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看好L6带动市占率提升,纯电平台延后拉长理想第二增长曲线的验证周期

2024-05-31孔蓉、邵将天风证券杨***
看好L6带动市占率提升,纯电平台延后拉长理想第二增长曲线的验证周期

24Q1业绩情况:24Q1汽车销售收入243亿元,同比+32.3%,总收入256亿元,同比+36.4%;整体毛利率为20.6%,上个季度毛利率23.5%;汽车毛利率19.3%。Q1总费用58.7亿,同比增长71.4%,其中研发费用30亿,同比增长64.6%,销售费用30亿,同比增长81%;调后归母净利润13亿元,同比-9.7%。 销量情况:理想24Q1共交付80400台,同比+53%;4月理想交付量2.58万辆,同比+0.4%。一季度销量增速放缓的背景下,或认为竞争格局恶化、理想竞争力下滑等,我们认为更多是淡季需求(beta层面因素)导致。理想于4月18日发布理想L6,截至5月5日定单超过41000台,我们此前预期L6将是理想产品价格带下沉与今年增量的核心主力车型,我们维持预期看好其在25-30w市场突破理想单车月销新高,维持稳态月销预期1.5-2万辆。 纯电平台延后:原本预计下半年的纯电SUV车型均延后至明年上半年,原因主要为5c超快充基础设施搭建和门店升级。理想内部认为要将纯电卖好,补能体验是重要突破口之一。 降价后的毛利预期:2024年4月22日理想公布在售车型全新价格体系:L系列定价下调1.8-2万、Mega下调3万至53万起。降价后单车收入预计下滑至28.5-29万元,我们预计单车成本为23万元左右,对应全年汽车毛利率依然为19-20%。我们判断2Q或是毛利低点,汽车毛利预期18%,主要是L6爬坡和在售车型降价导致。毛利在后续季度有望随着爬坡和产品矩阵持续优化。 业绩指引:公司预计24Q2有一定压力,销量在105000至110000辆之间,同比增长21.3 %至27.1%。公司预计24Q2总收入在299亿元人民币至314亿元人民币之间,同比增长4.2%至9.4%。公司在延后纯电平台发布的情况下,全年销量指引依旧维持56w-64w,我们认为目标是将增程平台的四款车型走出更多的量。 中长期增长点:1)纯电平台的增量–延后至25H1,依靠5C超快充和空间定义依然有望在30-50万价格带将纯电车型做出较好增量。2)出海–据财经报道,公司已有出海计划储备,今年或将在中东布局。3)智能化-我们强调未来3年智能化或成为车企的最核心竞争力,来自头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的产品力壁垒。 投资建议:财报后理想面临大幅调整,我们认为核心原因是1Q利润下滑与纯电平台延后导致市场调低理想全年销量/盈利预期,并且对应下修估值;我们判断市场或过度悲观地判断理想全年销量与利润,对竞争格局恶化上或存在误判(理想的市占率并未显著下滑)。随着2Q L6的爬坡,理想市占率有望进一步提升。但是纯电车型的延后同样致使我们对今年业绩预期做整体下调,我们调整今年销量预期至55万辆,其中L789或恢复至3-3.5万月销,L6预计1.5-2万。我们调整公司24/25年预期收入为1687/2289亿元(前值1809/2255亿元),预计24年调整后净利润139亿元(前值159亿元)。考虑明年纯电和出海的增长性,基于24E PE估值18x,我们调整目标价为136港元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车售价波动导致的毛利风险;今年新车型不及预期;新能源行业与政策不及预期等