《2024—2025年节能降碳行动方案》点评：“控、改、增”并举，关注供给出清行业

│ “控、改、增”并举，关注供给出清行业 相对市场表现 证券研究报告 2024年05月30日 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/52023/92024/12024/5 ——《2024—2025年节能降碳行动方案》点评 事件： 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，进一步明确“十四五”节能降碳约束性指标。从方案的目的、抓手、力度出发，我们对此解读如下。 事件点评 方案总体要求——推动重点行业节能降碳，提出约束性指标 行动方案2024-2025年节能降碳做出总体要求。2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 方案的目的？——核心在降碳+控能耗 对比而言，2012年《节能减排“十二五”规划》将“强化污染物减排”单独成段，彼时污染防治重要性不低，而本次重心聚焦节能减排与新旧能源更替。总体来说，这次方案有点类似“新质生产力”和“供给侧改革”的混合：（1）这次方案更强调通过提高“能耗标准”来倒逼生产效率、生产技术、生产设备的提高和更新。（2）相对供给侧改革，这次方案也更加向中游领域覆盖。 方案的抓手？——“控、改、增”三条线索 策略视角看，可跟踪三条落地线索：（1）严控新增产能。例如钢铁行业，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增产能；对化工行业，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等新增产能；对有色金属提及“从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能”；（2）改造传统产能。例如对建筑行业，结合城市更新行动、老旧小区改造，推进外窗、外墙保温、老旧供热管网等的升级；（3）布局新质产能。如交运行业，推动公共领域车辆电动化，推广新能源中重型货车，发展零排放货运车队等。 方案的力度？——约束性值得期待 总量层面，以“非化石能源消费占比”为例，要求2025年达到20%，推算2023-2025年每年需提升0.83%，而供改(2016)至今年均提升幅度为0.75%，未来2年调控力度可值得期待。 行业层面，由于不少表述在于控“产量”而不是直接去“产能”，因此，对本身需求有增长的细分品种可能相对更好。 结合产业生命周期，可以关注一些供给出清底部的行业 我们观察到，不少行业已经入到供给出清的底部区间（低收入，低开支，低capex/da）。除了市场关注度本身较高的铜、铝以外，其中满足产业生命周期底部且方案中相关大类行业的细分包括：锡、建筑装饰、公共交通、风机、日化、铁路、传统发电设备等。 风险提示：1）经济出现重大变化；2）政策效果不及预期；3）风险偏好低于预期。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《哪些行业集中度有望提升？》2024.05.29 2、《三张表反映哪些行业有望底部反转？》 2024.05.24 投资策略 策略点评 1.“控、改、增”并进助力节能降碳 图表1：《2024—2025年节能降碳行动方案》政策详解 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 图表2：结合产业生命周期，重点关注供给出清底部行业：锡、建筑装饰、公共交通、风机等 一级板块 细分行业 最新生命周期状态 供需状态 估值 开支强度 开支分位数 营收分位数 PB(LF)分位数 CAPEX/DA 分位数 金属材料锡出清末期油气石化油气仓储与销售Ⅲ龙头优势期基建建筑装饰Ⅲ出清末期 交通运输客滚运输龙头进阶（供给约束） 基建防水材料龙头优势期 电力及新能源设备电源设备龙头进阶（供给约束）电力及新能源设备电网自动化龙头进阶（供给约束）交通运输机场龙头进阶（供给约束） 电力及新能源设备工控元器件龙头优势期交通运输快递出清末期 交通运输公共交通龙头进阶（没到顶的）交通运输物流及供应链Ⅲ龙头进阶（没到顶的）公用事业燃气Ⅲ龙头优势期交通运输高速公路龙头优势期 化学品粘胶龙头优势期 金属材料钢管龙头优势期金属材料铝龙头进阶（供给约束）基建工程咨询Ⅲ出清期 基建房屋建设Ⅲ龙头优势期 金属材料铅锌龙头进阶（供给约束）电力及新能源设备电网终端龙头进阶（没到顶的）电力及新能源设备风机制造第二轮出清末期 化学品涤纶龙头优势期 电力及新能源设备锂电池出清期电力及新能源设备电机及控制龙头进阶（没到顶的）交通运输集运龙头优势期 化学品日化品出清期 交通运输航空公司Ⅲ龙头优势期 化学品电子化学品龙头优势期 7% 10% 35% 0.6 3% 9% 99% 32% 1.0 3% 10% 7% 1% 0.8 3% 17% 96% 40% 0.4 3% 37% 72% 2% 2.0 3% 39% 90% 3% 1.3 3% 28% 57% 32% 1.6 7% 22% 36% 26% 0.6 10% 33% 77% 2% 1.8 10% 35% 86% 6% 0.9 10% 36% 20% 1% 1.1 10% 45% 80% 3% 1.2 10% 39% 79% 8% 1.9 14% 43% 73% 57% 1.5 14% 80% 44% 7% 0.6 14% 16% 41% 16% 1.0 17% 19% 78% 52% 0.8 17% 50% 25% 3% 1.4 17% 20% 59% 3% 1.9 21% 43% 80% 37% 1.3 21% 64% 69% 73% 1.9 21% 65% 21% 2% 4.0 21% 66% 83% 7% 2.1 21% 93% 99% 16% 2.0 21% 67% 63% 25% 1.8 24% 88% 43% 14% 0.9 24% 43% 23% 41% 1.5 28% 68% 73% 86% 0.6 28% 83% 72% 3% 2.5 28% 资料来源：中国政府网，Wind，国联证券研究所 2.风险提示 1）宏观经济出现重大变化。本次政策主要针对资本市场，若宏观经济出现重大变化，可能会导致资本市场波动加大，造成政策对市场影响出现阶段性偏差。 2）政策效果不及预期。本次节能降碳文件针对多行业2025年发展作出要求，且束性或强于预期，政策落地情况不及预期可能导致市场影响出现偏差。 3）风险偏好低于预期。政策出台或从供给端做出约束，并优化经济结构。但当前经济仍处缓慢复苏阶段，市场偏好不足或影响短期市场表现。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼电话：0510-85187583