利每年12月调样一次，其余 指数均为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 表1：样本指数名单 跟踪指数代码 跟踪指数名称 被动基金规模(2023.11.22，亿元) 000300.SH 沪深300 2618.89 000688.SH 科创50 1395.20 399975.SZ 证券公司 762.11 000016.SH 上证50 754.48 000905.SH 中证500 692.28 399006.SZ 创业板指 583.82 399997.SZ 中证白酒 523.16 980017.CNI 国证芯片(CNI) 333.47 931151.CSI 光伏产业 319.19 399989.SZ 中证医疗 317.87 000852.SH 中证1000 302.23 931643.CSI 科创创业50 274.22 h30184.CSI 中证全指半导体 259.10 399976.SZ CS新能车 244.54 399673.SZ 创业板50 238.19 399967.SZ 中证军工 233.30 000913.SH 300医药 209.28 000698.SH 科创100 204.57 000010.SH 上证180 200.99 399986.SZ 中证银行 187.28 990001.CSI 中华半导体芯片 182.65 399441.SZ 生物医药 169.02 399987.SZ 中证酒 163.24 000015.SH 红利指数 160.07 930997.CSI 新能源车 159.39 931152.CSI CS创新药 147.88 000922.CSI 中证红利 145.56 000860.CSI 结构调整 129.57 000932.SH 800消费 107.01 注：被动基金规模统计时，普通指数型基金规模使用2023Q3数据，ETF规模更新至2023.11.22 资料来源：Wind,天风证券研究所 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算 4.1.综合影响系数定义 考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。 � 𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙�=∑ 𝑖=1 𝑤𝑡_𝑐ℎ𝑔𝑠,�×𝑓𝑢𝑛𝑑_𝑠𝑖𝑧𝑒� 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡_𝑎𝑣𝑔𝑠,20 其中，𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙�为股票�在样本指数间的综合影响系数。 4.2.权重规则 我们发现，大部分行业主题指数都对成份股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成份股权重进行更精确的预测。 表2：样本指数成份股权重规则 跟踪指数代码 跟踪指数名称 权重约束 000300.SH 沪深300 无 000688.SH 科创50 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 399975.SZ 证券公司 单个样本权重不超过15% 000016.SH 上证50 无 000905.SH 中证500 无 399006.SZ 创业板指 无 399997.SZ 中证白酒 单个样本权重不超过15% 980017.CNI 国证芯片(CNI) 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过60% 931151.CSI 光伏产业 单个样本权重不超过10% 399989.SZ 中证医疗 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 000852.SH 中证1000 无 931643.CSI 科创创业50 单个样本权重不超过10%，单个板块不超过80%。 h30184.CSI 中证全指半导体 单个样本权重不超过15% 399976.SZ CS新能车 单个样本权重不超过10% 399673.SZ 创业板50 无 399967.SZ 中证军工 单个样本权重不超过10% 000913.SH 300医药 无 000698.SH 科创100 单个样本权重不超过10%，前五大样本