2024Q1业绩符合预期，新一轮新车周期开启

比亚迪（1211）更新报告 买入2024年5月29日 2024Q1业绩符合预期，新一轮新车周期开启 Q1毛利率小幅增长，业绩符合预期：公司2024Q1实现营收1249亿元，同比 +4%；实现毛利273亿元，同比+27.4%，综合毛利率为21.9%，同比+0.7Pct； 归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。2024年汽车行业新一轮价格战开启，公司为迅速扩大市占率，推出了多款价格更低的“荣耀版”车型，对盈利造成负面影响，但同时随着Q1公司高端品牌及国际销量占比提高，公司整体新车毛利率保持稳健。整体业绩基本符合市场预期 “荣耀版”车型推动Q1销量，DM5.0车型有望成为新爆款：3月公司新能源车销量重回高位，共销售30.2万辆，同比+46%，主要得益于价格更低的荣耀版车型上市。其中插电混动为16.2万辆，同比+56%；纯电14万辆，同比+36%。Q1 公司累计销量为62.4万辆，同比+14%。高端品牌腾势+方程豹+仰望销量共计 13.55万辆，占比达到21.7%。出口销量呈稳健增长态势，前三月公司出口分别为3.6/2.3/3.8万辆，累计出口17.6万辆，同比+153%。5月28日，新一代混动平台DM5.0发布，DM5.0在上一代的基础上全面优化，发动机热效率高达46.06%，搭载第二代混动专用刀片电池。使得整车能耗水平大幅降低，百公里油耗降低至2.9l，最大行驶里程达到2100km。搭载DM5.0的新车秦L及海豹06DMI同一时间上市，定价9.98-13.98万元，将填补公司B级轿车的空白，成为公司新爆款车型。2024年预计公司所有王朝及海洋的混动车型将完成DM5.0的切换，公司全年销量继续创造历史新高达到360万辆。 单车净利润环比下降，预计逐季度改善：Q1剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为364.8亿元，同比+38%，单车均价约14.17万元，同比下降约3万元，造成下滑的主要因素是单价10万元以下的海鸥以及低价的“荣耀版”车型在销 量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升等因素，单车利润同比仅下滑300元。Q1单车净利润为6700元。进入Q2后，预计公司月销量将稳定在3万辆以上，高产能利用率将带给公司更好的毛利率，并且随着定价更高的DMI5.0的车型陆续上市后，有望提升车均单价，带动单车利润，预计公司单车利润将逐季度提升。 目标价276港元，买入评级：24年是公司新车大年，随着DM5.0的发布，下半年公司的各个品牌及海外销量有望进一步增长，全年销量有望超过360万辆。公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润，单车净利润 逐季度改善。我们预计2024-26年公司综合净利润为346.7/454.8/555.4/亿元人民币。分布式估值，给予公司汽车业务20倍PE及电子业务15倍PE,综合估值7449亿港元，调整公司2024年目标价至276港元，较目前价格有33.6%上涨空间，买入评级。 邹瀚逸 852-25321539 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业汽车制造 股价206.6港元 目标价276港元 （+33.6%） 股票代码1211 已发行股本29.11亿股 总市值6010亿港元 52周高/低280.6港元/167.8港元 每股净资产54.13港元 主要股东王传福…17.71% 截至12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万元） 424,061 602,315 723,846 902,237 1,087,574 变动（％） 96.2% 42.0% 20.2% 24.6% 20.5% 净利润（百万元） 16,622 30,041 34,667 45,484 55,535 每股收益（元） 5.7 10.3 11.9 15.6 19.1 变动（％） 445.9% 80.7% 15.4% 31.2% 22.1% 市盈率@206.6港元 33.5 18.5 16.1 12.2 10.0 每股股息（港元） 1.23 3.34 3.86 5.06 6.18 股息率（％） 1% 2% 2% 2% 3% 盈利摘要股价表现 单位：港币 300 250 200 150 100 50 2023/5/29 2023/6/29 2023/7/29 2023/8/29 2023/9/29 2023/10/29 2023/11/29 2023/12/29 2024/1/29 2024/2/29 2024/3/29 2024/4/29 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入 424,061 602,315 723,846 902,237 1,087,574 盈利能力 毛利 72,245 121,757 142,753 185,551 229,964 毛利率(%) 17.0% 20.2% 19.7% 20.6% 21.1% 税金及附加 (7,267) (10,350) (12,438) (15,503) (18,688) EBITDA利率(%) 7.8% 11.2% 11.3% 11.2% 11.0% 销售及管理费用 (25,068) (38,673) (50,823) (65,153) (80,712) 净利率(%) 3.9% 5.0% 4.8% 5.0% 5.1% 研发费用 (18,654) (39,575) (39,945) (52,497) (67,631) 经营利润 21,255 33,159 39,546 52,398 62,933 营运表现 财务费用 1,618 1,475 1,980 2,011 3,364 SG&A/收入(%) 5.9% 6.4% 7.0% 7.2% 7.4% 投资收益 (792) 1,635 0 0 0 实际税率(%) 16.0% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 税前盈利 21,080 37,269 43,312 56,634 68,980 股息支付率(%) 20.