盈利能力稳健增长，持续看好AI浪潮提振公司成长力道

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收853.38亿元，同比-7.89%；归母净利润约27.07亿元，同比+5.59%；扣非净利润21.63亿元，同比+15.77%。24Q1公司营收162.29亿元，同比-3.52%，环比-20.65%；归母净利润6.06亿元，同比+2.59%，环比-16.23%；扣非净利润5.30亿元，同比+43.14%，环比+3.89%。 23年盈利符合预期，AIoT及汽车电子高速增长：收入端：2023年公司营收略有下降，主要系智能终端等产品单台售价降低拖累营收。分产品看：1）高性能计算产品营收490.86亿元，同比+1.96%； 毛利率9.41%，同比+1.25pct。2）智能终端产品营收312.72亿元，同比-22.95%；毛利率12.30%，同比+1.17pct。3）AIoT及其他产品营收16.23亿元，同比+466.53%；毛利率20.19%，同比-5.27pct。4）汽车及工业产品营收8.17亿元，同比+37.57%； 毛利率18.33%，同比+7.11pct。盈利端获利符合预期，23年公司毛利率为11.33%，同比+1.48pct；净利率为3.11%，同比+0.42pct。24Q1毛利率为13.82%，同比+0.81pct，环比+2.56pct；净利率为3.67%，同比+0.27pct，环比+0.16pct。费用端 ：23年销售/管理/研发/财务费用率为0.28%/2.54%/5.33%/-0.11%，同比+0.06/+0.42/-0.12/+0.24pct。随着AI技术的发展和应用场景的不断拓展，助推行业中智能终端、高性能计算产品、汽车及工业产品、AIoT等领域的发展，整体行业预计将步入温和复苏周期，行业景气度呈现回升趋势，未来公司业绩有望维持增长。 受益消费电子需求复苏+ODM渗透率提升，24年智能终端业务有望稳健增长：行业需求持续复苏，据IDC数据，24Q1中国智能手机市场出货量约6,926万台，同比增长6.5%，延续去年底的反弹势头，且市场表现高于预期。其中华为、荣耀市场份额并列国内第一，手机出货分别同比增长110%、13.2%。 据Counterpoint数据，2023年公司智能手机ODM份额27.9%，位列全球第一。展望24年，Counterpoint预计智能手机ODM/IDH出货量将同比增长4%。 公司与华为是多年的多品类合作伙伴，受益消费电子整体需求回暖及国产头部客户华为、荣耀出货量持续增长，公司全球智能手机ODM龙头地位稳固，我们看好公司智能终端业务有望保持稳健增长。 充分受益AI浪潮，看好AIPC+A I服务器提振公司业务成长力道：1）数据业务：2023年数据中心业务实现营收3倍增长。23年6月公司首发英伟达H800的AI服务器，当月实现超10亿元的销售收入。24Q1公司已经量产出货最新的NV L20 GPU AI服务器产品，NV H20 GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，公司预计24Q2可形成批量出货。2）PC业务：23年公司笔电ODM业务稳健发展，市场份额稳步提升，已进入全球前四。多家厂商积极筹备有望在24年发布多款AIPC新品，AIPC有望加速渗透。根据Canalys数据，24年全球AIPC出货量将达到5100万台，市场份额达19%，预计2028市占率将达到71%。我们认为，随着2024年笔电市场大盘复苏，公司有望受益笔电行业传统头部客户以及智能手机头部客户的PC销量增长，ODM市场份额有望持续提升，AIPC渗透率加快提升，有望带动量价齐升，看好AIPC提振公司业务成长力道。 维持“买入”评级：公司作为ODM领域的龙头公司，有望充分受益消费电子整体需求复苏，而PC与服务器相关业务亦有望分别受益于AIPC换机周期和操作系统升级、AI服务器需求火热而展现弹性，我们看好公司未来长期增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.29亿元、35.55元、40.86亿元，EPS分别为4.17元、4.90元、5.63元，PE分别为19X、16X、14X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。