欧洲央行家庭通胀预期：近期货币政策见解综述（英）

讨论论文系列 编号 免责声明:本文不应被报告为代表欧洲中央银行（ECB）的观点。表达的观点是作者的观点，不一定反映欧洲央行的观点。 FrancescoD'AcuntoEvangelosCharalambakis, DimitrisGeorgarakos,GeoffKenny,JustusMeyer,MichaelWeber 家庭通胀预期：对货币政策的最新见解概述 讨论文件 讨论论文是关于政策相关主题的研究性论文，提供了更广泛和更平衡的视角。虽然部分基于原始研究，但他们将分析放在该主题文献的更广泛背景下。他们还明确考虑了政策观点，以期制定一些关键的政策信息。他们的格式提供的优势，替代分析和观点可以结合起来，包括理论和实证工作。讨论文件的选择和分发须经研究总局局长批准。 Abstract:本文讨论了最近的研究浪潮，这些研究强调了衡量消费者通胀预期的重要性。与其他预期通货膨胀的衡量标准相反，例如专家或金融市场参与者，消费者的通货膨胀预期反映了社会对通货膨胀的信念的更广泛分布。这项研究揭示了与传统假设有关消费者期望形成的合理性的显着偏差 。然而，家庭确实根据他们对通货膨胀的信念行事，尽管以不同的方式可能偏离传统经济模型的预测。最近的欧元区经验强调了以考虑其固有复杂性，异质性和主观性的方式跟踪消费者通胀预期的锚定程度的重要性。平均而言，消费者的中期和长期预期与央行目标明显偏离，与专家的预期相反 ，通常与短期通胀消息更加紧密。通过加强与更广泛的公众的接触，中央银行可能能够通过建立更多的知识和信任来影响预期，从而支持更有效的货币传导。沟通工作需要坚持不懈，因为中央银行必须与许多其他对消费者注意力的要求竞争。 JEL:E52,E58,E31. 关键字:通货膨胀预期,消费者,货币政策,消费者预期调查,中央银行沟通 非技术性摘要 近年来，世界各地的许多中央银行已经开始收集并更密切地监测和分析基于调查的家庭通胀预期指标。在过去的几年中，人们对家庭和企业通胀预期的直接调查措施也产生了浓厚的学术兴趣，作为欧洲央行2021年货币政策战略审查的一部分，我们将重点放在通过加强沟通使欧洲央行更接近公众(见Assemacher等人。2021)。包括欧洲央行在内的中央银行-正如其在2020年消费者预期调查的发展所证明的那样-一直处于该研究计划的最前沿。本文回顾了最近的证据，这些证据支持家庭通胀预期在支持货币政策决策的分析和帮助设计与通胀相关的有效中央银行沟通方面发挥关键作用 。传统上，人们对通胀的看法并没有占据欧洲央行经济分析的中心位置。但是，专业预测和基于市场的措施无法捕获家庭通胀预期的横截面和时间序列变化，这反过来又驱动了家庭的选择，因此对于设计有效的货币政策至关重要。在COVID-19大流行和俄罗斯在乌克兰的战争之后，全球和欧元区通胀的上升也强调了彻底了解货币政策可以-不能-从基于调查的预期中学习的重要性。 与金融专家或市场参与者等其他预期通胀指标相比，消费者的通胀预期代表了对通胀的社会信念的更广泛分布。这项研究计划的第一个广泛见解是，与通常在经济模型中体现的关于预期形成合理性的传统假设的非常重大的偏差。事实上，证据表明，人们对通胀新闻的兴趣和关注度相当低，特别是来自官方来源的。但是，最近的一个重要见解是家庭对通货膨胀的关注的状态依赖性，因此，消费者在多大程度上了解了可以从官方通货膨胀统计数据中收集到的有关通货膨胀的公开信号。然而 ，当通货膨胀率较低且稳定时，家庭往往会减少他们对监测通货膨胀相关新闻的关注。这些结果强烈主张将信息摩擦和异质性纳入中央银行用于政策和风险分析的模型中。 最近在这一领域的研究得出的另一个广泛结论是，家庭似乎是根据他们对通货膨胀的信念行事的，但往往是以不同的方式行事的。已经出现了大量证据，表明消费对未来通货膨胀的更高预期的因果反应。但是，消耗响应的符号和大小都显得异构且依赖于上下文。