晨报：宏观情绪转暖，商品市场多数上行

宏观情绪转暖，商品市场多数上行 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年5月30日 研究员屈涛 从业资格号F3048194 投资咨询号Z0015547 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：4月全国规模以上工业企业当月利润明显改善，工业企业营收增速和营收利润率均较上月回升，装备制造业支撑明显。4月，规上工业企业当月利润同比增速由降转增、为4.0%，前值-3.5%；规上工业企业营业收入同比3.3%、前值-1.2%；1-4月营业收入利润率为5%、较前值提高0.1个百分点。分行业看，1—4月超七成行业利润实现增长；其中，装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块，消费品制造业利润增长亦加快。工业企业产成品库存增速上升至3.1%，连续第4个月回升，但斜率仍偏缓。 海外宏观：美国方面，美联储通胀回落信心收敛，利率或Highforlonger：本周美联储官员重申“数据依赖”相机决策；美联储会议纪要显示部分美联储官员质疑当前货币政策限制性水平，对在必要情形下加息持开放态度。消费者方面，5月消费者信心终值上修，细分隐忧仍存，5月美国对购房、购买大型家庭耐用品持悲观态度消费者占比上升。消费者对预期未来财务状况改善消费者占比下降，同比去年好转消费者占比持平前值。地产方面，4月新屋、成屋销售意外下降，地产市场如期趋宽。制造业方面，新订单回暖提振5月MarkitPMI，制造业销售价格升温；国防支出提振4月全部耐用品订单，4月核心耐用品订单收缩。欧洲方面，拉加德表示欧洲央行“很有可能”六月降息，“欧洲央行有信心，已经控制住通胀”。尽管一次性支付工资加速一季度薪资增长，但欧洲央行降息空间仍存。日本方面，服务业提振日本5月PMI小幅回暖，日本4月核心CPI符合预期，日本加息预期持稳。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 1-4月国内工业企业营收增幅累计扩大，产销累计同比边际转好，装备制造业利润维持较高增速，工业企业效益持续恢复 海外 美国零售销售数据不及预期，叠加CPI季调环比超预期走弱，市场对9月降息幅度走扩预期有所增强 金融：股市继续配置思路，债市延续震荡 股指期货 消息提振，小盘反弹 震荡 股指期权 高位震荡，短线对冲 震荡 国债期货 债市延续震荡 震荡 贵金属：重新关注多头 黄金/白银 继续交易软着陆，价格获得支撑向上 震荡 航运：以色列再度参加停战谈判，盘面升水情况下对挺价数据交易反映钝化 集运欧线 现货基本面在涨价行情之下仍有上方空间，建议关注明日SCFI和下周SCFIS数据。06合约结算价估值或对应超4200点，08合约有望突破，或超4500点。现货缺船状态之下，舱位仍紧缺推动船司运价再度提涨，关注监管方动作；远月合约受长线作战提振及情绪影响，单边行情下弹性更大，建议做好风险管理 震荡上涨 黑色建材：淡季已深入，政策仍活跃 钢材 外围风险加剧，钢价小幅下跌 震荡 铁矿 库存压力不减，政策预期仍存 震荡 焦炭 个别焦企提涨，钢焦博弈持续 震荡 焦煤 供需扰动频繁，盘面大幅下跌 震荡 硅铁 成本持稳运行，关注迎峰度夏 震荡 锰硅 加蓬报盘高涨，市场情绪偏强 震荡上涨 玻璃 华南持续降价，西南地区跟进 震荡 纯碱 现货情绪走弱，盘面震荡回落 震荡 有色与新材料：美元指数走弱，有色再度震荡回升 铜 美元指数走弱，铜价偏强震荡 震荡上涨 氧化铝 供需错配现货跟涨，关注矿端复产情况 震荡上涨 铝 短期市场情绪再度回升，铝价维持偏强震荡 震荡上涨 锌 政策预期较强，锌价高位震荡 震荡上涨 铅 废电池价格回调上升，支撑盘面价格偏强运行 震荡 镍 基本面支撑有效，价格随情绪摇摆 震荡 