2022年12月百亿规模指数调样会带来哪些投资机会

金融工程 证券研究报告 2022年11月26日 作者 2022年12月百亿规模指数调样会带来哪些投资机会 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 过去四期指数调入影响预测及股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成分股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势，发现调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达12.89%，相对万得全A超额收益达13.60%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达10.01%，相对万得全A超额收益达10.55%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达5.28%，相对万得全A超额收益达2.55%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达10.68%，相对万得全A超额收益达4.94%。 重点样本指数选择 除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券、白酒、光伏产业指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达769亿、 702亿和322亿。我们以沪深300、中证500、证券公司等26个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。 基于样本股交换和重叠的综合影响视角 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2022年12月部分重点指数调样综合影响计算 本文对已公布调样的22个重点指数在12月份的调样综合影响系数做了最 新估算。结果显示，海澜之家、唐山港、舍得酒业等29只股票净调入正向影响系数较大，投资者可重点关注。 风险提示：指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变 何青青分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-上投摩根基金陈圆明：立足大类资产配置，构建性价比优化资产组合》2022-11-24 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-11-21 3《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：今年以来多维度因子FOF组合超额收益为3.12%》2022-11-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.投资要点3 2.过去四期调入影响预测与股价表现回顾3 3.重点样本指数选择4 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算5 4.1.综合影响系数定义5 4.2.权重规则5 4.3.2022年12月部分重点指数调样综合影响6 图表目录 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2022.11.23）3 表1：样本指数名单4 表2：样本指数成分股权重规则5 表3：综合影响系数计算结果（2022.11.25）6 1.投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2022年11月23日，沪深300、中证500、科创50、上证50等沪深市场重点指数基金的规模分别高达1503亿、784亿、694亿和669亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券、白酒、光伏产业指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达769亿、702亿和322亿。 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2022.11.23） 1600 1400 1200 规模：亿元 1000 800 600 400 200 沪深300中证500证券公司中证白酒科创50上证50中证1000创业板指光伏产业 科创创业50中证银行中证军工CS新能车国证芯片中证医疗新能源车上证180 MSCI中国A50互… 生物医药中证酒红利指数 中证全指半导体 300医药中华半导体芯片 创业板50结构调整5G通信 0 跟踪指数名称 资料来源：Wind,天风证券研究所 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2.过去四期调入影响预测与股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成分股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。从过去四期样本外跟踪情况来看，调入效应十分显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于1的20个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达12.89%，相对万得全A超额收益达13.60%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于1的17个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达10.01%，相对万得全A超额收益达10.55%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于1的22个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达5.28%，相对万得全A超额收益达2.55%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于1的28个净调入股票在调整公告日后至生效日的平均绝对收益达10.68%，相对万得全A超额收益达4.94%。 3.重点样本指数选择 在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、中证500、证券公司等26个调样事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。表1列示了样本指数具体名单。 本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50指数每季度调样，红利指数每年12月调样，其余指数均为半年调样一次，定 期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 表1：样本指数名单 跟踪指数代码 跟踪指数名称 被动基金规模(2022.11.23，亿元) 000300.SH 沪深300 1503.30 000905.SH 中证500 784.30 399975.SZ 证券公司 769.10 399997.SZ 中证白酒 702.17 000688.SH 科创50 693.92 000016.SH 上证50 669.06 000852.SH 中证1000 335.79 399006.SZ 创业板指 330.28 931151.CSI 光伏产业 322.47 931643.CSI 科创创业50 254.23 399986.SZ 中证银行 249.42 399967.SZ 中证军工 248.90 399976.SZ CS新能车 240.22 980017.CNI 国证芯片 234.36 399989.SZ 中证医疗 221.69 930997.CSI 新能源车 197.77 000010.SH 上证180 194.22 399441.SZ 生物医药 153.89 399987.SZ 中证酒 150.78 000015.SH 红利指数 149.40 h30184.CSI 中证全指半导体 140.16 000913.SH 300医药 138.89 990001.CSI 中华半导体芯片 130.04 399673.SZ 创业板50 128.75 000860.CSI 结构调整 126.44 931079.CSI 5G通信 104.40 注：被动基金规模统计时，普通指数型基金规模使用2022Q3数据，ETF规模更新至2022.11.23 资料来源：Wind,天风证券研究所 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算 4.1.综合影响系数定义 考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。 � 𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙�=∑ 𝑖=1 𝑤𝑡_𝑐ℎ𝑔𝑠,�×𝑓𝑢𝑛𝑑_𝑠𝑖𝑧𝑒� 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡_𝑎𝑣𝑔𝑠,20 其中，𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙�为股票�在样本指数间的综合影响系数。 4.2.权重规则 我们发现，大部分行业主题指数都对成分股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成分股权重进行更精确的预测。 表2：样本指数成分股权重规则 跟踪指数代码 跟踪指数名称 权重约束 000010.SH 上证180 无 000015.SH 红利指数 单个样本权重不超过10%，100亿元以下总市值的样本权重不超过1% 000016.SH 上证50 无 000300.SH 沪深300 无 000688.SH 科创50 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 000852.SH 中证1000 无 000860.CSI 结构调整 单个国务院国资委及其管理央企集团实际控制的高新技术企业样本股权重不超过5%，其它样本股权重不超过3%，单个行业权重不超过10% 000905.SH 中证500 无 000913.SH 300医药 无 399006.SZ 创业板指 无 399441.SZ 生物医药 单个样本权重不超过10% 399673.SZ 创业板50 无 399967.SZ 中证军工 单个样本权重不超过10% 399975.SZ 证券公司 单个样本权重不超过15% 399976.SZ CS新能车 单个样本权重不超过10% 399986.SZ 中证银行 单个样本权重不超过15% 399987.SZ 中证酒 单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60% 399989.SZ 中证医疗 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% 399997.SZ 中证白酒 单个样本权重不超过15% 930997.CSI 新能源车 单个样本权重不超过10% 931079.CSI 5G通信 单个样本权重不超过10% 931151.CSI 光伏产业 单个样本权重不超过10% 931643.CSI 科创创业50 单个样本权重不超过10%，单个板块不超过80% 980017.CNI 国证芯片 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过60% 990001.CSI 中华半导体芯片 单个样本权重不超过10% H30184.CSI 中证全指半导体 单个样本权重不超过15% 资料来源：Wind,中证指数公司，国证指数，中华交易服务，天风证券研究所 4.3.2022年12月部分重点指数调样综合影响 截至2022年11月25日，在我们定义的样本指数中，中证指数公司和中华交易服务 已公告了其中22个重点指数12月的拟调样名单，仅深交所发布的创业板指、国证芯片、 生物医药、创业板50未出调样公告。结合最新交易日（2022年11月25日）数据和指数 最新调样公告及权重规则，我们汇总估算了已公告的22个指数调样带来的综合影响系数。从前期报告结论来看，调入效应与综合影响系数相关性较高。综合影响系数越大的调入股票更值得参与。 表3列示了综合影响系数大于1的净调入股票。其中海澜之家、唐山港、舍得酒业等 29只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。值得注意的是，综合影响系数的计算涉及成交额信息，计算时点前期个股流动性的