聚酯月报：供应较为宽松，观察需求端是否放量

期货研究报告商品研究 聚酯月报走势评级：PTA-震荡 乙二醇-看涨短纤-震荡 张秀峰化工研究员投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com章轩瑜化工研究员从业资格号：F03100563联系电话：0571-28132515邮箱：zhangxuanyu@cindasc.com 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供应较为宽松，观察需求端是否放量 报告日期：2024年3月3日 报告内容摘要: ◆提示要点 2月份来看，整体由于资本市场不断地利好和政策支持，宏观情绪较好。叠加春节假期的时候地缘冲突导致的油价上涨，所以在节后聚酯产品高开，但是由于下游工厂开工仍未恢复完全，而且随着累库的出现，而且商品整体在本月较弱的情况下，盘面难以形成实际性突破。但是由于叠加股市氛围的带动，和整体金三银四旺季到来，无论是在原料端，需求端的恢复，还是宏观情绪氛围，我们认为聚酯端下方空间并不大。具体需要关注聚酯需求恢复情况，成本端走势，和宏观情绪是否进一步发酵。 ◆PTA 原料端，原油震荡走强。供需方面，2月整体供应量在高位，截止2月底，PTA开工率为82.6%，需求端在节后尤其是元宵后开始陆续恢复至正常情况，目前聚酯开工率为87.4%。PTA流通库存持续累库至204.8万吨，整体库存压力较大，具体仍然需要观察PTA工厂后续检修情况和在金三银四阶段下游有无放量。 ◆乙二醇 原料端，近期煤价油价震荡偏强。供需方面来看，乙二醇在经历一段时间的去库之后，估值得到了修复，供应压力还存在，聚酯开工在假期后恢复较缓导致乙二醇向上空间得到了压制。但是总体来看，部分企业也有检修预期，加上聚酯需求仍然在恢复中，选择逢低做多乙二醇，切勿追高。 ◆短纤 跟随PTA期货价格波动较多。供需方面，假期后工厂负荷拉升，短纤目前开工率提升，但是由于纯涤纱开工率没有恢复至往年同期水平，短纤少量累库。 ◆策略建议及风险提示 1.套利策略：多EG空TA。 2.注意原料端价格波动，需求波动，宏观情绪变化的风险。 一、行情回顾 来源：wind，信达期货研究所 2月份来看，整体由于资本市场不断地利好和政策支持，宏观情绪较好。叠加春节假期的时候地缘冲突导致的油价上涨，所以在节后聚酯产品高开，但是由于下游工厂开工仍未恢复完全，而且随着累库的出现，而且商品整体在本月较弱的情况下，盘面难以形成实际性突破。但是由于叠加股市氛围的带动，和整体金三银四旺季到来，无论是在原料端，需求端的恢复，还是宏观情绪氛围，我们认为聚酯端下方空间并不大。具体需要关注聚酯需求恢复情况，成本端走势，和宏观情绪是否进一步发酵。 二、终端织造与加弹（PTA下游的下游） 复工之后，节后终端的情况比较清淡，目前负荷还在低位，预计在3月的时候可以恢复正常情况。据CCF报道：至23日，江浙加弹综合开工回升至34%：萧绍6成附近，慈溪2成偏下，长兴2成偏下、太仓4成偏下，常熟3成偏上。江浙织机综合开工回升至36%：喷水织机开工吴江5 成偏上，苏北4成偏向，长兴2成偏下；经编机开工海宁7-8成，常熟2成偏下；大圆机开工萧 绍2成偏下、常熟1成以内。江浙印染综合开工回升至29%：吴江、苏北4-5成；萧绍和海宁2-3成；常熟和长兴暂未开工。 图1：江浙加弹开工率图2：江浙织机开工率 江浙加弹开工率江浙织机开工率 % 2023年 2024年 100 80 60 40 20 1月1日 0 2020年2021年2022年 % 100 80 60 40 20 0 2020年2021年2022年 2023年 2024年 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 图3：织造企业库存图4：涤纱企业库存 天涤纱企业库存 织造:涤纱原料库存织造:涤纱成品库存 40 30 20 10 0 天织造企业库存 织造:原料备货天数织造:坯布库存 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/11/52021/11/52022/11/52023/11/5 资料来源：隆众资讯，信达期货研究所 三、聚酯和短纤（PTA的直接下游） 节后聚酯检修的装置陆续重启，但是有些装置未完全重启，目前聚酯负荷为83.6%。由于PTA目前累库累库较为严重，价格偏弱，以及乙二醇的价格由于效益转好导致工厂开工率上升，近期乙二醇面临较大的供应压力，成本端偏弱导致近期聚酯利润逐渐转移到了下游，聚酯平均利润由亏转盈。节后库存积累比较明显，主要是由于下游产销持续低迷，终端复工较慢，聚酯工厂的库存压力较大。 图5：聚酯平均利润图6：短纤利润 元/吨 聚酯平均利润 元/吨 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年 2024年 1700 短纤利润 2020年2021年2022年 600 700 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -400-300 图7：POY,FDY,DTY平均库存图8：短纤库存 天POY,FDY,DTY平均库 2023年 2024年 2020年2021年2022年 30 20 10 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月… 11月… 12月… 0 天 30 20 10 0 -10 短纤厂库 2020年2021年2022年 2023年2024年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图9：聚酯开工率图10：短纤开工率 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 %聚酯开工率 95 85 75 65 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 55 % 120 100 80 60 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 40 短纤开工率 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 四、PTA 1.