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 (3,367) (5,925) (6,885) (9,003) (10,966) 库存周转天数 82.1 66.6 63.3 63.3 63.3 少数股东应占利 1,091 1,303 1,759 2,148 2,479 应付账款天数 147.1 148.7 148.7 148.7 148.7 润 净利润 16,622 30,041 34,667 45,484 55,535 应收账款天数 33.4 37.5 37.5 37.5 37.5 折旧及摊销 (16,550) (37,209) (47,006) (55,900) (64,108) EBITDA 33,172 67,250 81,673 101,384 119,642 EPS(元） 5.71 10.32 11.91 15.62 19.08 财务状况 增长 净负债/权益 2.6 2.8 2.8 2.7 2.5 总收入(%) 96.2% 42.0% 20.2% 24.6% 20.5% 收入/总资产 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 EBITDA(%) 179.9% 102.7% 21.4% 24.1% 18.0% 总资产/权益 4.1 4.5 4.4 4.3 4.2 每股收益(%) 445.9% 80.7% 15.4% 31.2% 22.1% 盈利对利息倍数 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月人民币百万元,财务年度截至12月 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 现金 51,471 109,094 110,142 145,780 200,446 净利润 33,172 67,250 81,673 101,384 119,642 应收账款 38,828 61,866 74,349 92,672 111,709 资产减值准备 1,386 2,188 2,630 3,278 3,951 存货 79,107 87,677 100,838 124,368 148,822 折旧摊销 16,550 37,209 47,006 55,900 64,108 其他流动资产 13,136 13,215 13,215 13,215 13,215 财务费用 616 530 0 0 0 总流动资产 240,804 302,121 332,909 411,873 511,561 其他营运活动 394 276 0 0 0 固定资产 131,880 230,904 288,287 344,231 396,135 营运性现金流 140,838 169,725 137,843 173,238 195,513 无形资产 23,223 37,236 36,708 41,699 46,154 其他长期资产 21,045 15,274 15,274 15,274 15,274 资本开支 (97,457) (122,094) (127,200) (127,200) (127,201) 总资产 493,861 679,548 784,411 934,674 1,097,456 其他投资活动 (23,139) 10,508 0 0 0 应付账款 143,766 198,483 240,007 296,010 354,215 投资性现金流 (120,596) (125,664) (127,200) (127,200) (127,201) 短期银行贷款 5,153 18,323 18,323 18,323 18,323 其他短期负债 2,615 1,829 1,829 1,829 1,829 负债变化 (16,413) 18,073 0 0 0 总短期负债 333,345 453,667 533,289 647,452 759,061 权益性融资 长期银行贷款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 股息 (1,633) (4,102) (9,012) (10,400) (13,645) 其他负债 26,897 50,646 48,473 47,342 54,146 其他融资活动 (4,982) 0 0 0 0 总负债 372,471 529,086 606,535 719,567 837,980 融资性现金流 (19,489) 12,817 (9,012) (10,400) (13,645) 少数股东权益 10,361 11,652 13,411 15,559 18,038 股东权益 121,390 150,462 177,876 215,107 259,476 现金变化 753 56,879 1,630 35,638 54,667 每股账面值 42 52 61 74 89 49,820 51,182 108,512 110,142 145,780 （元） 期初持有现金 营运资金 (92,541) (151,545) (200,380) (235,579) (247,500) 期末持有现金 51,182 108,512 110,142 145,780 200,446 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集