例如，一些证据与经济学家通常在商业周期传播和货币传导中赋予实际利率的作用是一致的。然而，在受教育程度更高，智商更高和有经济素养的消费者的推动下，这一结果在整个人群中似乎是异质的。此外，它可能具有宏观经济意义，特别是在政策措施的设计和沟通强调通货膨胀和消费储蓄决策之间的经济关系的情况下。然而，在其他情况下，较高的通胀预期可能是较低消费的来源，特别是当它们与更负面的“滞胀”经济叙述或较低的预期未来实际收入相关时。 对于货币政策和中央银行的沟通，从最近的证据和研究中可以得出一些重要的见解。消费者的中长期预期也明显偏离央行目标，与专家预测相反，他们对短期通胀消息的反应更快。鉴于消费者对政策利率的相对关注，家庭的通胀预期通常会以一种温和的方式做出反应，并且对传统和非常规货币政策冲击都有相当大的滞后。这些滞后反映了这样一个事实，即预期对实际通货膨胀和主观通货膨胀的经历高度敏感，因此，只有在延迟和货币政策之后，消费者最终观察到对实际价格的滞后传导 ，才很可能发生对预期的更强传导。因此，中央银行的沟通需要大量投资，因为消费者很难接触到 ，而货币政策——在试图吸引消费者的注意力时——必须与许多其他可能更紧迫的关切和利益竞争。一个特别重要的见解是沟通价格稳定目标的重要性，这可以帮助协调消费者对未来通胀的信念，并将其更紧密地锚定在中央银行的目标周围。这种锚定效应在帮助确保有效的货币传导方面可能特别重要，例如，通过帮助避免通货膨胀或成本推动冲击后的相对较大的产出损失。最近的文献还强调了关于未来利率的前瞻性指导作为直接管理家庭通胀预期的政策工具的有限有用性。看着。 前，对异质性及其对通货膨胀预期形成的影响的探索是未来研究的重要优先事项。 1.Introduction 近年来，在经济科学和应用经济政策分析中，人们对基于直接调查的家庭和企业期望衡量标准重新产生了兴趣（Coibio等人。2018；Lae2019，Shleifer2019，Weber等人。2022年）。经济学家对假设理性或“模型一致”预期的经济模型的政策见解越来越不信任，这是这种趋势的主要驱动力 。事实上，即使是依赖于代理人仅逐渐学习模型一致性预期的假设的经济模型，似乎也经常与数据相矛盾，这表明消费者可能会使用简单的经验法则或非常主观的过程和部分信息集系统地形成预期 （安德烈等人。2022年）。了解这些过程很重要，因为证据还表明（见Masi2004）消费者根据自己的主观信念做出决策和经济选择。 从方法上讲，调查设计的进步以及互联网的传播部分促进了人们对主观期望的兴趣，这使得研究人员能够使用在线调查平台以及时和具有成本效益的方式从具有代表性的人口样本中收集期望数据。2许多中央银行，包括欧洲央行在内，已投资于建立和开展此类调查，并越来越多地开始使用基础微观数据来阐明重要的研究和政策问题，并作为信息来源，以帮助改善中央银行的沟通（例如，参见Lagarde，2023）。3促进这些努力的关键进展是开展随机对照试验（RCT）的能力。RCT的设计利用现代网络调查技术在实验环境中研究信息对预期形成的因果影响，以及这如何影响随后的经济决策。 本文回顾了最近一波基于调查的预期措施的研究，特别关注通货膨胀预期及其对货币政策的影响。作为欧洲央行2021年货币政策策略评估的一部分，我们将重点放在通过加强沟通使欧洲央行更接近公众（参见Assemacher等人。2021)。传统上，家庭对通货膨胀的信念并没有占据主导地位。 1另见Weber等人（2022）和D'Acunto和Weber（2024）的进一步讨论，特别是与通货膨胀预期有关的讨论。 2有关在激发期望和重要贡献方面取得的进展，请参阅Manski（2004年和2018年）。 3见D'Acunto等人（2023b）和Georgarakos和Kenny（2022）进一步讨论。 4Haaland等人（2023）对经济学中信息提供实验的使用进行了详细的回顾。 欧洲央行经济分析的中心舞台。Procedre，相对于金融市场价格或专家预测得出的预期指标。