不锈钢 库存有所去化，跟随宏观情绪偏强震荡 震荡 锡 供应扰动不减，锡价偏强震荡 震荡上涨 工业硅 宏观情绪乐观，硅价波动加大 震荡 碳酸锂 供需驱动弱，碳酸锂震荡运行 震荡 板块及观点 品种 市场逻辑 短期判断 油气及制品：原油短期情绪偏弱，基本面渐趋改善 原油 需求预期提振市场乐观情绪，油价继续收涨 震荡 LPG 近期PDH需求和运费上扬，PG价格短期偏强 震荡 化工：预期影响转弱，化工面临调整压力 沥青 现货下跌，沥青期价震荡回落 震荡 高硫燃油 利多事件集中，高硫燃油走强 震荡 低硫燃油 低硫燃油期价跟随原油走强 震荡 甲醇 低库存对抗下游负反馈，甲醇僵持震荡 震荡下跌 尿素 需求预期转淡，尿素或面临阶段性回调 震荡下跌 乙二醇 期货宽幅震荡，短期多单减持 震荡 PX 基本面改善利好，PX区间内低多 震荡上涨 PTA 基本面趋于承压，PTA震荡 震荡 短纤 整体估值偏低，期货逢低买入 震荡 PP 地产端影响小幅兑现，PP期价冲高回落 震荡 塑料 地产端刺激期价冲高回落，塑料短期宜观望 震荡 苯乙烯 下有支撑加交割检修催化，苯乙烯偏强运行 震荡 PVC 预期驱动为主，PVC高位震荡 震荡 烧碱 市场情绪降温，烧碱偏弱运行 震荡 农业：软商品：多品种反弹表现，概因宏观预期转强 油脂 市场情绪转弱，油脂震荡分化 震荡 蛋白粕 区间上沿承压，等待新驱动 震荡上涨 玉米/淀粉 期货日内创新高，现货继续小幅上行 震荡 生猪 现货缩量涨价渐至尾声，盘面先行下跌 震荡 鸡蛋 期现震荡运行 震荡 橡胶 原料及现货表现较强，盘面高位坚挺 震荡 合成橡胶 供给短期提供较强支撑，盘面高位震荡运行 震荡 纸浆 短期震荡不改，但未来变化偏乐观 震荡 棉花 内外棉价均阶段性触底反弹 震荡 白糖 内外驱动减弱，糖价阶段性盘整 震荡下跌 苹果 新季苹果无大矛盾，盘面维持区间震荡 震荡 股指期货：荡市以配置思路续持，交易思路可观望等待良机。风格轮动快速，预计将继续维持，日内主题消息较多，如卫星、光伏、固投电池等，但持续性有限，前一日涨停股的表现偏弱。边际变动有：第一，央行在连续多周逆回购投放仅20亿元后，周三放量投放2500亿元，对冲月末及缴税高峰；第二，英伟达股价创新高，但国内产业链冲高回落，受整体情绪拖累；第三，如我们所料，地产链对广州新政的反应不佳，家电、银行板块领跌。短期缺少主线，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 股指期权：昨日权益指数冲高回落，沪指微涨0.05%。期权方面，市场成交额提升4.12%；虽然日内行情波动幅度较大，但是从期权市场成交量变化的角度并未得以体现，市场流动性略强于本周二但低于本周一。我们依旧维持前日观点，若无成交量支撑，难以出现趋势行情。即使情绪方面，各品种持仓量PCR有所上涨，但由于行情波幅较大，且看涨、看跌期权持仓量同步上行，我们依然难以以此判定情绪转暖。期权隐波涨跌互现，IO隐波低位回升，MO隐波持续走弱，因此各个品种在看跌保护和备兑增厚之间的取舍亦是有所不同。但整体来看，期权策略续持对冲防御为主。 国债期货：昨日国债期货集体上涨。28日晚间，广州、深圳相继公布地产刺激政策，但因市场早有预期，且对政策落地效果持观望态度，故地产刺激政策对债市影响较小，国债期货早盘高开，延续28日偏强行情。随后T主力合约价格震荡下行或因跨月、政府债净供给增加等因素对资金面造成扰动，尽管央行开展2500亿元逆回购，但资金面仍有所收紧，现券利率转而上行，部分收复早盘下行的幅度，T主力合约价格亦震荡下行。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。风险提示：中美关系恶化、期权流动性不及预期、货币宽松不及预期、供给加速超预期。 贵金属：昨日贵金属夜盘大幅上涨，尤其白银上涨幅度超过4%，目前看有部分原因来自于市场对于白银需求预期向好因素，以及近期欧洲经济数据向好预期带来美元指数的回落。