打通国内外出行闭环，龙头迈向全新发展周期

携程集团-S（9961.HK）公司深度研究报告

行业背景与公司定位：

• 海外先行：2022年7月，公司发布欧美在线旅游龙头跟踪报告，指出在线渗透加速，欧美OTA龙头在出行放开时基本面预计好于行业整体，股价行情可先于业绩复苏实现较快反弹。
• 国内视角：2023年3月，公司发布携程集团深度报告，关注国内在线旅游行业渗透率提升及散客化出行趋势，预计携程在国内业务上的复苏弹性及盈利能力提振。
• 实际验证：年初以来，携程集团-S股价涨幅接近50%，在出行链中显著领涨。

公司发展目标：

• 2024年起：目标各业务线全面领先，成为亚洲最领先的在线旅行平台及全球最领先的在线交通票务平台。
• 经营效能：顺应行业趋势，通过内容战略与AI创新，实现运营、营销效率的显著提升。

市场机遇与挑战：

• 国内游与出境游：国内游复苏强劲，出境游有望在航班运力恢复与签证便利性提升下呈现边际修复高景气。
• 纯海外与入境游：Trip.com快速渗透扩张，整合亚洲市场，有望成为境外用户新增长极。
• 行业趋势：国民休闲意识提升，旅游供需个性化、多元化，OTA平台需前瞻洞察与及时供应，产业链价值进一步凸显。

竞争优势：

• 供应链整合与履约效率：打造一站式出行闭环，通过供应链延伸与用户服务延长，发挥协同效应，构筑壁垒。
• 先发优势：在国内外市场积累的消费者洞察、供应链统筹与调整能力、流量转化效率，凸显先发优势。

投资建议：

• 估值与评级：维持公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测，对应动态PE为16x、14x、11x，给予2024年20-22x估值，对应市值约3092-3401亿元人民币，较当前有22%-35%空间，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 宏观系统性风险、消费力复苏不及预期、航班运力恢复不确定性、海外扩张节奏风险、股东减持、地缘政治风险。

总结要点：

• 公司定位：携程集团作为一站式旅行服务平台，通过内容战略与AI创新，优化经营效能，迈向国际扩张新周期。
• 市场机遇：国内游与出境游复苏，纯海外与入境游增长，旅游产业链价值提升。
• 竞争优势：供应链整合与履约效率优势，先发者在消费者洞察、供应链管理、流量转化方面的突出能力。
• 投资建议：基于强劲的业绩预期与估值空间，给予“优于大市”评级，强调其在全球在线旅行与交通票务领域的领先地位。
• 风险提示：宏观经济、消费复苏、海外业务扩张、股东行为等潜在风险需关注。