专题报告：以史为鉴-日落千丈前金银比的表现

以史为鉴-日落千丈前金银比的表现 专题报告 2024年4月30日 丁沛舟 期货投资咨询号Z0012005dingpz@essence.com.cn 2024年3-4月，国际金价持续创�新高。引发期现货市场的广泛关注。当前利好金价的主要因素以下几点：首先，逆全球化思潮的影响下，加之美国的巨额财政赤字，迫使部分经济体形成去美元化的趋势，通过降低美元外汇储备来减少美元霸权对自身的影响，这使得黄金的货币属性凸显，央行开始通过储备黄金，来对冲美元信用体系的潜在风险。而央行持续购金，刺激了黄金需求，使得黄金供需逐渐趋紧，对金价形成了一定支撑。其次，逆全球化也使得全球产业链�现重构，从成本效率优先原则转为安全稳定与成本效率的综合考量，全球产业链�现了分散化、多中心化的特点，碎片化的布局调整使得全球经济的不确定性增加，各国若将刺激经济增长放在首位，则货币政策将面临调整，货币宽松预期的升温，亦支撑金价上行。但当前美债利率抬升使得各国货币及财政政策实施难度增加。IMF报告显示美国的财政赤字使得美国通胀水平回到2%目标的难度加大，迫使美联储更长时间维持高利率水平。中长期看，美国财政利息支�大幅增长，借贷成本上升将引起利率的溢�效应，迫使其他国家跟随收紧货币政策，同时使得主要货币兑美元的汇率波动变大。这将使新兴国家的抗风险能力下降，全球经济及金融市场震荡加剧。最后，地缘因素不确定性增高。俄乌及中东局势仍在僵持，叠加最大规模的选举年，全球政局变动增大，也对金价起到一定促进作用。 4月12日因中东局势一度紧张，金价日内冲高回落后进入盘整阶段。市场对金价分歧有所加大。回顾历史走势可以看到，虽然金价今年再创新高，但跟随其上涨的银价仍处于宽幅震荡区间内。从以美元计价的现货白银走势来看，�现过两大峰值水平，一个在1980年， 一个在2011年，而这两个时间也对应了金价阶段性的两个高点水平。从这两次冲高的金银比走势来看，在高点�现前，金银比有很明显的快速下行，且下行幅度较大，会突破前期震荡区间的下沿。这是金价上涨的外溢效应扩散至银价后，白银价格拉升幅度高于金价所致。而从目前金银比的走势来看，尚未�现这种情景。 图1：金银比走势情况 数据来源：wind国投安信期货 虽然金银比在金银价格见顶前呈现�相近的表现，但详细分析这两次冲高的具体情况，还是可以看到异同之处。相同之处在于白银价格皆走�尖顶形态，说明白银的弹性大于黄金，投机属性更强。不同之处在于，1980年见顶时，金银价格走势更为趋同，同步见顶。而反观2011年，4月底银价先创�历史新高后快速回落，年内再未触及此高点。金价则震荡走高，9月初才创下阶段性新高。金银价格见顶时间相差4个多月。这说明虽然银价走势整体追随金价，但阶段性仍有不小差别。2011年之所以两者见顶时间间距拉大，一定程度上受到美联储量化宽松政策的影响，QE叠加市场对通胀的担忧，使得金价支撑力度更为稳固，见顶时间延后。 通过对历史走势的回顾我们可以看到，无论从当前市场对于黄金的宏大叙事暂不能被证伪，还是从金银比在贵金属价格见顶前的历史表现来看，当前仍未有明显的见顶迹象�现。因此金价调整充分后的中长期上涨空间仍可期待，同时也可以适当关注溢�效应对银价的推动作用。 1978-11-04 1978-12-04 1979-01-04 1979-02-04 1979-03-04 1979-04-04 1979-05-04 1979-06-04 1979-07-04 1979-08-04 1979-09-04 1979-10-04 1979-11-04 1979-12-04 1980-01-04 1980-02-04 1980-03-04 1980-04-04 1980-05-04 1980-06-04 1980-07-04 1980-08-04 1980-09-04 1980-10-04 1980-11-04 1980-12-04 2010-06-07 2010-07-07 2010-08-07 2010-09-07 2010-10-07 2010-11-07 2010-12-07 2011-01-07 2011-02-07 2011-03-07 2011-04-07 2011-05-07 2011-06-07 2011-07-07 2011-08-07 2011-09-07 2011-10-07 2011-11-07 2011-12-07 图2：1980年贵金属价格走势情况 伦敦现货黄金:以美元计价 伦敦现货白银:以美元计价 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind 国投安信期货 图3：2011年贵金属价格走势情况 伦敦现货黄金:以美元计价 伦敦现货白银:以美元计价 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind 国投安信期货 -3- 【分析师介绍】 丁沛舟，国投安信期货投资咨询部高级分析师，比利时爱莎商学院国际工商管理硕士， 具有多年证券、期货市场交易经历。负责过贵金属、股指等期货品种的研究工作，并对宏观经济研究积累了一定经验。擅长以基本面研究为主，技术面研究为辅的研究方式进行趋势性研判。在中证报、期货日报、文华财经等媒体上，发表过多篇评论文章。 【免责声明】 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询 业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应 视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 -4-