然而 ，专业预测和基于市场的措施无法捕捉到家庭通胀预期的横截面和时间序列变化，这反过来又推动了家庭的选择，因此，对于设计有效的货币政策至关重要。在COVID-19大流行和俄罗斯在乌克兰的战争之后，最近全球和欧元区的通货膨胀率上升，也强调了彻底了解货币政策可以-不能-从基于调查的预期中学习的重要性。由于家庭的通货膨胀预期衡量的是对通货膨胀的更广泛的社会信念，因此他们的稳定性可以防止价格不稳定可能变得广泛根深蒂固并威胁货币体系稳定的风险。此外，由于家庭部门所代表的经济活动占很大比例，家庭的通胀预期与理解总体经济波动和经济结果在整个经济中的分布有关。为了说明其中一些问题，本文广泛借鉴了欧洲央行的消费者预期调查 （CES），该调查于2020年成立，旨在帮助欧元区主要国家及时，一致地衡量预期和家庭行为。 本文的其余部分组织如下。在第2节中，我们根据这些新的数据源回顾了有关期望的一些主要“事实”。在研究主观通胀预期属性的新一波研究的基础上，本节还回顾了有关消费者通胀预期形成过程的可能性质的经验教训。研究人员和政策机构对基于调查的预期测量如此感兴趣的原因之一是，他们测量了主观信念在推动代理人经济行为中的作用，最终代表了总体波动的潜在驱动因素。因此 ，第3节回顾了我们所学到的知识，以及关于通货膨胀的主观信念如何影响家庭的经济选择，包括消费和投资选择的理解。此外，本节还考察了预期向消费者行为传递过程中存在的显著异质性，从而阐明了在宏观经济层面（中央银行的主要关注点）理解经济发展的相关相关性。第4节侧重于可以从这项货币政策研究计划中吸取的教训，包括中央银行是否可能通过其政策行动和/或更广泛的沟通策略直接影响公众对通货膨胀的预期的证据。第5节总结和总结突出。 对政策的一些主要见解以及该领域未来研究可以解决的开放问题或优先事项。 2.家庭的通胀预期：我们学到了什么？ 在过去的十年中，中央银行在收集消费者期望数据方面进行了前所未有的投资，特别是通过在线调查，这有助于及时收集数据和灵活设计问卷。在欧洲，欧洲央行于2020年初启动了新的消费者预期调查（参见欧洲央行2021和Georgaraos和Key2022），而荷兰银行有着悠久的在线家庭调查传统（Teppa和Vis2012）。对于美国，由纽约联邦储备银行运营的消费者期望调查（SCE） （Armatier等人。2015年和Armatier等人。2016），2023年庆祝其成立10周年。此外，英格兰银行，日本银行，加拿大银行和德国央行也进行了类似的调查。5与对数据收集和预期测量的投资相吻合，大规模增加了使用个人水平消费者通胀预期数据面板的相关研究。尽管这些调查中的每一个在具体设计和抽样特征方面都可能有所不同，但它们仍然揭示了一系列基本模式，例如通过官方统计数据衡量的对未来通货膨胀的普遍高估，特别是在低通货膨胀时期，以及不同家庭的相当大的异质性。一段时间以来，这两个特征导致经济学家怀疑调查的有用性，因为它们提供的数据与标准经济模型中关于通胀预期的常见假设不一致。然而，这些模式在国家，调查，启发方法，问题格式和时间段中都存在，这表明它们不仅仅是研究人员和决策者应该抛弃的噪音或错误。相反，这些模式需要彻底了解家庭选择和货币政策的驱动力和影响。在本节中，我们将讨论这些关键特征中的一些，以及研究揭示了它们为我们理解通胀预期如何形成带来的见解。6. 5附录I中的表A1概述了经合组织国家中央银行进行的调查。 6本节部分借鉴了Weber等人（2022）和D'Acunto等人最近的综合文献综述。 （2023b）。有关期望形成的理论文献的详细回顾，请参见Born等人（2023）。 主要的程式化事实 最近一波以调查为基础的研究清楚地发现了一系列广泛一致的风格化事实，这些事实适用于不同的调查和国家。韦伯等人强调的第一个关键特征。（2022年），是与已实现的通胀结果和专业预测人员的平均数字预期相比，总体通胀预期的系统性上升“偏差”（见图1），尤其是在低通胀时期