库存 1-2月份PTA整体持续累库，一方面由于春节期间聚酯下游降负，并且在假期结束之后恢复较为缓慢，PTA库存累库幅度较大。另一方面三月有检修预期，但是目前PTA现货加工费较高，工厂的检修不确定性增高，所以对于三月的买盘不多，成交较为谨慎。 图11：PTA流通库存图12：PTA流通库存+仓单 万吨PTA流通库存万吨PTA流通库存+仓单 450 350 250 150 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 50 2020年2021年2022年 2023年2024年 4502020年2021年2022年 2023年2024年 350 250 150 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 50 资料来源：CCFEI,郑商所 2.PTA、PX供应 由于受到假期放假停车的影响，2月整体开工不如1月份。截止2月28日，目前PTA开工率为82%。随着工人复工，预计在3月可以达到85%左右。 PX开工率较高，印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。 图13：PTA开工率图14：PX开工率 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 %PTA开工率 2020年2021年2022年% 90 952023年2024年 85 85 80 75 75 65 70 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 55 1月1日 65 PX国内开工率 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：CCF，信达期货研究所 图15：PX装置动态 来源：CCF，信达期货研究所 图16：PTA装置动态 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 由于PTA的库存压制价格，PTA的价格明显弱于PX，PTA加工费整体偏弱，在目前PXN约在350美元/吨左右，相较PTA现货加工费来说，产业利润仍然集中在PX端。 图17：PX加工差图18：PTA现货加工费 美元/吨 500 300 100 700 PX-石脑油价差 2020年2021年2022年 2023年2024年 元/吨 1000 PTA现货加工费 2020年2021年2022年 2023年2024年 500 0 资料来源：CCF，信达期货研究所资料来源：CCF，信达期货研究所 4.基差、价差 受到持续不断地累库影响，TA05基差价差收窄。 图19：TA09基差图20：TA1-5价差 元/吨 2005 2305 2105 2405 2205 1500 TA05基差 2005-2009 2305-2309 2105-2109 2405-2409 2205-2209 元/吨 600 TA5-9价差 1000400 500200 00 -500 资料来源：Wind，信达期货研究所 -200 五、乙二醇 1.库存 目前乙二醇港口库存为83.7万吨，受到供应近期偏高和下游恢复较慢的影响，港口库存于近期略微累库。 图21：乙二醇港口库存 万吨 190 乙二醇港口库存 2020年2021年2022年 2023年2024年 140 90 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 40 资料来源：CCF，Wind 2.开工率 受到利润好转的影响，乙二醇的开工率有所提升。据CCF报道，目前乙二醇的总开工率为70.22%。 图22：乙二醇国内总开工率图23：乙二醇煤制开工率 %乙二醇国内总开工率 85 75 65 55 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 45 % 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 100 80 60 40 20 11月1日 12月1日 0 乙二醇国内煤制开工率 2020年2021年2022年 2023年 2024年 资料来源：CCF，信达期货研究所 3.生产利润 受到成本端影响，2月整体利润没有上行，但是仍然高于去年同期。 图24：乙二醇油制利润图25：乙二醇煤制利润 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 元/吨 1500 石脑油制EG利润 元/吨 2023年 2024年 1000 煤制EG利润 2020年2021年2022年 -500 -1000 -2500 资料来源：CCF，信达期货研究所 -3000 4.基差、价差