本周择时方面，建议等待美国月度PCE数据公布后，再考虑继续抄底建立新的多头头寸。不在之前建仓主要原因在于，我们通过该数据，掌握美国后续政策预期结构，可以把握后续机会。 有色：昨日有色板块震荡运行，美元指数的回落对板块有一定支撑。近期美联储官员发言表示，需要在开始降息前再等待几个月，确保通胀真正处于回落轨道，相对偏鹰的措辞使得市场软着陆预期出现一些犹豫。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC降为负值点，近期非洲赞比亚有限电问题和刚果金部分铜矿产品有辐射超标问题，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，Comex铜近几日极端挤仓也凸显出低库存下的供应风险供应端扰动继续。需求方面，铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，五一后铜价强势震荡过程中略微提振下游消费，但在绝对价格坚挺背景下，国内铜库存去化仍较为艰难。对于铝，光伏和新能源汽车型材为首的工业铝型材市场需求量快速回升，然期价受情绪提振上涨后，铝棒加工费回落，下游开工率回落，国内现货亏损幅度有所扩大，云南复产陆续启动，铝库存去化放缓。对于锌，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位，同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平，仍对基本面有一定压力。 原油：IEA月报下调2024年石油需求增长预测14万桶/日至110万桶/日，OPCE月报显示4月OPEC成员国产量较3月小幅回落4.8万桶/天。近期美国成品油有一定恢复迹象，但炼厂负荷快速回升情况下，成品油库存压力或有所增加。OPEC220万桶/天的自愿减产即将于6月底到期，当前市场交易减产博弈。19日沙特王储兼首相穆罕默德与美国总统国家安全事务助理沙利文会面，讨论了美沙广泛安全协议的“半定稿”，此情形叠加24年全球总供给和总需求关系缓和预期，因此建议原油维持偏空思路。 化工：行业综指回落，超长债提振情绪，化工空头止盈。截至5月25日，化工行业综指下降0.47%较前期放缓，其中，细分行业全线走升，塑料行业指数环比上升0.99%，聚酯上升0.31%，橡胶指数上升0.02%。化工终端需求方面，国内需求方面，国内纺服零售增长边际放缓，4月棉纺行业PMI意外下行，超长期国债发行更多提振预期而非改善供需基本面；海外需求方面，美国纺服消费波动加大，地产修理改善周期偏弱。综上，纺服下游需求见底回升，下游库存下行。短期来看，化工板块空头止盈，细分当中地产相关板块相对聚酯或更强。中长期来看，由于总供需宽松，维持空头思路。 黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡偏弱运行。成材端，短期矛盾不显著，等待淡季去库速度验证，供给方面，长流程产量向上空间不大，而电炉利润好转后短流程产量有明显增幅，后期主要关注电炉利润及产量的边际影响，需求方面，下游整体需求韧性较好，商品房收储等政策可能对竣工交付后家电相关需求存在显著利好，但可能挤占租赁房保障房建设用钢需求，总体边际是否存在增量仍需观察。铁矿端，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。煤焦端，前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，蒙煤进口维持高位，但供应扰动不断，本周黑龙江某煤矿发生安全事故，煤矿安监高压态势未改，但成材终端需求仍然不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎，低库存情况下价格波动较大。