淡季销量和利润或下滑可能导致较大预期差，看好理想市占率在L6的带动下继续提升

24Q1业绩前瞻：市场淡季销量/收入增长放缓，毛利/单车利润或下滑。随着政策/补贴的陆续出台、行业需求释放、叠加理想新产品L6的爬坡，我们判断理想市占率有望进一步提升，规模效应带动平台成本降低，从而维持20%的毛利率水平。 我们预计24Q1汽车销售收入234亿元，同比+27.7%，总收入预计243亿，同比+30%； 毛利率为20.3%，上个季度毛利率23.5%；调后归母净利润预计15亿元，同比+7%，对应调整后单车利润或下滑至1.9万元左右。 销量/新车情况：理想24Q1共交付80400台，同比+53%；4月理想交付量2.58万辆，同比+0.4%。一季度销量增速放缓的背景下，或认为竞争格局恶化、理想竞争力下滑等，我们认为更多是淡季需求（beta层面因素）导致，伴随政策/优惠补贴刺激需求，5月或为今年旺季起点，从而带动789车型销量上涨。理想于4月18日发布理想L6，截至5月5日定单超过41000台，如我们此前所预期L6将是理想产品价格带下沉与今年增量的核心主力车型，我们维持预期看好其在25-30w市场突破理想单车月销新高，维持稳态月销预期1.5-2万辆。 盈利情况：预计Q1毛利率下滑至20%左右，单车利润或因淡季销量与老款车型的优惠补贴而有所下滑：我们预计24Q1毛利率下滑至20.3%，上个季度毛利率23.5%，核心原因是789老款降价导致ASP下滑；调后归母净利润预计15亿元，同比+7%，对应调整后单车利润或下滑至1.9万元左右。 降价后的毛利预期：2024年4月22日理想公布在售车型全新价格体系：L系列定价下调1.8-2万、Mega下调3万至53万起。降价后单车收入预计下滑至28.5-29万元，我们预计单车成本为23万元左右，对应全年汽车毛利率依然为19-20%。 24年智能化观点：城市NOA推进或提速，加大马力投入智能化研发！理想正加大投入力度，补齐智能化方面的短板，目标于25年理想智驾研发团队规模预计由目前的约900人扩张至超过2500人。我们判断，在理想BEV模型、TIN网络和NPN特征等能力加速成熟的趋势下，或有潜力加快对智能驾驶第一梯队竞争对手华为和小鹏等公司的追赶。我们认为理想的优势在于其1）L平台统一体系的智能驾驶硬件平台以及其庞大的规模效应；2）全栈自研能力和强大现金流支撑的稳定研发投入。虽然目前自动驾驶能力推进节奏弱于华为、小鹏两家车企，但仍是最有力的竞争和追赶者之一，同时意味着其在技术实力上将持续拉开与传统车企的差距。 我们强调未来3年智能化或成为车企的最核心竞争力，来自头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的产品力壁垒。 投资建议：近期理想面临大波动调整，我们认为核心原因为Q1的淡季销量与新纯电平台Mega不及预期；我们判断市场或过度悲观地判断理想全年销量与利润，对竞争格局恶化上或存在误判（理想的市占率并未显著下滑）。我们判断随着2Q L6的爬坡，理想市占率有望进一步提升。我们预计今年销量60-65万辆，其中L789或恢复至3-3.5万月销，L6预计1.5w以上，剩下三款纯电车型预计 H2 上市。考虑到经济情况的不确定性、行业竞争或加剧以及车型降价，我们预计公司24/25年收入1809/2255亿元（前值2094/2833亿元），预计24年调整后净利润159亿元（前值177亿元）。基于24E PE估值18x，我们调整目标价为155港元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；新能源行业与政策不及预期等